国内焦煤产量继续受限，短期支撑焦煤价格

概览

本报告是Morgan Stanley对中国煤炭行业的周度跟踪，核心关注动力煤、焦煤价格、港口库存以及山西煤矿复产进度。报告认为，国内焦煤产量因安全检查和复产延迟继续走弱，低产量叠加低矿端库存将对短期焦煤价格形成支撑；相比之下，动力煤和海外煤价出现回调。

核心观点

报告的核心观点是：国内焦煤供给端约束仍是短期价格支撑的主要来源。山西省复产进展缓慢，吕梁、灵石、古交等地更多煤矿停产，沁源目前仅一座煤矿复产，导致上周样本焦煤产量下降1.3%至4.97mmt。价格层面，国内焦煤价格明显强于动力煤和海外煤价，柳林4号矿口与FOR价格环比持平，而NEWC动力煤价格大幅下跌。

分析框架

报告采用周度高频跟踪方法，将国内外煤价、矿口价、港口库存、样本产量和煤矿复产进度结合起来判断煤炭供需边际变化。重点指标包括NEWC动力煤、QLD焦煤、QHD 5500、CCI 5500、BSPI、柳林4号矿口/FOR价格以及秦皇岛库存。

方法论与常识提炼

• 供需与价格跟踪煤炭周度指标监测

  用价格、库存、产量和复产进度跟踪煤炭供需边际变化。

  报告横向比较国内外动力煤、焦煤价格及秦皇岛库存，并结合山西安全检查、矿山停产和复产情况判断短期价格支撑。

• 相对评级体系Morgan Stanley股票评级与行业观点

  用Overweight、Equal-weight、Underweight和行业观点表达未来12-18个月相对表现判断。

  披露部分说明，Overweight、Equal-weight和Underweight代表未来12-18个月相对行业覆盖范围的风险调整收益预期；行业观点Cautious表示相对基准保持谨慎。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 国内焦煤及焦煤生产商

  供给收缩和低矿端库存对价格形成短期支撑。

  优势

  山西复产进度慢，吕梁、灵石、古交因严格安全检查有更多煤矿停产；样本焦煤产量环比下降1.3%至4.97mmt。

  劣势

  复产时间不确定且需求端证据有限，价格支撑主要来自供给扰动。

  对比

  国内焦煤价格较动力煤更具韧性；柳林4号矿口和FOR价格环比持平，而NEWC动力煤环比下跌10.4%。

  风险

  若安检放松、停产煤矿集中复产、下游钢焦需求走弱或进口煤增加，焦煤价格可能回落。

• 动力煤及相关煤企

  价格跟踪显示动力煤边际走弱，对相关煤企盈利弹性构成压力。

  优势

  QHD 5500仅小幅下跌0.1%，BSPI环比持平，国内部分价格指标仍相对稳定。

  劣势

  NEWC动力煤环比下跌10.4%，CCI 5500环比下跌1.6%，显示动力煤价格承压。

  对比

  动力煤价格表现弱于焦煤，且海外NEWC回调幅度大于国内QHD和BSPI。

  风险

  若电力需求不足、港口库存继续累积或海外价格继续下行，动力煤价格可能进一步承压。

• 中国煤炭覆盖股票（China Coal Energy Co., Ltd., China Shenhua Energy, Shaanxi Coal Industry, Yankuang Energy Group Co Ltd等）

  煤价、库存和行业观点影响覆盖煤炭股的相对表现预期。

  优势

  部分覆盖公司在披露表中维持Overweight评级，焦煤价格韧性对相关公司形成边际利好。

  劣势

  行业观点仍为Cautious，且部分A股或相关公司维持Equal-weight评级，报告未提供新的目标价上调证据。

  对比

  同一公司不同上市地评级存在差异，例如China Coal Energy Co., Ltd.的A股为Equal-weight、H股为Overweight。

  风险

  商品价格波动、政策监管、安全检查、复产节奏和研究机构披露的潜在利益冲突均可能影响投资判断。

关键数据

• 报告日期2026-06-29煤炭周度跟踪报告。
• 行业观点Cautious亚太中国煤炭行业观点为谨慎。
• 样本焦煤产量4.97mmt上周环比下降1.3%，主因山西复产缓慢和安全检查趋严。
• NEWC动力煤US$129/t截至6月26日，环比-10.4%，年初至今+18.3%。
• QLD焦煤US$241/t截至6月26日，环比-0.8%，年初至今+10.6%。
• QHD 5500 kcal/kgRmb726/t环比-0.1%，年初至今+4.5%。
• CCI 5500 kcal/kgRmb851/t环比-1.6%，年初至今+24.8%。
• BSPIRmb714/t环比持平，年初至今+2.7%。
• 柳林4号矿口价格Rmb865/t环比持平，年初至今+29.1%。
• 柳林4号FOR价格Rmb2,040/t环比持平，年初至今+29.1%。
• 秦皇岛库存6.77mt环比+2.6%，年初至今-2.9%。

影响与含义

短期来看，焦煤价格的支撑主要来自供给扰动而非需求改善。若山西复产继续延迟、矿端库存维持低位，焦煤价格可能相对动力煤保持韧性；但行业整体观点仍为谨慎，说明煤炭股相对表现仍受需求、海外煤价和政策监管变量约束。

风险

• 山西煤矿复产快于预期，可能削弱焦煤供给约束和价格支撑。
• 钢焦需求、发电需求或宏观工业活动弱于预期，可能压制煤价和煤炭股表现。
• 海外动力煤或焦煤价格继续下跌，可能通过进口价差和市场情绪传导至国内市场。
• 港口或矿端库存上升可能改变低库存支撑逻辑。
• 研究机构披露与部分覆盖公司存在投资银行、持股或做市相关潜在利益冲突，投资者需结合其他信息独立判断。

后续跟踪

• 山西吕梁、灵石、古交和沁源煤矿复产安排及安全检查强度。
• 样本焦煤产量、矿端库存和焦煤价格是否继续保持韧性。
• QHD 5500、CCI 5500、BSPI、NEWC和QLD焦煤的周度价格变化。
• 秦皇岛库存是否继续上升并影响动力煤价格。
• 下游钢厂、焦化厂采购以及电力需求变化。
• Morgan Stanley后续对中国煤炭覆盖股票的评级、目标价或行业观点更新。