高盛：市场波动中韩国金融股具防御价值，保险偏好升温

概览

本报告总结Goldman Sachs在新加坡营销期间获得的韩国金融与金融科技投资者反馈。核心结论是，在市场波动加大的环境下，投资者更关注防御属性，而韩国金融股因股息收益率、盈利稳定性和Value Up政策推进具备较好定位。板块内部看，近期偏好从银行更多转向保险，但高盛仍认为银行和保险均有价值；金融科技方面，市场关注稳定币主题，但在缺乏实质进展前兴趣有限。

核心观点

第一，韩国银行股虽然近期因缺乏短期催化和社会责任压力而暂时靠边，但随着TSR提升至约50%、Shinhan和Woori更新Value Up目标，大型商业银行在10%-11% ROE下达到1x P/B仍被投资者认可。第二，韩国保险股吸引力提升，部分非寿险公司承保质量改善，加上2H26E可能出现GA佣金上限和更严格理赔审核等监管措施，经营改善可见度有望提升。第三，Kakaopay和KakaoBank股价对稳定币相关进展反应更强，但两者基本面感知不同：Kakaopay收入增长加速且OPM环比改善，KakaoBank则面临存款增长放缓和贷款增长受监管约束的问题。

分析框架

报告主要采用投资者反馈、基本面趋势、估值重估和政策催化相结合的分析方式。银行部分关注TSR、P/B、ROE和Value Up目标；保险部分关注承保质量、损失率趋势、监管政策和股东回报压力；金融科技部分关注稳定币催化、收入增长、OPM、存款增长和贷款监管约束。

方法论与常识提炼

• 市场反馈新加坡投资者营销反馈

  通过投资者讨论识别板块偏好、催化剂缺口和市场关注变化

  报告将新加坡营销期间的投资者反馈作为主线，指出波动环境下资金更关注防御资产，近期偏好更倾向保险，但银行仍具重估空间。

• 基本面与估值Value Up与股东总回报框架

  用分红、回购注销、TSR、ROE和P/B衡量韩国金融股防御属性与重估空间

  韩国银行被讨论为TSR已提升至约50%的资产，大型商业银行在10%-11% ROE下达到1x P/B被视为可行；保险则关注盈利稳定和更快的Value Up强化。

• 因子与可比分析GS Factor Profile

  用Growth、Financial Returns、Multiple和Integrated等属性对股票进行市场和同业比较

  披露部分说明GS Factor Profile基于前瞻销售、EBITDA、EPS、ROE、估值倍数等指标形成百分位比较；金融股口径主要使用EPS、销售增长、ROE、P/E、P/B和P/D。

• 数据库工具Quantum

  Goldman Sachs专有数据库，用于查询历史财务报表、预测和比率

  披露部分说明Quantum可用于单公司深度分析，也可用于跨行业和跨市场公司比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 韩国银行股

  防御价值与估值重估尾段机会

  优势

  TSR提升至约50%，分红和回购注销增强股东回报，10%-11% ROE下1x P/B被视为可达。

  劣势

  近期反弹中相对滞后，缺乏短期催化，并面临更高社会责任压力。

  对比

  相对保险，银行关注度近期下降，但高盛仍认为其有进一步上行空间。

  风险

  Value Up预期已被较充分定价，若盈利或股东回报兑现不足，估值重估可能放缓。

• 韩国保险股

  投资者偏好升温的防御和改善资产

  优势

  部分非寿险公司承保质量趋势反转，监管措施可能改善佣金和理赔纪律，盈利稳定性有望提升。

  劣势

  改善仍需实际经营数据验证，过往损失率恶化和竞争加剧的影响尚未完全消除。

  对比

  近期板块偏好更偏向保险，较银行具备更明显的经营改善叙事。

  风险

  2H26E监管措施推进不及预期，或承保质量改善不能持续。

• Kakaopay

  受稳定币主题影响的金融科技资产

  优势

  报告指出其收入增长开始加速，OPM环比改善。

  劣势

  市场兴趣仍取决于下一轮稳定币更新和可见商业化进展。

  对比

  相较KakaoBank，投资者对Kakaopay基本面感知更偏正面。

  风险

  稳定币进展不足或盈利改善不持续，可能削弱股价主题弹性。

• KakaoBank

  受稳定币主题影响但基本面压力更明显的数字银行资产

  优势

  股价对稳定币相关发展反应较强，仍具主题催化敏感性。

  劣势

  存款增长放缓，贷款增长受监管限制。

  对比

  与Kakaopay相比，KakaoBank的基本面反馈更谨慎。

  风险

  零售资金迁移、存款增长疲弱和贷款监管约束可能压制增长轨迹。

关键数据

• 报告发布日期2026-05-26 5:38PM KST封面信息显示发布时间。
• 韩国银行TSR水平约50%（2025A）报告称韩国银行已将TSR水平提升至约50%。
• 银行估值锚1x P/B 对应 10%-11% ROE投资者似乎认可大型商业银行在该ROE水平下可达到1x P/B。
• 保险监管催化2H26E潜在措施包括GA佣金上限和更严格理赔审核。
• 估值表口径基于2026-05-22收盘价；目标价为12个月口径第二页估值表说明采用该价格和目标价口径。
• 稳定币主题反应Kakaopay与KakaoBank股价反应更强但报告认为市场仍等待能实质提升增长轨迹的稳定币相关进展。

影响与含义

对组合配置而言，报告暗示韩国金融股在市场波动中可作为防御资产来源，其中银行提供估值重估尾段和股东回报支撑，保险提供经营改善与政策催化弹性。金融科技短期更依赖主题催化，若稳定币进展缺乏可验证商业化路径，市场兴趣可能仍受限。

风险

• 市场波动若进一步上升，可能压制风险偏好并影响金融股估值。
• 韩国银行股缺乏短期催化，且社会责任压力可能削弱股东回报预期。
• 银行Value Up目标若兑现不及预期，估值重估尾段空间可能低于预期。
• 保险承保质量改善和2H26E监管措施存在兑现风险。
• 金融科技对稳定币主题依赖较高，若缺少实质产品、政策或收入进展，市场兴趣可能继续有限。
• KakaoBank存款增长放缓和贷款监管约束可能拖累增长。

后续跟踪

• Shinhan和Woori更新后的Value Up目标执行情况。
• 韩国银行TSR、分红、回购注销和1x P/B重估路径。
• 韩国非寿险公司承保质量、损失率趋势和竞争强度。
• 2H26E的GA佣金上限、更严格理赔审核等监管措施是否落地。
• Kakaopay收入增长、OPM改善和稳定币相关商业化进展。
• KakaoBank存款增长、贷款增长约束和零售资金流向变化。