UBS维持BizLink Buy：Credo指引上调支撑AEC向上趋势

概览

本报告聚焦BizLink Holding，并通过关键客户Credo的最新业绩与指引进行交叉阅读。Credo FY4Q26收入环比增长7%，符合指引和一致预期；FY1Q27收入指引为US$465-475m，隐含环比增长6-9%，高于此前中个位数增长表述并较一致预期高2%。UBS据此认为AEC需求向上趋势仍在，维持BizLink Buy评级和NT$3,430目标价。

核心观点

核心观点是，AEC在现有CSP客户中的采用扩大、Neocloud客户需求增加，以及100G per-lane和200G产品需求增强，将继续支撑产业链增长。BizLink供应AEC，并参与ALC开发，但不供应Credo提到的三类光学产品。UBS预计BizLink的HPC销售在2026/2027年分别同比增长75%/55%，主要由AEC数据线缆和电源线缆升级推动；同时预计毛利率将环比恢复至2025年此前水平，带动2026/2027年盈利增长35%/86%。

分析框架

分析方法以客户业绩交叉阅读为主：先观察Credo的收入、毛利率、客户结构和FY27指引，再映射到BizLink在AEC、HPC数据线缆、电源线缆和ALC开发中的暴露。估值层面，报告维持以2027E PE倍数为核心的目标价框架。

方法论与常识提炼

• 估值PE估值法

  30x 2027E PE

  UBS目标价NT$3,430基于30x 2027E PE倍数，投资期限为12个月。

• 产业链验证客户业绩交叉阅读

  以Credo业绩和指引验证BizLink AEC需求

  报告将Credo的FY4Q26收入、FY1Q27指引、FY27增长展望、客户结构和产品升级节奏，作为判断BizLink AEC与HPC相关需求的重要外部信号。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BizLink Holding (3665.TW)

  覆盖标的；AEC数据线缆、电源线缆和HPC相关升级的受益方。

  优势

  具备互连解决方案、连接器、线束和线缆能力，拥有分布于亚洲、美洲和欧洲的34个生产设施；UBS预计其HPC销售和盈利保持高增长。

  劣势

  不供应Credo提到的三类光学产品，部分增长信号对BizLink的传导需要通过AEC和电源线缆需求验证。

  对比

  相较Credo直接受益于AEC和光学产品，BizLink更偏向AEC数据线缆、电源线缆和互连解决方案环节。

  风险

  全球经济放缓、终端需求走弱、产品组合变化慢于预期、毛利率扩张不及预期以及原材料价格上涨。

• Credo

  BizLink关键客户和需求风向标；其业绩用于交叉验证AEC需求趋势。

  优势

  FY1Q27收入指引高于一致预期，管理层预计FY27全年销售增长超过80%，并看好现有CSP和Neocloud客户对AEC的采用。

  劣势

  客户集中度较高，前四大客户分别贡献34%、27%、16%和10%的销售额。

  对比

  Credo的AEC和光学产品指引为BizLink产业链需求提供领先信号，但BizLink与Credo的产品暴露并不完全相同。

  风险

  Rubin平台部署节奏、客户个别策略、100G到200G per-lane转换以及1.6T升级时点可能影响需求兑现。

关键数据

• 12个月目标价NT$3,430.00基于30x 2027E PE。
• 当前价格NT$2,195价格日期为2026年6月2日。
• 隐含上行空间约56.3%由目标价NT$3,430相对当前价格NT$2,195估算。
• Credo FY4Q26收入增长+7% QoQ符合公司指引和一致预期。
• Credo FY4Q26毛利率68.3%，QoQ下降0.3ppt高于指引和一致预期。
• Credo FY1Q27收入指引US$465-475m，隐含+6-9% QoQ高于此前中个位数增长展望，并较一致预期高2%。
• Credo FY27全年销售增长展望>80%约一半由铜缆推动，主要为AEC；约一半由光学产品推动，包含FY27 US$600m。
• BizLink HPC销售增长预测2026E +75% YoY / 2027E +55% YoY主要由AEC数据线缆和电源线缆升级驱动。
• BizLink盈利增长预测2026E +35% / 2027E +86%受HPC增长和毛利率恢复推动。
• BizLink生产设施34个分布于亚洲、美洲和欧洲。

影响与含义

报告对BizLink的投资含义偏正面：Credo的收入指引上调和AEC采用扩散，为BizLink的AEC数据线缆与电源线缆升级需求提供外部验证；若BizLink毛利率按预期恢复，盈利弹性可能在2027年进一步放大。需要注意的是，BizLink并不供应报告中提到的三类光学产品，因此光学产品增长对BizLink的传导并非完全直接。

风险

• 全球经济放缓可能影响终端需求。
• 产品组合变化慢于预期，可能导致毛利率扩张慢于预期。
• 原材料价格上涨可能压缩利润率。
• 全球宏观环境、汇率、利率和大宗商品价格通胀存在不确定性。
• AEC和1.6T产品升级节奏取决于Rubin平台部署及客户个别策略。
• BizLink不供应Credo提到的三类光学产品，光学产品增长对BizLink的传导存在间接性。

后续跟踪

• Credo FY1Q27收入是否达到US$465-475m指引区间。
• 现有CSP客户和Neocloud客户对AEC的采用速度。
• 100G per-lane产品需求、200G per-lane新需求以及800G向1.6T转换节奏。
• BizLink HPC销售在2026/2027年能否实现75%/55%的同比增长。
• BizLink毛利率能否环比恢复至2025年此前水平。
• Credo管理层所称FY2H27收入拐点，以及ZeroFlap optics、PICs和optical DSP进展。
• ALC方案是否按管理层预期在FY28初开始量产爬坡。