野村上调纬颖目标价至9480元，看好AI新平台驱动

概览

野村证券发布纬颖（6669.TW）研报，维持“买入”评级并将目标价从8500新台币上调至9480新台币，隐含约55%的上涨空间。报告核心逻辑在于AWS Trainium3和AMD MI450两大AI新平台将在2026年下半年至2027年显著放量，叠加AI推理需求带动的CPU服务器增长，推动公司盈利预期上修及销售结构优化。

核心观点

盈利预测调整与估值提升：研报下调2026年盈利预测3.1%以反映运营支出假设更新，但大幅上调2027年和2028年盈利预测分别达11.5%和15.1%。这一调整主要基于对AWS Trainium3（Tr3）和AMD MI450项目在2026下半年至2027年更强增长的预期，以及AI推理需求驱动的CPU服务器增长。基于上调后的2027年EPS预测541.8新台币（原为485.7新台币），给予17.5倍市盈率估值，得出新目标价9480新台币，该倍数处于公司历史8-20倍区间的高端。 AWS业务增长加速：研报假设纬颖在2026-2027年将维持AWS Trainium机架70-80%的市场份额。考虑到Tr3在2026下半年顺利爬坡以及2027年液冷产品组合可能改善，研报将纬颖AWS相关销售额预测在2026/27年均上调约10-15%。调整后，预计AWS销售额在2026年和2027年将分别增长67%和42%，高于此前预估的50%和43%。 AMD MI450成为新增长极：研报认为纬颖是AMD为Meta定制的MI450项目的主要ODM供应商，该项目预计在2026年底或2027年初开始量产爬坡。鉴于近期市场对AMD MI4XX系列反馈优于预期，研报将2027年AMD相关营收预测上调至原来的2.7倍，对应约6000个机架出货量（此前假设为2000-2500个）。预计AMD MI450销售额在2027年将占公司总营收约30%，而2026年几乎为零。 销售结构趋向均衡与Nvidia/CPU业务展望：随着AMD（主要服务Meta）和Nvidia VR200平台（主要服务Oracle）在2027年贡献增量，纬颖的销售组合将更加平衡。预计2027年CPU服务器（不含内存）占比约28-32%，AWS ASICs占30-33%，GPU平台（Nvidia+AMD）占36-40%；相比之下，2026年这三者占比分别为48-51%、45-47%和3-5%。对于Nvidia VR200，维持2027年出货1000-2000个机架的假设；对于CPU服务器，将2026年出货量增速上调至39%（原32%），并预测2026年后复合年增长率为17-20%（原15%）。此外，研报观察到谷歌正在评估台湾ODM厂商以满足其2027年TPU板卡/机架需求翻倍的目标，纬颖是被询价的L6级厂商之一，但该潜在订单尚未纳入盈利模型。 短期财务表现与资本开支：2026年第二季度由于新项目启动，研发费用环比几乎翻倍，导致营业利润率（OPM）为7.3%，比研报此前预估低0.5个百分点。管理层已批准2026年下半年9.42亿美元的资本开支预算，使得全年资本开支总额达到约380亿新台币，显著高于2025年水平，显示出公司对未来产能扩张和技术研发的投入决心。

分析框架

研报采用自下而上的基本面分析方法，核心逻辑围绕“大客户新产品周期”展开。分析师通过拆解纬颖四大核心业务线（AWS ASICs、AMD GPU、Nvidia GPU、CPU服务器）的客户订单节奏、产品迭代节点及市场份额变化，重新测算营收增速与利润弹性。 在估值层面，采用市盈率（P/E）相对估值法，选取2027年作为远期估值基准年份，以匹配AI新平台业绩释放的高峰期。目标倍数17.5倍的设定参考了公司历史估值区间（8-20x）及行业成长溢价，体现了对新增长曲线确定性的定价。同时，通过对销售结构（Sales Mix）的量化推演，验证了公司业务多元化带来的抗风险能力与长期价值重估逻辑。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  远期市盈率估值法

  研报使用2027年预测EPS乘以17.5倍PE得出目标价。对于高成长科技股，当近期盈利受研发投入或产品切换扰动时，机构常采用远期（如2-3年后）盈利作为估值锚，以更准确反映新业务放量后的真实盈利能力。

• 公司基本面与财务框架量价拆分

  产品线营收拆解与结构分析

  研报将公司营收拆解为AWS、AMD、Nvidia及CPU服务器四条主线，并分别预测各线的出货量（机架数）与营收占比变化。这种分拆方法能精准定位增长驱动力，判断公司是依赖单一客户还是实现了多元化均衡增长。

• 行业/产业分析框架渗透率 S 曲线

  AI服务器新品爬坡周期

  研报重点关注Trainium3和MI450从‘量产爬坡’到‘规模出货’的时间节点（2H26-2027）。在硬件行业，新一代产品的S型渗透曲线往往决定了ODM厂商业绩爆发的节奏，识别爬坡拐点是预判业绩超预期与否的关键。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• WIWYNN CORP (6669.TW)

  核心受益标的：AWS Tr3与AMD MI450主要ODM供应商

  优势

  在AWS Trainium机架中占据70-80%高份额；获得Meta定制AMD MI450大单；产品线趋于多元化

  劣势

  2Q26因新项目研发导致短期利润率承压；对美系云巨头依赖度仍较高

  对比

  相比其他台系ODM，在非Nvidia AI芯片（ASIC/AMD）领域卡位更深

  风险

  新服务器平台渗透不及预期；服务器需求低于预期；IC意外短缺

关键数据

• 2027E EPS预测TWD 541.8较前次预测485.7新台币上调，作为目标价估值基础
• 2027E AMD MI450机架出货量~6,000 racks较此前假设2,000-2,500个机架大幅上调2.7倍
• 2026E AWS销售额增速67%较此前预估的50%显著上调，反映Tr3放量
• 2027E GPU平台营收占比36-40%较2026年的3-5%大幅提升，销售结构更均衡
• 2026E 资本开支~TWD 38bn显著高于2025年，含下半年新增9.42亿美元预算
• 2Q26 营业利润率(OPM)7.3%低于预期0.5pp，因研发费用环比近翻倍

影响与含义

研报认为，纬颖正从高度依赖AWS单一客户的ASIC ODM厂商，转型为覆盖AWS、AMD、Nvidia及通用CPU服务器的多元化AI基础设施提供商。2027年销售结构的再平衡不仅降低了客户集中度风险，还通过高附加值的GPU/AI服务器提升了长期增长天花板。短期内研发与资本开支的增加虽压制当期利润，但为后续新品放量奠定了产能与技术基础。若谷歌TPU订单最终落地，将进一步打开上行空间。当前股价仅对应2027年11倍市盈率，相较于新平台带来的成长性与历史估值区间，具备较高的安全边际与重估潜力。

风险

• 新服务器平台市场渗透率低于预期
• 整体服务器市场需求不及预期
• 关键IC元器件出现意外短缺
• 研发投入与资本开支短期内持续压制利润率

后续跟踪

• AWS Trainium3在2H26的实际爬坡进度与液冷占比
• AMD MI450项目在2026年底至2027年初的量产交付情况
• 谷歌TPU L6级ODM供应商遴选结果及纬颖是否入围
• 2026下半年资本开支执行情况及对产能的实际拉动效果