RatingDog中国制造业PMI 3月回落，但一季度制造业活动仍改善

概览

本报告聚焦中国3月非官方RatingDog制造业PMI。核心结论是，虽然3月RatingDog制造业PMI从2月的52.1回落至50.8，产出和新订单分项降幅较大，但读数仍处扩张区间；结合NBS制造业PMI的改善，两项指标总体指向2026年一季度制造业活动改善，并伴随制造品价格上行。

核心观点

高盛认为，3月RatingDog制造业PMI回落并不代表制造业趋势性转弱。NBS制造业PMI与RatingDog制造业PMI走势分化，更可能反映春节假期错位与残余季节性：较晚的春节压低2月NBS PMI并推升3月反弹，而2月RatingDog PMI可能受到残余季节性提振，3月则出现回落。综合看，一季度制造业活动改善，价格分项的上升显示成本与出厂价格压力增强。

分析框架

报告以RatingDog中国制造业PMI及其主要分项为核心，比较3月与2月读数变化，并结合NBS制造业PMI走势解释两套PMI的分化。分析重点包括总指数、产出、新订单、就业、供应商交付时间、出口订单、库存以及投入价格和产出价格等分项。

方法论与常识提炼

• 宏观景气跟踪制造业PMI扩散指数

  PMI以50为荣枯线，50以上通常表示环比扩张，50以下通常表示环比收缩。

  本报告通过总PMI及产出、新订单、就业、库存、价格等分项判断制造业景气、需求、供应链和价格压力的边际变化。

• 季节性解释春节错位与残余季节性

  春节时间变化会影响中国月度经济调查的节奏，导致相邻月份PMI出现非趋势性波动。

  报告认为，3月NBS PMI上升而RatingDog PMI下降，主要可能来自春节假期较晚带来的不同季节性影响，而非两项调查对制造业趋势给出完全相反信号。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国制造业景气

  直接相关

  优势

  PMI总指数仍高于50，NBS与RatingDog两项PMI合并看均支持一季度制造业活动改善。

  劣势

  3月RatingDog PMI较2月回落，产出、新订单和新出口订单分项均明显下降。

  对比

  与NBS制造业PMI3月上升不同，RatingDog PMI回落；报告将差异主要归因于春节错位和残余季节性。

  风险

  若后续PMI继续回落并跌破50，当前一季度改善判断可能需要下修。

• 制造品价格

  正向信号

  优势

  投入价格和产出价格分项均明显上升，并达到2022年3月以来最高水平。

  劣势

  价格上行可能来自供应链扰动、投入成本波动和产能约束，不一定完全对应终端需求改善。

  对比

  投入价格分项57.0高于产出价格分项52.2，显示成本端涨幅更强。

  风险

  若成本上升无法完全传导，可能压缩制造企业利润率。

关键数据

• 3月RatingDog制造业PMI50.82月为52.1；高盛预测51.0，彭博一致预期51.5。
• 产出分项50.82月为53.6，是主要下行分项之一。
• 新订单分项51.12月为53.5，仍处扩张区间但明显回落。
• 就业分项50.32月为50.1，小幅改善。
• 供应商交付时间分项48.52月为50.9，为2022年12月以来最低；企业提到供应链扰动、投入价格波动和供应商产能约束。
• 新出口订单分项50.42月为54.0，出口订单扩张动能放缓。
• 投入价格分项57.02月为53.7，为2022年3月以来最高。
• 产出价格分项52.22月为51.0，为2022年3月以来最高。

影响与含义

对宏观判断而言，3月数据提示制造业景气仍在扩张区间但动能较2月放缓，且价格压力更为突出。对市场而言，这可能强化对一季度中国制造业活动修复的判断，同时需要关注投入成本上升是否传导至出厂价格、企业利润率和通胀预期。

风险

• 春节错位和残余季节性可能使单月PMI读数偏离真实趋势。
• 供应链扰动、投入价格波动和供应商产能约束可能继续影响交付时间和成本。
• 新出口订单回落提示外需动能存在放缓风险。
• 价格分项上升若持续，可能带来成本压力和利润率压力。

后续跟踪

• 后续月份RatingDog与NBS制造业PMI是否重新收敛。
• 产出和新订单分项能否维持在50以上。
• 新出口订单是否继续回落。
• 投入价格和产出价格分项的传导强度及持续性。
• 供应商交付时间分项是否从48.5的低位修复。