高盛更新信念清单，聚焦AI结构性赢家与能源资本开支回升
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高盛更新信念清单，聚焦AI结构性赢家与能源资本开支回升
报告新增西门子能源和史密斯&内弗至欧洲信念清单，强调AI企业应用需依赖高质量数据护城河，同时提醒关注TGS等油服公司受益于勘探资本开支回暖。
- 西门子能源被列为结构性赢家，受益于数据中心电力需求及电网投资增长
- 史密斯&内弗有望因产品创新和运营简化在下半年加速增长
- RELX在AI框架中得分最高（9/10），因其拥有难以复制的专有数据库
- TGS（买入评级）将受益于国际石油公司勘探支出回升，行业已整合具备定价权
- 企业AI落地效果参差不齐，数据结构与编排是关键瓶颈
- 半导体领域经济价值过度集中不可持续
研报解读
概览
本报告是高盛2026年6月发布的《连接点：信念清单》系列，旨在通过不同视角审视人工智能（AI）和TGS plus等关键研究主题。报告更新了其区域“信念清单”，新增西门子能源和史密斯&内弗，并深入探讨AI在企业端的实际效益、媒体互联网公司的AI护城河，以及被市场忽视的油气勘探资本开支复苏机会。
核心观点
报告认为当前AI投资热潮存在结构性分化。一方面，Jim Covello指出，尽管企业AI支出显著增加，但实际成效“充其量参差不齐”，且半导体领域的经济价值过度集中不可持续；真正能解锁企业AI潜力的关键在于“数据结构与编排”。 另一方面，新任欧洲媒体与互联网分析师Adam Berlin提出，AI对行业的冲击并非单向，许多公司拥有“更具韧性的AI护城河”。其核心判断标准是是否拥有“专有、难以复制的数据库”，尤其是在法律等敏感领域。基于此框架，RELX（励讯集团）获得9/10的高分，被列为“买入”，尽管其被错误地归入“AI风险”类别。 在非AI领域，报告特别提醒投资者不要忽视TGS（一家海洋地球物理公司）的投资机会。分析师Michele della Vigna指出，国际石油公司（IOCs）正逐步增加勘探支出，而地震数据服务行业已高度整合，TGS作为龙头将在上行周期中展现强大的定价能力，历史经验显示其股价会快速重估。 此外，报告还更新了多个公司的观点：西门子能源被视为数据中心电力需求和电网投资的结构性赢家；史密斯&内弗因下半年创新产品发布和运营优化，有望迎来增长拐点；法拉利则凭借个性化定制支撑ASP（平均售价）持续走强。
分析框架
高盛采用多维度交叉验证的方法来形成投资观点。首先，通过“信念清单”机制，从大量覆盖股票中筛选出具有最大绝对回报潜力的标的，这本身就是一种聚焦核心矛盾的策略。 其次，在分析AI主题时，报告并未停留在泛泛而谈的技术趋势，而是深入到企业落地的具体瓶颈（如数据质量）和商业模式护城河（如专有数据库），构建了可量化的评估框架（如Adam Berlin的AI框架）。这种方法论将宏观主题与微观公司基本面紧密结合。 最后，在挖掘TGS等被忽视的机会时，报告回溯了行业周期（勘探资本开支周期）、竞争格局（行业整合）和历史股价表现（lumpy spend导致快速re-rate），体现了典型的自下而上与自上而下相结合的周期分析思路。
方法论与常识提炼
油气勘探服务行业的资本开支具有“块状”（lumpy）特征
该行业的需求并非线性增长，而是在勘探周期启动时集中爆发。由于行业已高度整合，供给方（如TGS）拥有较强的定价权，一旦需求回升，公司盈利和股价会迅速重估。
AI时代的护城河在于专有、难以复制的数据资产
报告认为，在AI应用层面，算法可能趋同，但高质量、经过许可、特定领域的专有数据库构成了真正的竞争壁垒，尤其在法律、金融等专业服务领域，这是RELX等公司被看好的核心逻辑。
AI算力需求驱动上游电力与电网基础设施投资
报告将AI数据中心的爆发性增长视为驱动因素，并沿着产业链向下传导，识别出对电网技术和电力设备（如西门子能源）的强劲需求，体现了从终端应用到上游基础设施的完整分析链条。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 西门子能源 (ENR1n.DE)受益于AI数据中心带来的结构性电力需求增长和电网投资
- 优势
- 拥有被市场低估的电网技术业务，是结构性赢家
- 对比
- 相比美国同行GE Vernova，估值仍有上行空间
- 史密斯&内弗 (SN.L)受益于下半年创新产品发布和运营模式简化带来的增长加速
- 优势
- 创新驱动的增长势头，合理的估值未充分反映新产品潜力
- RELX Plc (REL.L)受益于其在专业信息服务领域难以复制的AI护城河（专有数据库）
- 优势
- 在AI框架中得分最高，各业务板块均有强劲增长动力，6%的自由现金流收益率
- 对比
- 被错误地归类为‘AI风险’类别，存在预期差
- TGS ASA (TGS.OL)受益于国际石油公司勘探资本开支的回升
- 优势
- 行业已整合，具备等待上行周期并行使定价权的能力
关键数据
- RELX AI框架评分9/10在分析师Adam Berlin的新AI评估框架中得分最高
- 欧洲电力需求同比增长+2% YTD西班牙、德国、意大利、英国和葡萄牙的平均值，由热泵、电动车和制造业推动
- 西门子能源潜在资本返还€290亿分析师预计到2030年可返还金额，远高于目前承诺的€100亿
影响与含义
研报认为，市场对AI的理解过于集中在半导体硬件层，而忽视了数据层和应用层的结构性机会。拥有高质量数据资产的公司（如RELX）和受益于AI基础设施扩张的公司（如西门子能源）被低估。同时，在能源领域，市场焦点过于狭窄，忽略了勘探服务这一即将进入上行周期的细分赛道，TGS作为行业龙头将显著受益。这些观点为投资者提供了超越市场共识的配置思路。