AI电源与提价驱动英飞凌盈利上修，Jefferies将目标价上调至€96

概览

本报告聚焦Infineon Technologies的AI电源业务、汽车与工业半导体周期复苏以及价格上调对盈利的影响。Jefferies认为公司AI电源收入正成为总收入的重要贡献项，FY27有望至少翻倍至€3bn，并在中长期受垂直供电、CPU机架需求、SST、SSCB和GaN方案放量支撑。报告重申Buy评级，并将目标价从€75上调至€96。

核心观点

核心观点是：第一，AI电源需求、客户向垂直供电转换以及Dresden新产能释放将推动AI电源收入快速增长；第二，硅MOSFET和其他产品提价将改善FY27至FY28收入和利润率；第三，汽车和工业半导体有望随补库存和价格改善进入上行周期；第四，AI数据中心收入占比提升可支撑英飞凌相对同业的结构性重估。

分析框架

报告采用盈利预测上修、分部利润率推演、情景目标价和同业相对估值相结合的方法。Jefferies以FY27E EPS和33x P/E为基准推导€96目标价，并用下行、基准、上行情景衡量AI投资周期、汽车/工业需求、汇率和估值倍数变化对股价的影响。

方法论与常识提炼

• 估值方法P/E相对估值

  以FY27E EPS和33x P/E推导目标价。

  €96目标价基于33x FY27E P/E，较英飞凌模拟/功率分立器件同业约15%溢价；报告认为该溢价由AI数据中心收入占比快速提升和历史溢价水平支撑。

• 估值交叉验证EV/EBITDA参考

  用EV/EBITDA倍数辅助校验情景目标价。

  基准情景对应EV/EBITDA约17.5x；下行情景€54对应EV/EBITDA约13.6x；上行情景€115对应EV/EBITDA约18.7x。

• 情景分析下行/基准/上行情景

  通过需求、价格、利润率和估值倍数变化构建目标价区间。

  下行情景反映AI投资周期走弱、汽车和工业供应链继续去库存以及估值承压；基准情景假设AI电源和周期复苏按预期推进；上行情景则假设汽车与工业需求恢复强于预期、价格显著上行并带动模拟板块继续重估。

• 盈利预测一致预期比较

  将Jefferies预测与市场一致预期比较。

  Jefferies的FY27和FY28 EPS预测均高于一致预期11%，主要来自AI电源收入增长、MOSFET提价和PSS利润率改善。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Infineon Technologies (IFX.GR)

  报告核心覆盖标的，Jefferies给予Buy评级并列入Franchise Pick。

  优势

  公司是分立功率半导体领先供应商，也是汽车半导体No.1供应商；AI电源、MOSFET、MCU、IGBT、传感器和汽车电动化产品组合具备领先份额。

  劣势

  AI电源增长仍受产能爬坡约束；汽车和工业终端需求具有周期性；当前估值已接近较高倍数，对盈利上修和AI需求持续性敏感。

  对比

  目标价采用33x FY27E P/E，较同业约15%溢价；报告认为该溢价与历史水平一致，并由AI数据中心收入占比从FY26约5%提升至FY27的15%+支撑。

  风险

  AI投资周期走弱、汽车需求下滑、工业补库存不及预期、欧元大幅走强、关税和中国本土化导致市场份额压力，均可能削弱收入、利润率和估值倍数。

关键数据

• 评级动作重申Buy，上调目标价至€96此前目标价为€75。
• 当前价€81.11报告披露的前一交易日收盘价。
• 基准情景目标价€96，约+18%基于FY27E P/E 33x和EV/EBITDA 17.5x。
• 下行情景目标价€54，约-33%基于FY27E调整后EPS €1.96、P/E 28x和EV/EBITDA 13.6x。
• 上行情景目标价€115，约+42%基于FY27E EPS €3.5、P/E 33x和EV/EBITDA 18.7x。
• AI电源收入FY26增长超过100%至€1.5bn公司指引显示FY26 AI电源收入增长由需求和垂直供电转换支撑，但仍受产能限制。
• AI电源收入FY27至少翻倍至€3bnJefferies预计新增产能、剩余客户转向垂直供电和价格上调共同驱动增长。
• AI数据中心收入FY27约€3.5bn报告认为CPU机架和智能体AI需求可能带来额外上行。
• PSS分部利润率FY25为16%，FY26E为24%，FY27E升至34%主要受硅MOSFET双位数提价和供需紧张推动。
• EPS预测相对一致预期FY27和FY28均高11%盈利上修是目标价上调的重要基础。
• AI相关功率半导体单位收入每千瓦由$175升至$250假设GPU/ASIC客户完成向垂直供电转换。
• AI数据中心收入占比FY26约5%，FY27预计15%+占比提升被视为支撑结构性重估的关键因素。

影响与含义

若Jefferies判断兑现，英飞凌的投资叙事将从传统汽车与工业半导体周期股，进一步转向AI数据中心功率半导体成长股。AI电源收入占比提升、MOSFET结构性高毛利和补库存周期叠加，可能带来FY27至FY28盈利上修和估值溢价维持；但若AI资本开支放缓、汽车需求走弱或中国本土化压力加大，估值重估逻辑可能受损。

风险

• AI投资周期走弱，导致数据中心功率半导体订单低于预期。
• 全球或中国汽车需求显著下滑，使汽车半导体周期复苏停滞。
• 汽车和工业供应链在2026年继续库存修正，拖累收入恢复和价格改善。
• 估值倍数见顶并周期性下修，抵消EPS上修带来的股价支撑。
• 欧元大幅走强或其他宏观因素影响收入增长和利润率。
• 关税新闻、中国本土化和潜在市场份额流失可能压制估值。

后续跟踪

• AI电源需求和客户合作是否持续增强。
• Dresden Smart Power晶圆厂自7月上线后的产能爬坡进度。
• 硅MOSFET及其他产品的后续提价幅度和客户接受度。
• 中国月度汽车需求和全球汽车/工业补库存节奏。
• EUR/USD汇率变化对收入和利润率的影响。
• 季度业绩、管理层指引以及FY27/FY28盈利预测是否继续上修。
• SST、SSCB和800V GaN中间母线转换器等新方案从2028年起的放量迹象。