小鹏汽车Q1业绩触底，新车型驱动后续环比改善

概览

本研报对小鹏汽车2026年一季度业绩进行了回顾，并展望了后续发展。野村认为，尽管一季度受淡季影响业绩触底，但随着新车型GX及多款SUV的陆续交付，以及海外市场的快速扩张，公司销量和财务表现有望在后续季度实现环比改善。机构维持“买入”评级，基于DCF模型给出23美元的目标价。

核心观点

业绩回顾与短期展望：2026年一季度，小鹏汽车交付量为6.27万辆，同比下滑33%，环比下滑46%；营收130亿元人民币，同比下滑18%，符合指引。整体毛利率为20.6%，其中车辆毛利率为12.1%，主要受产品组合变化影响。由于研发费用同比增加47%，运营利润率为-16.2%，净亏损扩大至18亿元，为2024年以来最弱的一季度表现。 新车型驱动增长：管理层指引二季度交付量为10-10.6万辆，对应5-6月月均销量约3.4-3.7万辆，营收指引196-208亿元。野村预计二季度平均售价将环比提升3%至18.1万元，主要得益于新车型GX的贡献。GX订单中80%为旗舰版，等待期长达30周，近期月销目标为7000辆，瓶颈主要在供应链。此外，Mona L03、G9L及Mona L05等新款SUV将在下半年陆续交付，支撑销量逐季回升。 海外扩张与长期战略：海外市场盈利能力优于国内，一季度海外收入占比达20%。随着印尼、马来西亚和奥地利本地工厂的建设及新车型出海，公司目标四季度海外月销超1万辆，2026财年海外销量较2025年翻倍，长期目标海外销量占比达50%。在AI领域，公司计划2026年下半年量产人形机器人和飞行汽车，并于2027年在广州启动无人驾驶出租车运营，研发预算中70亿元将投入AI领域。

分析框架

野村采用基本面分析与现金流折现（DCF）估值相结合的方法。首先，通过拆解季度交付量、平均售价（ASP）及毛利率变化，评估公司短期经营压力与拐点。其次，重点关注新产品周期（如GX及后续SUV矩阵）对销量的拉动作用，以及供应链瓶颈对交付节奏的影响。再次，分析海外市场的扩张策略及其对整体盈利结构的优化作用。最后，基于对公司未来自由现金流的预测，结合WACC和终端增长率假设，得出内在价值评估。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  DCF估值法

  通过预测公司未来的自由现金流，并选取适当的折现率（WACC）将其折算回当前价值，从而评估股票的内在价值。野村在此报告中假设WACC为9.9%，终端增长率为1.5%。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  量价拆分分析

  将营收增长分解为销量（量）和平均售价（价）两个维度进行分析。研报通过观察交付量变化和ASP波动，判断收入驱动因素及产品结构升级情况。

• 竞争与战略框架产品生命周期

  新产品周期驱动

  关注车企新车型上市对销量和市场份额的影响。研报强调GX及后续多款SUV的推出将带动销量环比改善，体现了产品周期对业绩的关键驱动作用。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• XPENG INC (XPEV.US)

  受益标的，新车型周期开启及海外扩张驱动业绩改善

  优势

  智能驾驶技术领先，新车型GX订单强劲，海外盈利能力优于国内

  劣势

  一季度业绩疲软，研发费用高企导致亏损扩大

  风险

  新车型增长不及预期，国内市场竞争加剧，AI业务发展缓慢

关键数据

• 2026Q1交付量6.27万辆同比-33%，环比-46%
• 2026Q1营收130亿元人民币同比-18%，环比-41%
• 2026Q1净亏损18亿元人民币同比扩大169%
• 2026Q1整体毛利率20.6%同比+5.0pp，环比-0.7pp
• 2026Q2交付量指引10-10.6万辆对应月均3.4-3.7万辆
• 2026Q2营收指引196-208亿元人民币同比+7-14%
• 目标价23.00美元基于DCF模型，隐含1.6倍2026年预期市销率

影响与含义

研报认为，小鹏汽车正处于业绩底部区域，随着新车型放量及海外高毛利市场占比提升，公司盈利能力和现金流状况有望逐步修复。长期来看，公司在物理AI（机器人、飞行汽车）领域的布局若顺利推进，将打开新的成长空间。维持买入评级表明机构看好其困境反转及长期技术变现能力。

风险

• 2026年新车型增长低于预期
• 中国汽车市场竞争进一步加剧
• 机器人出租车和人形机器人发展速度慢于预期

后续跟踪

• GX及后续新车型的月度交付数据
• 海外市场销量占比及盈利改善情况
• 人形机器人及飞行汽车的量产进度
• 二季度毛利率是否维持在20%左右