瑞银看好中国重卡4月旺季需求，重申中国重汽A/H买入评级

概览

本报告聚焦中国重卡行业2026年4月旺季需求和2026年一季度主要公司业绩预期。瑞银认为，3月底以来以旧换新补贴落地带动需求恢复，LNG价格下行改善使用经济性，物流客户开始尝试513 kWh新能源重卡，叠加出口订单处于高位，行业景气度在旺季进一步增强。

核心观点

核心观点是中国重卡行业短期销量动能强劲，出口、LNG重卡和电动重卡是主要亮点。报告预计4月行业销量约15万辆，同比增约70%以上；3月行业批发销量已同比增长25%至约13.9万辆，其中出口同比增长51%。公司层面，瑞银更看好中国重汽A/H受益于出口增长和成本效率改善，并重申买入评级；潍柴动力受KION和数据中心发动机业务带动，但传统发动机利润率承压；宇通客车因去年非经常性减值转回形成高基数，一季度利润可能同比回落。

分析框架

报告结合经销商反馈、月度批发销量、国内注册量、动力类型结构、出口数据、公司市场份额和一季度盈利预估进行判断，并在估值部分使用分部估值、PE和DCF等不同公司适配的方法。

方法论与常识提炼

• 行业景气跟踪经销商反馈与月度销量验证

  用终端反馈、批发销量、国内注册和出口订单交叉验证需求强度。

  报告通过经销商反馈确认以旧换新补贴、LNG价格和新能源重卡试用对需求的影响，再用3月销量和4月预测验证旺季恢复趋势。

• 估值方法PE估值法

  以市盈率框架推导目标价。

  报告说明中国重汽A/H目标价来自PE估值方法，主要风险围绕行业销量、LNG重卡质量、发动机供应和盈利改善速度。

• 估值方法分部估值法

  按不同业务板块分别估值后加总。

  报告说明潍柴A/H目标价基于分部估值，考虑商用车发动机、KION及其他业务的不同盈利和估值特征。

• 估值方法DCF估值法

  以未来现金流折现推导目标价。

  报告说明宇通目标价使用DCF方法，风险主要来自新能源客车订单、出口、原材料价格和贸易保护。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Sinotruk A/H (000951.SZ/3808.HK)

  核心推荐标的

  优势

  出口高增长、3月市场份额领先、成本降低和效率改善可能推动盈利增长。

  劣势

  国内销量同比仍有压力，部分业务受发动机供应和LNG重卡质量影响。

  对比

  报告预计中国重汽A股一季度净利润同比增长30%-50%，优于部分同行。

  风险

  重卡行业销量不及预期、LNG重卡质量问题、潍柴动力发动机供应影响自有发动机出货。

• Weichai Power A/H

  重卡产业链受益标的

  优势

  商用车内燃机销量3月同比增长29%，KION和数据中心发动机业务支撑盈利。

  劣势

  传统发动机利润率承压。

  对比

  报告预计一季度净利润同比增长近20%至约人民币32亿元。

  风险

  重卡销量低于预期、一汽解放更多采用自有发动机导致份额下降、中国VI阶段产品质量风险。

• Yutong Bus

  相关商用车公司

  优势

  客车出口增长可能抵消部分国内需求温和下滑。

  劣势

  去年非经常性减值转回带来高基数，一季度净利润预计同比下降5%-10%。

  对比

  相较中国重汽和潍柴，短期盈利动能较弱。

  风险

  新能源客车订单低于预期、出口低于预期、电池和原材料价格高企、全球贸易保护导致关税上升。

• 中国重卡行业

  行业配置背景

  优势

  以旧换新补贴、LNG经济性改善、电动重卡渗透提升和出口订单高位共同支撑需求。

  劣势

  行业周期性强，需求受宏观和工程项目进度影响大。

  对比

  2026年3月批发销量同比增长25%，出口和电动重卡增速高于行业平均。

  风险

  经济增长强弱偏离预期、基建项目完工时间变化、环保标准和限行政策变化、物流行业基本面变化。

关键数据

• 2026年4月中国重卡销量预测150k units瑞银预计同比增长约70%以上，环比增长约10%。
• 2026年3月中国重卡批发销量138,946 units; +25% YoY; +89% MoM3月旺季销量显著回升。
• 2026年一季度中国重卡销量317,851 units; +20% YoY电动重卡和出口增速高于行业平均。
• 2026年3月重卡出口41,691 units; +51% YoY单月出口首次超过4万辆。
• 2026年3月LNG重卡销量31,952 units; +48% YoY柴油-LNG价差扩大提升LNG重卡经济性。
• 2026年3月电动重卡销量20,404 units; +36% YoY国内电动重卡渗透率约23%。
• 中国重汽3月出口18,503 units; +61% YoY增速高于行业出口增速。
• 中国重汽一季度出口48,616 units; 48% market share出口份额处于领先位置。

影响与含义

若4月销量如预期达到约15万辆，将强化市场对中国重卡行业复苏和出口韧性的信心。对投资而言，中国重汽A/H受益更直接，因其在出口和重卡整车份额方面表现突出；潍柴动力受行业需求恢复支撑但需观察传统发动机利润率压力；宇通客车则更多受客车出口和去年高基数影响。

风险

• 中国重卡行业具有周期性，宏观经济增长强弱可能显著影响销量。
• 工程项目完工节奏若快于或慢于预期，将影响重卡需求释放。
• 环保标准、重卡限行和置换补贴等政策变化可能改变需求节奏。
• 物流行业基本面变化会影响长途运输和重卡购置需求。
• LNG重卡质量、发动机供应、原材料价格和贸易保护均可能影响相关公司盈利。

后续跟踪

• 4月中国重卡销量是否达到约15万辆。
• 以旧换新补贴从3月底落地后的持续拉动效果。
• LNG价格与柴油价格价差是否继续支持LNG重卡需求。
• 513 kWh新能源重卡在快递和物流客户中的接受度及长途物流渗透率。
• 重卡出口订单在4月及之后是否维持高位。
• 中国重汽出口份额、国内销量和盈利能力改善进度。