瑞银重申新秀丽Buy，认为近期降估值已跑在基本面前面

概览

本报告是瑞银对Samsonite（1910.HK）的2026年一季度业绩前瞻。报告认为，公司短期基本面叙事偏弱，包括中东地缘扰动、印度和中东需求压力、北美批发客户采购谨慎、航班供给和票价因素，以及双重上市时间表可能延后等。但瑞银认为，股价年初至今约25%的下跌和估值收缩已超前反映这些压力，当前估值具备吸引力。

核心观点

瑞银的核心观点是：短期收入和利润率确有压力，但市场对压力的定价过度。公司一季度固定汇率销售预计与去年持平，报告口径受汇率利好预计增长2.6%；毛利率预计同比下降30个基点至59.1%，调整后EBITDA利润率降至14.2%。尽管如此，瑞银仍认为当前约9.8倍2026E市盈率、相对全球同业44%的折让、约5%的2026E股息收益率，以及未来美国双重上市带来的潜在重估空间，支持维持Buy评级。

分析框架

报告结合一季度区域收入拆分、汇率影响、毛利率和费用率假设，对短期盈利进行预测；同时通过历史估值、同业折让、股息收益率和DCF估值框架评估股价隐含预期。瑞银还将油价、关税、旅行需求、地缘政治和双重上市进度作为影响短期叙事与估值的关键变量。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  现金流折现估值

  瑞银表示对Samsonite的目标价基于DCF方法，并因盈利预测下调而将目标价从HK$23.30下调至HK$22.70。

• 盈利预测分区域销售与利润率预测

  按地区和费用项拆分业绩预期

  报告分别预测亚洲、欧洲和北美销售表现，并结合毛利率、广告费用率、SG&A和汇率影响估算一季度调整后EBITDA。

• 相对估值历史均值与全球同业比较

  市盈率折让和标准差位置

  报告指出公司约9.8倍2026E市盈率低于历史均值1.4个标准差，并较全球同业折让44%，作为估值吸引力的重要证据。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Samsonite（1910.HK）股票

  研究标的

  优势

  全球箱包龙头，2024年全球市场份额约19%；拥有Samsonite、Tumi、American Tourister等品牌；估值低于历史均值和全球同业，且具备约5%的2026E股息收益率。

  劣势

  短期收入增长偏弱，部分地区受中东地缘扰动、印度和中东需求疲软、北美批发客户采购谨慎影响；高毛利品类占比下降压制毛利率。

  对比

  当前约9.8倍2026E市盈率，低于历史均值1.4个标准差，并较全球同业折让44%。

  风险

  全球经济放缓、供应链扰动、旅行需求下降、汇率波动、竞争加剧、利率上升，以及双重上市时间推迟。

• 全球箱包及旅行用品同业

  估值参照组

  优势

  用于衡量Samsonite当前估值折让和潜在重估空间。

  劣势

  同业估值比较可能受地区、品牌组合、增长阶段和资本结构差异影响。

  对比

  Samsonite相对全球同业折让44%，瑞银认为折让幅度过大。

  风险

  若全球旅行消费同步放缓，行业整体估值中枢也可能下移。

关键数据

• 报告日期2026-04-13瑞银全球研究报告日期。
• 一季度业绩发布日期预期2026-05-13公司预计公布2026年一季度业绩。
• 评级Buy12个月评级，瑞银重申买入。
• 目标价HK$22.70由HK$23.30下调，降幅约3%。
• 当前价格HK$14.86截至2026-04-13。
• 隐含价格上行空间约52.8%按HK$22.70目标价和HK$14.86当前价计算，不含股息收益率。
• 股价年初至今表现约-25%市场担忧油价、旅行需求、宏观放缓、双重上市延后和管理层变动。
• 2026年一季度固定汇率净销售同比持平符合公司指引。
• 2026年一季度报告口径净销售同比+2.6%主要受欧元兑美元升值带来的汇率顺风支撑。
• 2026年一季度毛利率59.1%预计同比下降30个基点，受高毛利品类占比下降影响。
• 2026年一季度调整后EBITDAUS$116m预计同比下降9%，对应利润率14.2%。
• 2026E-28E盈利预测调整下调约2%主要由于毛利率假设略降。
• 2026E股息收益率约5%瑞银认为这是估值吸引力的一部分。

影响与含义

对投资含义而言，报告并非否认短期基本面压力，而是认为当前股价已经过度反映负面因素。若公司一季度结果大致符合指引、下半年增长重新加速、利润率保持韧性，或美国双重上市取得进展，估值可能修复。相反，如果旅行需求继续恶化、地缘扰动扩大、关税或成本压力超预期，估值修复可能延后。

风险

• 全球经济放缓导致旅行和箱包需求低于预期。
• 供应链扰动或油价、关税等成本压力侵蚀毛利率。
• 中东地缘政治扰动、航班供给减少和机票价格上升压制旅行需求。
• 外汇波动影响报告口径收入和盈利。
• 行业竞争加剧削弱定价能力和市场份额。
• 利率上升影响估值和消费需求。
• 美国双重上市进度延后可能推迟估值重估。

后续跟踪

• 2026年5月13日一季度业绩是否符合固定汇率销售持平和调整后EBITDA约US$116m的预期。
• 亚洲、中东、印度和北美批发渠道需求是否改善。
• 毛利率是否能维持在接近59.1%的水平，以及高毛利品类如Tumi的销售占比变化。
• 下半年销售增长是否如瑞银预期重新加速。
• 广告费用率和SG&A是否按计划控制。
• 美国双重上市授权续期和实际推进时间表。
• 油价、关税、汇率和主要地区旅行需求的变化。