高盛首覆中国数据中心，看好万国数据；五粮液遭降级至卖出
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高盛首覆中国数据中心，看好万国数据；五粮液遭降级至卖出
报告首次覆盖中国数据中心板块，给予万国数据买入评级；同时因短期能见度低将五粮液从买入下调至卖出，并上调亿联网络、信骅科技等目标价。
- 首次覆盖万国数据（Range Intelligent）为买入，目标价117元；上海艾泰为中性。
- 五粮液因渠道库存消化及现金流减弱，评级从买入下调至卖出，目标价降至83元。
- 亿联网络受益于800G/1.6T光模块放量，目标价上调至737元。
- 信骅科技一季度毛利率超预期，目标价上调至22,000新台币。
- 汇丰控股资产质量担忧可控，净利息收入前景强劲，维持买入。
- 中东冲突推全球化肥价格，预计下半年国内头部化肥企业单位利润改善。
研报解读
概览
本篇高盛“720”日报涵盖了多个行业和公司的最新动态与评级调整。核心亮点包括首次覆盖中国数据中心板块，看好AI基础设施带来的结构性机会，首选万国数据；同时因短期业务转型阵痛和库存压力，将白酒龙头五粮液从买入大幅下调至卖出。此外，报告还更新了亿联网络、信骅科技、汇丰控股、百威亚太等公司的盈利预测和目标价，并对亚洲宏观策略及欧洲确信名单进行了调整。
核心观点
中国数据中心与AI基础设施：报告首次覆盖中国数据中心运营商，认为AI发展和投资加速正推动行业向高密度基础设施和前沿市场转变。万国数据（Range Intelligent）凭借5GW+的容量储备、超大规模客户渗透及GPU即服务（GPUaaS）业务，预计2025-28年营收和EBITDA复合年均增长率分别达40%和47%，因此给予买入评级，目标价117元人民币。相比之下，上海艾泰（Athub）因产能扩张可见度有限，给予中性评级。 五粮液评级下调：鉴于五粮液需要时间消化渠道库存、在市场低迷期需增加投资以争夺份额，以及支持经销商导致现金流减弱，尽管财务重述有助于其转向零售导向，但短期能见度较低。报告将2026-2027年盈利预测下调，目标价从133元大幅降至83元，评级从买入下调至卖出，隐含14%的下行空间。 科技硬件与光模块：亿联网络受益于AI服务器总地址市场（TAM）扩大及1.6T光模块加速放量，报告上调其2026-28年800G及以上产品出货量预测14%-33%，目标价从518元上调至737元。信骅科技一季度毛利率超预期，且受益于美国云服务商强劲需求及BMC市场扩张，目标价从20,000新台币上调至22,000新台币。 金融与消费：汇丰控股一季度税前利润符合预期，尽管资产质量引发关注，但报告认为风险可控，且净利息收入和手续费增长提供支撑，维持买入评级。百威亚太致力于重启销量增长，预计2026年中国区销量将温和复苏，但餐饮渠道仍承压，目标价上调至8.80港元。 农业与化工：中东冲突导致全球化肥价格高企，国内独立生产商面临亏损，预计种植季后价格管理放松，头部企业如云天化、新洋丰等单位利润将在2026年下半年改善，维持买入评级。
分析框架
报告采用自下而上的个股分析与自上而下的行业趋势相结合的方法。对于数据中心和科技硬件，重点分析AI资本支出周期、技术迭代（如800G/1.6T光模块、BMC芯片）对公司营收结构和毛利率的影响。对于消费品（五粮液、百威），侧重渠道库存周期、定价权及宏观消费环境的微观验证。在金融股分析中，关注资产质量指标（如信贷成本）与净利息收入（NII）驱动因素的平衡。同时，结合地缘政治（中东冲突）对大宗商品（化肥、原油）供应链和价格的冲击，评估相关企业的成本转嫁能力和利润弹性。
方法论与常识提炼
数据中心电力供需与产能扩张
报告分析美国数据中心电力需求激增可能导致电力市场收紧，进而影响数据中心运营商的扩张能力和成本结构，这是典型的供给约束分析。
产品组合升级对毛利率的影响
在分析亿联网络时，报告强调高速光模块（800G/1.6T）占比提升将推动毛利率扩张至48.5%，体现了产品结构优化对盈利质量的驱动作用。
财报后的预期修正
针对汇丰和信骅科技，报告对比实际业绩与市场共识，指出资产质量担忧更多反映谨慎而非实质恶化，或毛利率超预期带来上行惊喜，从而调整目标价。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 万国数据 (GDS)受益：AI基础设施扩容，GPUaaS业务增长
- 优势
- 5GW+容量储备，超大规模客户渗透
- 对比
- 相比上海艾泰，增长可见度更高
- 风险
- 电力供应紧张，资本支出压力
- 五粮液 (000858.SS)受损：渠道库存高，现金流减弱
- 优势
- 品牌力强，长期战略转向零售
- 劣势
- 短期能见度低，需投入资金争夺份额
- 对比
- 风险收益比优于同业平均
- 风险
- 消费复苏不及预期，库存消化缓慢
- 亿联网络 (Eoptolink)受益：800G/1.6T光模块放量
- 优势
- 产品组合升级，泰国产能扩张
- 风险
- AI服务器需求波动
- 信骅科技 (Aspeed)受益：BMC市场需求强劲，AI ASIC平台增长
- 优势
- 毛利率超预期，新产品AST2700渗透
- 风险
- substrate供应瓶颈
关键数据
- 万国数据目标价117元人民币首次覆盖，买入评级
- 五粮液目标价83元人民币从133元下调，评级降至卖出
- 亿联网络目标价737元人民币从518元上调，买入评级
- 信骅科技目标价22,000新台币从20,000新台币上调，买入评级
- 汇丰控股目标价1700便士 / 165港元维持买入评级
- 百威亚太目标价8.80港元上调，买入评级
- 云天化磷酸盐边际利润1,635元/吨预计2026年下半年恢复至此水平
影响与含义
报告认为AI基础设施投资仍是当前最确定的增长主线，利好数据中心运营商和光模块供应商。对于消费品，尤其是高端白酒，短期去库存和渠道压力可能导致估值重构，投资者需警惕下行风险。在地缘政治紧张背景下，拥有资源优势和成本转嫁能力的上游材料企业（如化肥、石化）可能获得阶段性超额收益。亚洲策略上，继续看好科技硬件和能源，回避房地产和必需消费品。
风险
- AI资本支出放缓影响数据中心和光模块需求
- 中国消费复苏乏力导致白酒和啤酒销量不及预期
- 地缘政治冲突加剧导致原材料价格剧烈波动
- 美国电力市场收紧限制数据中心扩张速度
- 银行资产质量恶化超出预期
后续跟踪
- 万国数据GPUaaS业务的实际落地进展和定价能力
- 五粮液渠道库存消化速度及批价走势
- 亿联网络1.6T光模块在2026年下半年的出货节奏
- 中东局势对全球化肥和原油价格的持续影响
- 汇丰控股后续季度的信贷成本变化