TSMC 2Q26收入达到指引高端，Bernstein维持Outperform

概览

本报告为Bernstein对Taiwan Semiconductor Manufacturing Co Ltd的业绩点评。报告核心是TSMC 2Q26收入达到公司指引高端，并略高于市场一致预期。尽管Samsung Foundry和Intel Foundry因TSMC先进产能紧张而出现客户牵引改善迹象，报告认为TSMC在技术代际、执行记录和规模方面仍保持领先，短期不预期这些竞争动态会对TSMC收入形成负面影响。

核心观点

Bernstein维持TSMC Outperform判断。主要依据包括：2Q26收入NT$1.27T达到指引高端并约高于共识0.5%；领先制程产能供不应求；CoWoS产能继续扩张；2026年毛利率预计提升至65%；强劲收入增长与利润率改善共同推动2026年EPS同比增长约50%。估值方面，报告称股票当前交易在21.4倍远期P/E，NT$2,780目标价基于20倍目标P/E。

分析框架

报告采用收入跟踪、指引与市场一致预期对比、汇率影响核查、资本开支与产能预测、毛利率与EPS预测、以及相对竞争格局分析来支持投资判断。估值框架主要使用目标P/E倍数，并将2330.TT目标价通过汇率换算得到TSM.US目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法target_p_e_multiple

  目标P/E估值

  报告以未来Q5-Q8 EPS估计NT$139为基础，采用20倍目标P/E得出2330.TT一年期目标价NT$2,780，并通过汇率换算得到TSM.US目标价US$430。

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  收入与指引及共识比较

  报告将2Q26收入NT$1.27T与公司指引和市场一致预期比较，认为收入达到指引高端并约高于共识0.5%，且汇率不影响该结论。

• industry_analysiscapacity_and_competition_check

  产能供需与代工竞争格局

  报告观察Samsung Foundry和Intel Foundry客户牵引改善，但认为TSMC先进产能紧张意味着需求仍显著超过可用供给，且TSMC在技术、历史执行和规模上仍领先。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 2330.TT

  主上市股票，报告直接覆盖标的

  优势

  收入达到指引高端，先进制程产能紧张，CoWoS产能扩张，毛利率与EPS预测强劲。

  劣势

  当前估值已处于较高远期P/E区间，对盈利兑现和市场倍数敏感。

  对比

  相较Samsung Foundry和Intel Foundry，报告认为TSMC至少领先一代，并具备更好的执行记录和更大规模。

  风险

  市场整体估值倍数收缩、Intel重新取得并保持技术优势、地缘政治不确定性。

• TSM

  TSMC ADR/次级ticker，目标价由主上市目标价经汇率换算

  优势

  与2330.TT共享TSMC基本面，受益于先进制程和AI相关制造需求。

  劣势

  目标价受主上市目标价和汇率换算影响。

  对比

  报告未给出独立于2330.TT的ADR基本面差异分析。

  风险

  同样面临估值倍数、竞争技术追赶和地缘政治风险。

关键数据

• 6月收入NT$443B环比增长6%，同比增长68%。
• 2Q26收入NT$1.27T环比增长12%，同比增长36%，达到指引高端并约高于市场一致预期0.5%。
• 评级OutperformBernstein对TSMC的投资评级。
• 目标价2330.TT: NT$2,780.00; TSM: US$430.00TSM.US目标价由主上市目标价经汇率换算得到。
• 收盘价与上行空间TWD 2,440.00; 14%收盘日期为2026-07-13，适用于2330.TT。
• 资本开支预测2026: US$56bn; 2027: US$68bnBernstein对TSMC未来资本开支的预测。
• CoWoS产能预测2026年底135k WPM; 2027年底195k WPM报告预计TSMC CoWoS产能继续扩张，并提到其他供应来源。
• 2026毛利率预测65%高于上一年的60%。
• 2026 EPS预测NT$102报告预计同比增长约50%。
• 当前估值21.4x forward P/E报告称股票当前交易在21.4倍远期P/E。

影响与含义

报告对TSMC的投资含义偏正面：收入表现强化了先进制程需求韧性，产能瓶颈支持价格与稼动率，CoWoS扩产和AI相关需求有望继续支撑2026至2027年增长。竞争端Samsung Foundry和Intel Foundry的客户进展需要关注，但报告认为由于TSMC供给不足且需求远超可用产能，短期收入受损风险有限。

风险

• 市场整体估值倍数收缩。
• Intel重新取得并保持技术优势。
• 地缘政治不确定性。
• Samsung Foundry和Intel Foundry因TSMC产能紧张而获得更多客户牵引，需观察是否改变长期竞争格局。

后续跟踪

• TSMC即将公布的业绩会，时间为台北时间周四下午2点、UTC 6点。
• 产能扩张计划，特别是先进制程和CoWoS扩产节奏。
• 毛利率展望，尤其是2026年能否达到65%。
• N2制程爬坡进度。
• Samsung Foundry 4/5nm、8nm涨价及2nm AI芯片项目进展。
• Intel Foundry与Google TPU相关潜在合作进展。