中东与汇率逆风未破坏增长质量，J.P. Morgan重申Neway增持评级

概览

本报告回顾Neway的2Q26业绩，并评估中东物流中断与汇率压力是否改变其增长逻辑。J.P. Morgan的结论是，公司在收入、毛利率和产品结构方面表现出较强韧性，中东问题主要延后发货而非破坏需求，向全球高端流体控制平台转型的长期逻辑仍然成立。

核心观点

首先，2Q26业绩显示公司在外部扰动下仍具备较强执行力。收入同比增长13%，毛利同比增长16%，明显好于投资者此前关于中东物流延误会严重拖累增长的担忧。同期销售成本仅同比增长11%，推动毛利率同比提升1.1个百分点至37.2%；1H26毛利率则同比提升2.4个百分点至38.1%。报告认为，这一表现说明高价值产品组合仍有韧性。归母净利润同比增长4%至人民币3.88亿元，明显慢于毛利增长，差距主要由较高的汇兑损失造成，而非主营盈利能力明显恶化。公司同时维持约45%的中期分红率。 其次，报告将中东扰动主要界定为发货和收入确认延迟，而不是需求被破坏。中东约占1H26订单的30%，物流问题确实影响了该地区发货，但其他市场的稳健需求部分抵消了冲击，公司仍实现收入增长和毛利率扩张。J.P. Morgan还指出，扰动并非完全负面：紧急订单可能更重视交付速度，Neway较快的交付能力可相对欧美竞争对手形成优势；能源安全担忧也可能加快全球石油管道以及霍尔木兹海峡周边基础设施投资，从而带来新增阀门需求。投资者关注点因而正从风险暴露转向2H26潜在恢复。 第三，报告维持公司由周期性油气阀门供应商向全球高端流体控制平台转型的判断。增长动力来自市场份额提升、终端市场多元化、工程能力、收购以及产品结构升级，海工、FPSO、FLNG、LNG、核电、AIDC冷却、水务和执行器阀门均被列为拓展方向。全球工业阀门市场较为分散，而公司全球份额仍仅约1%，报告据此认为其扩张空间较大。垂直整合、快速交付及直接触达海外客户的能力，有助于公司取得高端份额，并在增长和利润率方面保持韧性；执行质量、专业化管理和强劲现金流也支撑其多年增长逻辑。 最后，估值仍是报告重申增持评级的重要依据。该股从2026年5月中旬至7月中旬累计回调约40%，同期沪深300指数下跌7%，J.P. Morgan认为中东风险已在很大程度上被计入股价。按报告口径，股票对应约19倍FY27E市盈率，而FY25-28E盈利复合增速约20%，对应约0.9倍PEG。人民币70元的2027年12月目标价基于20倍FY28E每股收益，低于全球工业阀门同业约26倍FY26E及约23倍FY27E的平均估值。尽管20倍处于Neway历史周期高位区间，报告认为，多年增长空间以及FY25净利率21%、ROE 35%的盈利水平使该倍数仍属合理；后两项指标均领先多数国内外同业。目标价相对2026年8月20日人民币54.17元的价格对应约25%上行空间。

分析框架

报告先将2Q26收入、成本、毛利率和净利润拆开比较，以识别主营经营表现与汇兑损失的不同影响；随后判断中东扰动属于需求破坏还是发货延迟，并结合其他市场需求和交付能力分析潜在抵消因素。长期层面，报告从终端市场多元化、产品升级、全球份额、垂直整合和海外客户渠道评估公司的平台化转型，最后以盈利增速、PEG、历史估值区间和全球同业市盈率确定目标估值。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  市盈率与PEG估值

  报告以20倍FY28E每股收益计算人民币70元目标价，并将约19倍FY27E市盈率与约20%的FY25-28E盈利复合增速结合，得到约0.9倍PEG，以判断估值是否充分反映增长。

• 公司基本面与财务框架盈利质量分析

  收入、成本、毛利率与净利润分层分析

  报告通过收入、销售成本和毛利率的变化衡量主营盈利韧性，再将净利润增速落后于毛利增速的主要原因归结为汇兑损失，以区分经营质量与非主营扰动。

• 行业/产业分析框架供需框架

  区分物流延误与需求破坏

  报告判断中东问题主要延后发货和收入确认，并未消除终端需求，同时考察其他地区需求、紧急订单和能源安全投资对阀门需求的影响。

• 竞争与战略框架护城河/竞争优势

  垂直整合、交付速度和海外直客能力

  报告用这些能力解释Neway为何可能在紧急订单及高端定制化产品中取得份额，并维持增长和利润率韧性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Neway Valve - A（603699.SS，603699 CH）

  报告认为公司直接受益于全球高端工业阀门需求、终端市场多元化及市场份额提升，并可能凭借快速交付承接紧急订单。

  优势

  垂直整合、快速交付、海外直客渠道、高价值产品组合、专业化管理、强劲现金流，以及FY25净利率21%和ROE 35%的较高盈利水平。

  劣势

  中东约占1H26订单的30%，发货和收入确认对当地物流较敏感；出口业务亦面临人民币升值和汇兑损失压力。

  对比

  20倍FY28E目标市盈率低于全球工业阀门同业约26倍FY26E和约23倍FY27E的平均水平；FY25净利率和ROE领先多数国内外同业。

  风险

  中东扰动延长、2H26订单恢复不及预期、毛利率下降、高端升级或并购进展偏慢，以及创始人或主要股东继续减持。

关键数据

• 2Q26收入增速同比增长13%在中东物流延误背景下仍保持双位数增长
• 2Q26毛利增速同比增长16%快于收入增速
• 2Q26销售成本增速同比增长11%低于收入增速，支持毛利率提升
• 2Q26毛利率37.2%同比提升1.1个百分点
• 1H26毛利率38.1%同比提升2.4个百分点
• 2Q26归母净利润人民币3.88亿元同比增长4%，汇兑损失是增速落后于毛利的主要原因
• 中期分红率约45%公司维持较稳定的中期派息水平
• 中东订单占比约占1H26订单的30%解释中东物流中断对发货与订单执行的重要性
• 股价阶段回调约40%2026年5月中旬至7月中旬；同期沪深300指数下跌7%
• FY27E市盈率约19倍报告使用的当前估值口径
• FY25-28E盈利复合增速约20%对应约0.9倍PEG
• 全球市场份额约1%工业阀门市场分散，报告认为份额提升空间较大
• 目标估值20倍FY28E每股收益用于计算2027年12月人民币70元目标价
• 全球同业估值约26倍FY26E、约23倍FY27E均高于报告给予Neway的20倍目标倍数
• FY25净利率21%高于多数国内外同业
• FY25净资产收益率35%高于多数国内外同业
• 现价与目标价人民币54.17元 / 人民币70.00元现价截至2026年8月20日，目标价截至2027年12月，隐含约25%上行空间

影响与含义

报告认为，2Q26业绩降低了市场对中东扰动会显著破坏增长和利润率的担忧，关注点可能转向2H26发货及订单恢复。若终端多元化、产品升级和全球份额提升继续推进，公司有望逐步降低对传统油气周期的依赖，而当前估值仍未充分反映这一高质量增长特征。

风险

• 中东扰动若持续时间较长，可能推迟发货、收入确认和订单执行，该地区约占1H26订单的30%。
• 2H26订单恢复可能弱于预期，尤其是在LNG、油气或海工项目延期的情况下。
• 人民币升值、特种合金成本上涨、运费扰动或高端产品占比下降，可能使毛利率低于预期。
• 控制阀并购或智能阀门升级进展较慢，可能限制公司获取高端市场份额。
• 创始人或主要股东进一步减持，可能在股价重估后形成估值压力。

后续跟踪

• 关注2H26中东发货、收入确认和订单执行能否恢复。
• 关注LNG、油气及海工项目进度与新订单恢复强度。
• 关注人民币汇率、特种合金成本、运费及高端产品结构对毛利率的影响。
• 关注控制阀并购和智能阀门升级的推进情况。
• 关注创始人或主要股东是否进一步减持。