JPMorgan维持Infineon Technologies Overweight，并将Dec-27目标价上调至€96

概览

本报告为JPMorgan对Infineon Technologies的公司研究更新。核心结论是：Infineon在AI电源产业链从电网到处理器的多个环节均有产品覆盖，并在Silicon MOSFETs、Gallium Nitride FETs和Silicon Carbide transistors等关键细分市场具备领先地位，因此应获得高于历史区间的估值倍数。报告维持Overweight评级，并将Dec-27目标价从€74上调至€96。

核心观点

报告认为Infineon的主要增长驱动来自三方面：第一，AI数据中心电力基础设施带动功率半导体需求快速增长，PSS部门和微电网相关需求将受益；第二，汽车半导体市场在库存正常化和订单恢复下趋于稳定，软件定义汽车和ADAS等新技术提升长期增长潜力；第三，价格上涨、经营杠杆和闲置成本下降将推动利润率超过Covid周期高点。JPMorgan预计FY27收入为€19.682bn、FY28收入为€22.852bn，FY27/FY28调整后EPS分别为€2.86/€3.99。

分析框架

报告采用自上而下的AI数据中心容量假设与自下而上的功率半导体内容量测算相结合的方法，估算AI电源市场规模，并据此推导Infineon潜在收入贡献。同时，报告将分部收入、分部利润率、闲置成本、价格上涨和经营杠杆纳入盈利预测，并以FY28 EPS和24x远期市盈率倍数进行目标价估值。

方法论与常识提炼

• 估值远期市盈率估值

  24x FY28 EPS

  Dec-27目标价€96基于FY28 EPS预测和24x市盈率倍数。报告认为AI电源领先地位和功率基础设施结构性增长支持Infineon估值高于过去10年15.6x-23.0x的远期市盈率四分位区间。

• 市场空间测算AI电源市场敏感性分析

  AI数据中心容量乘以半导体内容量

  JPMorgan假设2027年新增AI数据中心容量约62GW、2028年约81GW，并预计2028年半导体内容量约为$250/kW，推导AI电源市场2028年规模可超过$16bn，约€14bn。

• 盈利预测分部预测上修

  收入、分部利润、毛利率和EPS修正

  报告将AI电源需求、GIP相关电网投资需求、价格改善、闲置成本下降和经营杠杆纳入预测，上调FY27/FY28收入、分部利润和EPS。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Infineon Technologies (IFXGn.DE)

  核心覆盖标的，报告维持Overweight并上调目标价。

  优势

  AI电源市场领导地位，覆盖从电网到处理器的电源供应链；在MOSFETs、Gallium Nitride FETs和Silicon Carbide transistors等细分市场具备领先优势；汽车业务约占收入50%，并受益于软件定义汽车和ADAS趋势。

  劣势

  汽车终端需求仍存在不确定性，此前受到中国和美国汽车需求偏弱、美国EV税收抵免退出以及后Covid库存修正影响；当前股价估值已较高。

  对比

  报告指出Infineon过去10年远期市盈率四分位区间为15.6x-23.0x，平均19.8x；JPMorgan本次给予24x倍数，体现相对历史区间的溢价。

  风险

  全球经济衰退、竞争压力导致盈利弱于预期、汇率由顺风转为逆风，均可能影响评级和目标价兑现。

关键数据

• 评级OverweightJPMorgan维持评级不变。
• 目标价€96.00Dec-27目标价，此前为€74.00。
• 当前价€78.89截至2026年6月24日。
• 隐含上行空间约21.7%按目标价€96.00和当前价€78.89计算。
• 2028年AI电源市场规模$16bn+，约€14bn基于AI数据中心容量和约$250/kW半导体内容量测算。
• Infineon 2028年潜在AI电源收入约€4.2bn假设约30%市场份额；报告的新预测更保守，采用约€4bn销售额。
• FY27/FY28收入预测上修2.3% / 7.4%主要由PSS的AI收入和GIP的电网投资需求推动。
• FY27/FY28 EPS预测上修10.4% / 19.0%来自收入上修、价格强度、闲置成本下降和经营杠杆。
• FY27/FY28调整后EPS€2.86 / €3.99JPMorgan最新预测。
• FY27/FY28 EBIT margin26.7% / 31.3%报告预计利润率在FY27接近27%，FY28超过30%。

影响与含义

若报告判断兑现，Infineon的投资叙事将从周期修复扩展为AI电源和功率基础设施驱动的结构性成长。收入端受AI数据中心、微电网、电池储能、HVAC、800V保护和Solid-State Transformers等需求拉动，利润端受价格上涨、闲置成本下降和经营杠杆改善支撑。估值上，JPMorgan认为公司应以高于历史区间的24x远期市盈率交易。

风险

• 若全球经济陷入衰退，目标价假设可能过于乐观。
• 弱需求环境下竞争压力上升，可能导致盈利能力低于预测。
• 汇率从顺风转为逆风可能对销售额和利润率造成负面影响。
• 汽车半导体市场虽有企稳迹象，但终端需求仍不稳定，FY27增长仍依赖新技术渗透。
• 若AI电源市场规模、Infineon份额或价格改善低于预期，收入和利润率上修可能无法兑现。

后续跟踪

• AI数据中心新增和刷新容量是否接近JPMorgan的2027年约62GW、2028年约81GW假设。
• Infineon在AI电源中的市占率是否维持或接近30%，以及2028年AI电源收入是否接近€4bn-€4.2bn。
• FY26夏季第二轮价格上调和2026年11月至2027年1月汽车OEM及tier-1年度谈判的落地情况。
• FY27闲置成本是否从FY26约€650mn显著下降至约€150mn的正常化水平。
• 汽车半导体需求、库存和欧洲汽车需求改善是否持续。
• FY27/FY28分部利润率是否向26.7%和31.3%推进。