航宇科技：航发与燃机锻件共振，出海与国产替代打开成长空间

概览

本报告为华创交运“航空强国”系列第八篇，聚焦航宇科技。公司成立于2006年，主要从事航空难变形金属材料环形锻件研发、生产与销售，产品应用于航空发动机、燃气轮机、航天及其他高端装备。报告认为，航宇科技兼具全球航发供应链出海、燃气轮机高景气、国产大飞机产业链和产能订单释放四条主线。

核心观点

核心观点包括三点：第一，中国高端制造面临出海历史性机遇，公司已成为全球航发环形锻件重要参与者，具备认证壁垒、客户先发优势和长期协议支撑；第二，AI数据中心建设推升燃气轮机需求，公司燃机锻件业务快速打开第二成长曲线；第三，国产大飞机和国产商用航空发动机产业链具备长期战略机会，公司作为国产发动机环形锻件主要研制单位有望受益。

分析框架

报告采用公司基本面拆解、产业链供需分析、海外龙头对标和相对估值相结合的方法。产业层面重点分析商用航空发动机主机厂交付爬坡、LEAP发动机放量、燃气轮机订单与产能紧张、海外高温合金供应链瓶颈；公司层面分析业务结构、境外收入、客户认证、长协订单、产能规划和在手订单；估值层面参考国内可比公司及Howmet平均PE水平。

方法论与常识提炼

• 估值方法相对估值

  pe估值

  报告以公司2026年预期净利润为基础，参考国内可比公司及Howmet平均PE水平，给予60倍PE，对应目标市值177亿元和目标价92.66元。

• 产业分析供应链壁垒分析

  认证周期与长期协议

  报告强调国际商用航空发动机供应商从初期接触、资格认证、长期协议到批量交付通常需要较长周期，认证壁垒和客户粘性构成核心护城河。

• 对标分析海外龙头对比

  Howmet高估值来源

  报告通过Howmet的航空业务量价齐升、利润率扩张、债务削减和跨客户跨平台产品适配能力，解释高温合金锻件企业获得估值溢价的原因。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 航宇科技

  报告核心覆盖标的

  优势

  具备航空难变形金属环形锻件研发制造能力，客户覆盖全球主流航空发动机厂商，境外收入快速增长，在手订单约60亿元，产能规划清晰。

  劣势

  2024年收入受国内客户交付节奏影响短期回调，2025年归母净利润受子公司亏损和商誉减值影响同比略降。

  对比

  报告将其与Howmet及国内高温合金部件代表企业对比，认为当前估值具备性价比。

  风险

  研发能力未能匹配客户需求、市场拓展与竞争加剧、经营资质或第三方认证无法持续取得。

• Howmet

  海外高温合金龙头对标公司

  优势

  航空业务量价齐升、利润率扩张、跨客户和跨平台适配能力强，市值和估值水平均较高。

  劣势

  报告主要将其作为估值和商业模式参照，未展开其公司层面的短板。

  对比

  Howmet的高估值用于解释高温合金技术壁垒、稀缺性和稳定盈利能力对估值溢价的支撑。

  风险

  海外龙头对标估值存在市场环境、业务结构和盈利质量差异。

• GE航空航天、赛峰、罗罗、普惠

  航宇科技海外航空发动机客户与产业链下游

  优势

  全球商用航空发动机市场集中度高，主机厂交付和LEAP发动机放量推动关键锻件需求。

  劣势

  主机厂生产爬坡受供应链、监管、罢工等因素扰动。

  对比

  航宇科技作为其亚太区核心供应商之一，受益于主机厂订单和交付增长。

  风险

  若发动机交付不及预期或客户采购节奏变化，将影响上游锻件需求。

• 燃气轮机产业链

  航宇科技第二成长曲线

  优势

  AI数据中心建设带动电力需求，GE Vernova和西门子能源等头部企业订单饱满、产能紧张。

  劣势

  燃机业务仍处于成长扩张阶段，规模和盈利能力需持续验证。

  对比

  与航空发动机类似，燃气轮机具备高壁垒、长周期和售后市场空间。

  风险

  数据中心建设、燃机主机厂扩产和客户订单兑现存在不确定性。

关键数据

• 目标价92.66元基于2026年预期净利润60倍PE定价。
• 当前价60.98元报告首页披露。
• 预期空间52%目标价相对当前价的上行空间。
• 2025-2027年归母净利润预测1.9亿元、2.9亿元、4.5亿元报告预计2026-2027年增速分别为58%、54%。
• 2026-2027年eps预测1.54元、2.38元对应PE分别为39倍、26倍。
• 航空锻件收入贡献70%-80%航空锻件为公司核心收入来源，毛利占比超过七成。
• 燃气轮机锻件2024年收入占比11%报告称燃机业务贡献增长至10%以上。
• 境外收入增长2025年较2021年增长3.66倍2021-2025年境外收入复合增速达到47%，占比接近一半。
• 在手订单约60亿元截至2025年上半年，订单饱满保障未来收入增长。
• 2030年产值展望约40-50亿元四川德阳、贵阳新厂及海外基地等产能规划共同支撑。
• 未来20年中国商用航空发动机新交付市场或超2.6万亿元报告据此推导航发环形锻件市场空间。

影响与含义

若报告判断兑现，航宇科技的投资含义在于其可能从单一国内航空锻件供应商，升级为覆盖全球航发、燃气轮机和国产商发产业链的高端锻造平台型公司。海外供应链瓶颈、主机厂交付爬坡、AI数据中心带动燃机需求、国产大飞机长期放量，均可能提升公司收入规模、产品价值量和议价能力。

风险

• 研发能力未能匹配客户需求。
• 市场拓展不及预期或竞争加剧。
• 经营资质或第三方认证无法持续取得。
• 国内外航空发动机和燃气轮机客户交付节奏变化。
• 产能扩张、海外基地建设或募投项目投产进度不及预期。
• 子公司亏损、商誉减值或费用波动影响利润释放。

后续跟踪

• GE航空航天、赛峰、罗罗、普惠等海外客户订单和长协执行进度。
• LEAP发动机交付放量及全球飞机主机厂交付爬坡情况。
• 贝克休斯、GE Vernova、西门子等燃气轮机客户订单落地与一站式交付进展。
• 四川德阳、贵阳新厂和斯洛伐克海外基地的投产节奏。
• 境外收入占比、境外毛利率和毛利占比能否继续提升。
• 国产CJ1000/2000系列发动机和C919产业链放量进度。
• 约60亿元在手订单向收入和利润转化的节奏。