Horizon Robotics获Buy评级，SoC出货增长支撑长期预期，前置摄像头芯片短期承压

概览

本报告为Deutsche Bank对Horizon Robotics（9660.HK）的公司更新，重点跟踪中国自动驾驶SoC和ADAS前置摄像头芯片在2026年2月的出货表现，并结合NE Times统计数据推算高阶自动驾驶系统渗透率。报告维持积极观点，给出Buy评级和HKD 9.40的12个月目标价。

核心观点

报告核心观点是：Horizon Robotics在自动驾驶SoC市场保持增长和领先梯队地位，2月出货34,621颗、同比增长14%，在中国市场排名第四；但其ADAS前置摄像头芯片2月出货55,943颗、同比下降26%，短期表现弱于SoC业务。展望全年，Deutsche Bank预计公司2026年处理硬件出货量同比增长约35%至约540万套，并关注4月22日计划发布的新一代舱驾融合Agentic CAR SoC“Starry Sky”和Agentic CAR OS，以及2027年计划推出的Journey 7处理硬件。

分析框架

报告主要采用行业出货量跟踪与渗透率代理法：先使用NE Times统计的中国自动驾驶SoC总出货量，并除以中国2月零售销量，得到自动驾驶SoC渗透率代理指标；再根据过去三个月该代理指标与实际Level 2+/Level 3高阶自动驾驶系统渗透率之间平均6.2个百分点的差距，推算2月高阶自动驾驶系统渗透率。公司层面则比较Horizon Robotics与Nvidia、Tesla、Huawei、Mobileye、Renesas等竞争者的出货量、市占率和同比/环比变化。

方法论与常识提炼

• 行业数据跟踪NE Times芯片出货量统计

  用自动驾驶SoC和ADAS前置摄像头芯片出货量衡量市场份额和竞争位置。

  报告引用NE Times数据，分别统计中国自动驾驶SoC和ADAS前置摄像头芯片在2026年2月的总量、主要厂商出货量及市占率。

• 渗透率估算SoC出货量代理法

  用自动驾驶SoC总量除以乘用车零售销量，作为高阶自动驾驶系统渗透率的代理指标。

  2026年2月中国自动驾驶SoC约38.2万颗，除以中国2月零售销量112万辆，得到34.2%的代理渗透率；再扣除过去三个月代理值相对实际Level 2+/Level 3渗透率平均高出的6.2个百分点，推算2月Level 2+/Level 3渗透率为28.0%。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Horizon Robotics（9660.HK）

  报告覆盖标的，评级Buy

  优势

  自动驾驶SoC 2月出货同比增长14%，中国市场排名第四；2026年处理硬件出货预计同比增长约35%；公司将发布新一代舱驾融合Agentic CAR SoC和Agentic CAR OS，并推进Riemann Architecture BPU与Journey 7平台。

  劣势

  ADAS前置摄像头芯片2月出货同比下降26%、1-2月累计同比下降33%，显示该细分业务短期承压。

  对比

  在自动驾驶SoC市场，Horizon Robotics 2月市占率9.1%，位于Nvidia、Tesla、Huawei之后；在ADAS前置摄像头芯片市场，Horizon Robotics 2月市占率11.3%，位于Mobileye和Renesas之后。

  风险

  汽车销量波动、智能驾驶配置渗透率不及预期、主要客户出货节奏变化、竞争对手降价或技术迭代、公司新产品量产进度不及预期。

• 中国自动驾驶SoC市场

  Horizon Robotics核心增量市场之一

  优势

  2026年2月总量同比增长1%，高阶自动驾驶系统估算渗透率同比提升9.5个百分点。

  劣势

  2月总量环比下降18%，显示春节或季节性影响下短期需求波动明显。

  对比

  Nvidia以43.6%市占率领先，Tesla为19.8%，Huawei为10.4%，Horizon Robotics为9.1%。

  风险

  行业月度出货波动、主机厂自研芯片替代、头部供应商份额集中。

• 中国ADAS前置摄像头芯片市场

  Horizon Robotics现有硬件业务相关市场

  优势

  Horizon Robotics仍保持11.3%月度市占率并排名第三。

  劣势

  2026年2月行业总量同比下降9%、环比下降31%，Horizon Robotics自身出货同比下降26%。

  对比

  Mobileye以51.6%市占率领先，Renesas为27.7%，Horizon Robotics为11.3%，AMD为5.0%。

  风险

  传统ADAS前置摄像头芯片需求放缓、份额向头部供应商集中、价格竞争和产品迭代压力。

关键数据

• 评级BuyDeutsche Bank当前评级。
• 目标价HKD 9.4012个月目标价。
• 当前价格HKD 6.63截至2026年4月2日。
• 隐含上行空间约41.8%按目标价HKD 9.40与当前价HKD 6.63计算，未计股息。
• 中国自动驾驶SoC总量约382,000颗2026年2月，同比增1%、环比降18%。
• 自动驾驶SoC代理渗透率34.2%以约382,000颗SoC除以中国2月112万辆零售销量计算，同比升4.5个百分点、环比升3.4个百分点。
• 估算Level 2+/Level 3渗透率28.0%2026年2月，同比升9.5个百分点、环比降0.6个百分点。
• Horizon Robotics自动驾驶SoC出货量34,621颗2026年2月，同比增14%、环比降21%，市占率9.1%，中国排名第四。
• Horizon Robotics 2026年1-2月自动驾驶SoC出货量78,659颗同比增9%，市占率9.3%。
• 中国ADAS前置摄像头芯片总量约496,000颗2026年2月，同比降9%、环比降31%。
• Horizon Robotics ADAS前置摄像头芯片出货量55,943颗2026年2月，同比降26%、环比降21%，市占率11.3%，中国排名第三。
• Horizon Robotics 2026年1-2月ADAS前置摄像头芯片出货量127,055颗同比降33%，市占率10.4%。
• 2026年处理硬件出货预测约540万套Deutsche Bank预计同比增长约35%。
• 2026年处理硬件结构预测Horizon Mono约240万套、Horizon Pilot约260万套、Horizon SuperDrive约40万套报告对全年处理硬件出货构成的预测。

影响与含义

报告对Horizon Robotics的投资含义偏正面：自动驾驶SoC出货同比增长、在中国市场位居前四，以及2026年全年处理硬件出货目标提升，支持其汽车智能化硬件平台的成长逻辑。与此同时，ADAS前置摄像头芯片出货同比和环比均下滑，显示部分传统ADAS硬件业务仍面临周期和竞争压力。投资者应同时关注新产品发布、Journey 7路线图、SoC市占率变化，以及前置摄像头芯片下滑是否延续。

风险

• ADAS前置摄像头芯片出货持续下滑可能拖累公司短期增长质量。
• 自动驾驶SoC市场份额仍低于Nvidia、Tesla和Huawei，竞争格局高度集中。
• 2026年处理硬件出货同比增长约35%的预测依赖主机厂需求、车型导入和供应链执行。
• 新一代Agentic CAR SoC、Agentic CAR OS、Riemann Architecture BPU和Journey 7的发布时间、量产节奏和客户采用存在不确定性。
• 报告中的渗透率推算基于代理指标和历史差距假设，若实际差距变化，估算结果可能偏离真实渗透率。

后续跟踪

• 4月22日新一代舱驾融合Agentic CAR SoC“Starry Sky”和Agentic CAR OS发布进展。
• 2026年Horizon Mono、Horizon Pilot和Horizon SuperDrive实际出货是否接近约540万套全年预测。
• Horizon Robotics在自动驾驶SoC市场的月度出货、市占率及与Nvidia、Tesla、Huawei的差距变化。
• ADAS前置摄像头芯片出货同比下滑是否在后续月份收窄或逆转。
• 中国Level 2+/Level 3高阶自动驾驶系统渗透率的实际数据与SoC代理指标之间的差距是否稳定。