GLP-1零售端爆发，创新药整体增速放缓
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GLP-1零售端爆发，创新药整体增速放缓
26年一季度中国GLP-1零售额环比大增58%，替尔泊肽与玛仕度肽领跑；但25年全年创新药医院端销售增速显著回落，行业呈现结构性分化。
- 26Q1 GLP-1零售额环比增长58%，替尔泊肽环比大增187%，玛仕度肽环比增长51%。
- 25年总药品销售额同比微降1%，创新药销售额同比仅增5%，增速较前两年明显放缓。
- 医院渠道承压，零售渠道成为创新药销售的重要补充（零售端同比+14%）。
- 信达生物PCSK9抑制剂进医保后放量显著，4Q25市占率升至23%。
- 恒瑞医药、翰森制药、科伦博泰、百济神州及信达生物获评“跑赢大盘”。
研报解读
概览
伯恩斯坦（Bernstein）发布中国医药与生物技术行业季度销售跟踪报告。研报指出，2025年中国整体药品及创新药销售增速显著放缓，医院渠道受集采和宏观环境影响承压，但零售渠道展现出较强韧性。与此同时，GLP-1赛道在零售端迎来爆发式增长，成为行业最大亮点。机构对行业维持结构性分化的判断，看好具备核心创新资产和强大商业化能力的企业。
核心观点
GLP-1赛道零售端爆发：2026年一季度，中国GLP-1药物零售额环比大幅增长58%。其中，礼来的替尔泊肽（Tirzepatide）贡献最大，环比激增187%；信达生物/礼来的玛仕度肽（Mazdutide）紧随其后，环比增长51%。由于这两款药物目前主要依赖零售渠道，零售数据的增长充分反映了其强劲的市场需求。信达生物一季度产品总销售额达38亿元（环比+15%），机构估算其中至少有1.5至2亿元由玛仕度肽贡献。 创新药整体增速放缓，渠道结构生变：2025年中国样本医院及零售渠道总药品销售额同比下降1%至1.35万亿元。创新药销售额虽保持增长（同比+5%至4100亿元），但增速较前两年（+12%、+9%）明显回落。核心拖累来自医院渠道（同比仅+1%），而零售渠道则成为亮点（同比+14%），部分对冲了医院端的疲软。 核心单品表现分化：信达生物的PCSK9抑制剂在2024年纳入医保后快速放量，4Q25销售额环比大增62%，市占率跃升至23%。君实生物的PD-1凭借适应症拓展和商业化改善，份额持续提升。此外，三代EGFR-TKI、HER2 ADC等赛道保持高景气，而部分传统靶点及面临集采风险的仿制药/麻醉药（如恒瑞的七氟烷、布托啡诺）则面临销售下滑或份额流失的压力。
分析框架
机构采用了“自上而下与自下而上相结合”的数据跟踪框架。首先，通过第三方数据库的样本医院及零售渠道数据，宏观把握整体药品及创新药市场的规模与增速趋势，定位行业核心矛盾（医院端承压、零售端崛起）。 其次，将视角下沉至具体治疗领域（如GLP-1、PD-1、ADC等）和核心单品，通过追踪季度销售额的同比/环比变化及市场份额的推移，验证各公司核心管线的商业化兑现能力。最后，结合医保谈判和集采等政策节点，评估单品放量潜力与降价风险，从而得出结构性的投资评级。
方法论与常识提炼
医药行业销售额的量价拆分分析
在分析药品销售数据时，机构不仅关注总销售额的变化，还会结合政策背景（如医保谈判降价、集采）区分‘销量增长’与‘价格侵蚀’的影响。例如，创新药增速放缓部分受医保降价影响，而GLP-1零售爆发则体现了新产品的量增逻辑。
样本医院数据放大与校正
第三方数据库提供的通常是‘样本医院’数据，仅代表实际市场的一部分。机构在分析时指出，样本数据需根据药物成熟度乘以150%至300%不等的系数来估算真实市场规模，且新药的绝对销售额可能存在低估，需结合公司官方披露进行交叉验证。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 信达生物 (1801.HK)核心产品GLP-1及PCSK9放量超预期
- 优势
- 玛仕度肽零售端爆发，PCSK9进医保后市占率快速攀升至23%
- 劣势
- PD-1等老产品面临激烈竞争
- 对比
- 商业化执行力在Biotech中处于第一梯队
- 风险
- GLP-1赛道竞争加剧
- 恒瑞医药 (600276.SH)创新药管线丰富，但部分老产品面临集采压力
- 优势
- AR抑制剂、CDK4/6等肿瘤创新药保持增长势头
- 劣势
- 七氟烷、布托啡诺等麻醉镇痛产品面临集采风险及销售下滑
- 对比
- 传统Pharma转型创新的龙头
- 风险
- 高VBP风险药物销售进一步萎缩
- 君实生物 (1877.HK)PD-1产品市占率持续提升
- 优势
- 特瑞普利单抗适应症不断拓展，商业化改善
- 劣势
- 整体盈利能力和后续管线厚度仍需验证
- 对比
- PD-1市场份额逆势扩张
- 风险
- PD-1赛道整体增速放缓
关键数据
- 26Q1 GLP-1零售额环比增速+58%替尔泊肽环比+187%，玛仕度肽环比+51%
- 2025年创新药销售额同比增速+5%增速较2024年的+12%显著放缓
- 2025年零售渠道创新药销售额同比增速+14%显著优于医院渠道的+1%
- 信达生物1Q26产品总销售额38亿元同比+50%，环比+15%
影响与含义
研报认为，中国医药行业已告别普涨时代，进入结构性分化期。医院渠道的疲软和集采的常态化意味着传统仿制药及成熟创新药的增长天花板显现；而零售渠道的崛起为具备消费医疗属性（如GLP-1减重/降糖）的产品提供了新的增长极。对于药企而言，管线的差异化创新能力以及跨渠道（尤其是院外零售）的商业化执行力，将成为决定其未来估值溢价的核心要素。
风险
- 创新药医院端销售增速持续放缓的风险
- 国家集采（VBP）扩面导致存量产品销售额大幅下滑的风险
- 第三方数据库样本数据与真实市场绝对规模存在偏差的风险
后续跟踪
- GLP-1药物（如玛仕度肽）从零售渠道向医院渠道渗透的进度
- 信达生物等核心企业后续季度的官方销售数据披露
- 面临集采风险的传统大单品（如恒瑞的麻醉线产品）的销售企稳情况