光伏玻璃接近周期底部，多晶硅压力仍未解除

概览

本报告覆盖中国太阳能产业链，重点讨论多晶硅、硅片、电池片、组件和光伏玻璃的供需、库存、价格、利润率及估值变化。核心判断是行业整体仍处底部震荡，终端需求尚未明显恢复，但光伏玻璃由于供给收缩和库存回落，可能率先接近周期性转折点。

核心观点

报告最看好具备技术或细分优势的环节，偏好顺序为LONGi（BC技术）> Drinda（空间太阳能）> Xinyi Solar（光伏玻璃利润率接近底部）> GCL Technology（电池材料上行空间但多晶硅承压）> Tongwei（最暴露于多晶硅过剩）。光伏玻璃可能受益于库存去化和价格反弹；多晶硅则因复产和需求不足面临价格下探至Rmb30/kg附近的风险。

分析框架

报告通过月度供需模型、SMM和SCI99行业数据、库存天数、产能利用率、现货价格、单位现金利润以及DCF估值，对太阳能产业链各环节进行比较，并据此调整公司盈利预测和目标价。

方法论与常识提炼

• 供需分析月度供需监测

  DBe月度供需模型

  按多晶硅、硅片、电池片、组件和光伏玻璃分环节跟踪产量、库存、需求和产能利用率，用于判断价格和库存拐点。

• 估值分析DCF估值

  折现现金流估值

  Xinyi Solar目标价基于DCF，假设9% WACC、10%权益成本、4%税后债务成本和1%永续增长率。

• 盈利能力跟踪单位现金利润/净利润跟踪

  产业链利润率监测

  通过现货价格、成本和单位利润跟踪判断不同环节是否处于现金盈亏平衡或亏损状态。

• 政策分析能耗与能效标准评估

  供给侧产能淘汰约束

  新标准将于2027年1月1日生效，可能淘汰接近三分之一多晶硅产能，但报告认为仅靠该政策不足以恢复行业盈利。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Xinyi Solar Holdings Limited (0968.HK)

  光伏玻璃龙头及本报告主要映射标的

  优势

  光伏玻璃库存见顶回落、当前价格处历史低位、估值约0.6x P/B，若ASP反弹将直接改善情绪和利润预期。

  劣势

  1H26光伏玻璃价格同比下降25%、环比下降19%，公司FY26E预计转亏。

  对比

  在报告偏好排序中位列LONGi和Drinda之后、高于GCL Technology和Tongwei。

  风险

  中国太阳能需求弱于预期、光伏玻璃价格竞争更激烈、海外扩张进度慢于预期。

• GCL Technology Holdings Limited (3800.HK)

  多晶硅和颗粒硅代表标的

  优势

  长期具备颗粒硅成本优势，并可能受益于磷酸铁锂等新业务。

  劣势

  多晶硅价格持续低迷，2026E预计净亏损扩大至Rmb0.9bn。

  对比

  优于Tongwei但低于Xinyi Solar，因多晶硅仍承压。

  风险

  全球光伏需求弱于预期、颗粒硅相对棒状硅成本优势收窄、行业整合和供给侧改革不确定。

• Drinda (2865.HK)

  电池片和空间太阳能相关标的

  优势

  空间太阳能定位领先，相关盈利有望自2027年起逐步贡献增长。

  劣势

  短期仍受地面光伏电池价格和利润率疲弱拖累，FY26E预计净亏损Rmb0.6bn。

  对比

  报告偏好排序中位列第二，仅次于LONGi。

  风险

  电池片价格弱于预期、银浆成本高于预期、空间太阳能产品商业化慢于预期。

• LONGi

  BC电池/组件技术领先者

  优势

  新组件效率标准可能更有利于高效率和规模化制造商。

  劣势

  报告未提供详细财务模型数据。

  对比

  为报告太阳能标的偏好排序第一。

  风险

  终端需求疲弱、组件价格下行、技术路线竞争加剧。

• Tongwei

  多晶硅敞口较高的太阳能制造商

  优势

  行业标准若执行可能淘汰低效产能。

  劣势

  对多晶硅过剩最敏感，库存和价格下行压力较大。

  对比

  在报告偏好排序中最后。

  风险

  多晶硅价格下探、利用率低于60%、需求恢复不足。

关键数据

• 报告日期2026-07-07报告标题为中国太阳能行业月度跟踪。
• 光伏玻璃库存48天，较6月初下降约10%SCI99数据显示，2026年7月初行业库存已回落。
• 光伏玻璃运行产能81千吨/日，环比下降1%维护和闲置产能合计53千吨，占国内总产能约40%。
• 组件7月计划产量42GW，环比增长10%平均产能利用率约41%，需求有温和恢复。
• 中国2026年光伏需求预测215GW，同比下降32%CPIA估计区间为180-240GW。
• 2026年5月中国新增光伏装机8.7GW，同比下降91%显示终端需求仍显著低迷。
• 多晶硅7月计划产量98.2kt，环比增长6%行业平均利用率预计升至31%。
• 多晶硅总库存约6个月产量多晶硅和硅片企业合计库存水平仍高。
• 硅片7月计划产量52GW，环比下降6%平均产能利用率约52%。
• 电池片7月计划产量56GW，环比增长8%TOPCon电池利用率可能达到约58%。
• 组件现货价格约Rmb0.71/W国内招标接近Rmb0.68/W，仍有下行风险。
• Xinyi Solar目标价HKD 3.60，前值HKD 4.70因1H26光伏玻璃价格弱于预期，下调ASP假设和盈利预测。

影响与含义

对投资而言，报告提示行业并非全面复苏，而是结构性分化：光伏玻璃和高效率组件技术可能率先出现边际改善；多晶硅、低效率组件和成本劣势产能仍面临库存、价格和利用率压力。若4Q26需求季节性恢复且供给复产受限，光伏玻璃价格反弹可能成为Xinyi Solar短期股价催化剂。

风险

• 中国及全球太阳能装机需求弱于预期。
• 光伏玻璃价格竞争比预期更激烈，价格反弹被延后。
• 多晶硅复产快于需求恢复，库存压力进一步上升。
• 新能耗和能效标准执行力度不足，行业低效产能退出慢于预期。
• 组件招标价格下行传导至上游，压制全产业链利润率。
• 相关公司海外扩张、空间太阳能商业化或新业务贡献慢于预期。

后续跟踪

• 2026年7月至8月多晶硅产量和库存是否继续上升。
• 光伏玻璃库存天数是否延续下降，以及2.0mm玻璃提价至Rmb8.5-9.0/sqm能否落地。
• 4Q26终端需求是否出现季节性恢复。
• 2027年1月1日能耗和能效标准的实际执行力度。
• 国内组件招标价格是否跌破Rmb0.68/W并引发新一轮价格压力。
• Xinyi Solar的ASP、现金利润和P/B估值是否随行业去库存修复。