新兴市场一周波动中上涨，盈利超预期与油价冲击并存
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新兴市场一周波动中上涨，盈利超预期与油价冲击并存
高盛认为MSCI EM在波动周内上涨约0.6%至1%，2Q盈利季目前强于预期，但外资流仍弱、油价上行和地缘风险导致市场与行业分化。
- MSCI EM本周上涨0.6%，主要由巴西、台湾和中国带动，韩国、菲律宾、印尼和印度落后。
- 超过100家公司已披露2Q业绩，覆盖约9%的公司和25%的市值，中位数盈利惊喜约为3%。
- EM 2026E EPS一周上修0.6%，自6月以来上修约3%，北亚、CEE、部分拉美市场以及工业、科技硬件和能源贡献较多。
- EM股票出现约US$0.3bn外资流出，韩国和印度有流入，但台湾流出约US$2.2bn。
- 高盛偏好分散化配置，超配台湾、韩国、巴西、南非、希腊和匈牙利，行业上超配科技硬件、银行、资本品和金属矿业。
研报解读
概览
本报告是高盛《EM Weekly Kickstart》周度新兴市场策略。报告总结MSCI EM一周表现、盈利与估值、资金流、宏观政策、美国—伊朗再升级对EM股票的影响，并给出区域和行业配置偏好。整体结论是：新兴市场在波动中仍上涨，盈利季早期结果强于高预期，估值不贵，但资金流和地缘风险仍压制风险偏好。
核心观点
核心观点包括：第一，MSCI EM一周上涨0.6%，巴西、台湾和中国领先，韩国与南亚油价敏感市场落后。第二，2Q盈利季目前强于预期，盈利和销售超预期公司数量均多于低于预期公司。第三，Brent Crude因中东冲突再升级回升至约US$100/bbl，油气出口市场如巴西、Colombia和Saudi Arabia相对有韧性，油气进口市场和冲突暴露市场表现较弱。第四，外资流仍弱，EM股票本周净流出约US$0.3bn，且伊朗战争以来外资卖出显著。第五，高盛维持分散化配置，偏好科技权重高的Taiwan、Korea以及Brazil、South Africa、Hungary、Greece等特质市场。
分析框架
报告采用周度市场策略框架，将价格表现、盈利修正、估值、资金流、宏观政策、商品价格和地缘事件放在同一视角下比较。区域层面比较North Asia、South Asia、LatAM、MENA、EM Europe等市场；行业层面比较Tech、Financials、Materials、Industrials、Energy和Consumer等板块；资产层面结合MSCI EM指数、区域指数、商品与FX预期评估12个月总回报。
方法论与常识提炼
以预期总回报、盈利增长、估值和风险暴露决定超配、标配或低配。
报告将市场按MSCI EM权重、指数点位、CY2026/CY2027 EPS增长、12个月指数目标、本币回报、FX回报和股息收益进行比较，并据此形成区域配置建议。
跟踪已披露公司相对市场预期的盈利与销售表现，以及未来年度EPS修正方向。
2Q盈利季早期样本显示中位数盈利惊喜约3%，盈利超预期公司占49%、低于预期占36%，销售超预期占42%、低于预期占8%。
通过油价上行、能源流变化和冲突暴露度判断市场相对表现。
Brent Crude回升至约US$100/bbl后，油气进口市场和冲突暴露市场承压，而部分油气出口市场相对抗跌。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- MSCI EM / MXEF核心研究对象
- 优势
- 估值处于10年均值下方，2026E盈利持续上修，2Q早期业绩强于预期。
- 劣势
- 市场宽度仍偏窄，外资流近期转弱，地缘与油价风险加剧波动。
- 对比
- 相对US equities和其他主要发达市场，EM估值仍有折价，即使按行业调整后亦如此。
- 风险
- 盈利季后续样本可能不及早期结果；外资持续流出可能压制估值修复。
- Taiwan超配市场
- 优势
- 科技硬件权重高，报告给出12个月美元总回报约18%。
- 劣势
- 近期外资流出压力较大，资金面成为短期拖累。
- 对比
- 与其他大权重EM市场相比，Taiwan盈利弹性较强但资金流更弱。
- 风险
- AI/Tech动量回撤、外资继续卖出和估值波动。
- Korea超配市场
- 优势
- 报告给出非常高的CY2026 EPS增长和12个月美元总回报预期，外资本周仍有流入。
- 劣势
- 本周市场下跌约2%，在油价上涨和动量回撤背景下落后。
- 对比
- 相比Taiwan，Korea短期表现更弱，但高盛仍将其列为科技权重市场偏好之一。
- 风险
- 科技周期波动、油价冲击和盈利高预期落空。
- Brazil超配市场与特质机会
- 优势
- 本周上涨约2%，油价上行阶段相对有韧性；股市对本地利率下行敏感，降息周期历史上有支持。
- 劣势
- 选举周期可能带来波动，部分历史年份选前或选后表现分化很大。
- 对比
- 相较 broader EM，Brazil还受本地利率、选举和外资持仓变化驱动。
- 风险
- 选举不确定性、利率路径逆转、商品价格波动。
- India标配市场但短期落后
- 优势
- 2Q盈利惊喜为正，外资本周有US$0.6bn流入。
- 劣势
- 本周下跌约2%，作为油价敏感市场在油价上行中承压。
- 对比
- 盈利表现好于North Asia和LatAM的中位数惊喜，但油价暴露度更高。
- 风险
- 油价上行、汇率压力、估值和盈利预期压力。
- Energy / Oil exporters油价冲击受益或防御板块
- 优势
- 油价上行时Energy表现领先，Brazil、Colombia、Saudi Arabia等油气出口市场相对有韧性。
- 劣势
- 若油价回落或地缘溢价消退，短期相对优势可能减弱。
- 对比
- 相对油气进口市场，油气出口市场在Brent Crude回升阶段表现更稳。
- 风险
- 油价反转、政策干预、全球需求放缓。
关键数据
- MSCI EM周度表现+0.6% w/w报告标题称波动周内收高约1%，正文绩效段披露MSCI EM上涨0.6%。
- MSCI EM估值10.2x forward P/E约为10年均值下方1.9个标准差。
- EM 2026E EPS周度修正+0.6% w/w盈利修正继续改善。
- 2Q已披露覆盖106家公司，9%公司数，25%市值MSCI EM 2Q盈利结果表显示总样本1178家公司。
- 2Q中位数盈利惊喜2.9%至约3%区域上MENA和India为正，North Asia和LatAM为负。
- 盈利超预期与低于预期49% beat vs 36% missed销售为42% beat vs 8% missed。
- 外资流-US$0.3bn韩国流入US$1.4bn、印度流入US$0.6bn，台湾流出US$2.2bn。
- Brent Crude约US$100/bbl受中东冲突再升级与能源流下降影响。
- MSCI EM 12个月目标2,000表格隐含本币回报18%、FX回报1%、股息收益2%、美元总回报22%。
- 行业配置超配Tech Hardware & Semis、Banks、Capital Goods、Metals & Mining报告称行业配置偏顺周期并强调核心主题。
影响与含义
对投资组合的含义是，EM的盈利修正和估值折价支持中期建设性配置，但短期需要避免过度集中于单一主题或单一区域。台湾和韩国受科技硬件盈利弹性支撑，巴西和南非等特质市场提供分散化，能源冲击下油气出口市场相对占优，而南亚油价敏感市场、冲突暴露市场和外资流出压力较大的市场需要更谨慎。
风险
- 中东冲突再升级导致油价维持高位，压制油气进口市场和风险偏好。
- 外资流继续疲弱，特别是台湾等大权重市场若持续流出，可能拖累MSCI EM表现。
- 2Q盈利季仍处早期，后续更多公司披露后，当前强于预期的结果可能被稀释。
- AI/Tech集中行情和动量交易回撤可能使台湾、韩国及科技硬件板块波动加大。
- Brazil选举周期可能推升波动，历史表现存在较大离散。
- 全球央行政策、美元和FX变化可能影响EM美元总回报。
后续跟踪
- 后续2Q盈利披露中，盈利和销售beat/miss比例是否继续优于预期。
- MSCI EM 2026E和2027E EPS是否继续上修，尤其是Korea、North Asia、CEE、LatAM部分市场和Tech H/W。
- EM外资流是否从近期流出转为恢复流入，重点观察Taiwan、Korea和India。
- Brent Crude是否维持在约US$100/bbl附近，以及油价对India、Egypt、Mexico、Qatar、UAE等市场的影响。
- MSCI EM市场宽度是否改善，AI/Tech rally是否继续从窄幅行情扩散。
- Brazil利率路径、选举相关波动和外资持仓变化。