机构低配超大市值科技股幅度收窄，偏好AI硬件瓶颈环节

概览

摩根士丹利基于2026年一季度（1Q26）的13F文件数据，分析了美国大型科技股的机构持股情况。核心发现是：尽管超大市值科技股（如英伟达、苹果、微软）相对于标普500权重的“低配”缺口在季度间略有收窄，但整体仍处于显著低配状态。与此同时，机构资金表现出强烈的结构性偏好，大幅超配与AI基础设施瓶颈相关的存储和内存芯片股（如SanDisk、希捷），而大幅低配传统软件股。报告认为这种极端的持仓差异可能预示着未来股价的技术性修正机会。

核心观点

超大市值科技股的低配状况出现边际改善，但绝对水平依然很高。 1Q26期末，超大市值科技股（包括NVDA, AAPL, MSFT, AMZN, GOOGL, META, TSLA）的平均主动机构持股比例比其在标普500中的权重低125个基点（bps），较2025年四季度末的-137bps有所收窄。这意味着机构在过去一个季度略微增加了对这些巨头的配置，或者其股价上涨导致被动权重增加从而缩小了差距。然而，-125bps的低配幅度仍然表明，相对于市场基准，主动基金经理对这些巨头持谨慎态度。 个股层面，英伟达（NVDA）依然是机构最严重低配的大型科技股，其机构持股比例比标普500权重低2.39%，这一差距接近历史高位，且季度间仅收窄了18bps。紧随其后的是苹果（AAPL，-2.32%）、微软（MSFT，-1.86%）和亚马逊（AMZN，-1.24%）。相反，SanDisk（SNDK）是机构最严重超配的股票，超配幅度高达+2.16%，是第二大超配股希捷科技（STX，+0.84%）的两倍多。Salesforce（CRM）也位列超配前列（+0.63%）。 机构持仓呈现出鲜明的“AI硬件 vs 软件”分化特征。 退出1Q26时，机构在大型内存和存储相关股票（如SNDK, STX, Lam Research, KLA, Western Digital）上的持股比例显著高于标普500权重，反映出对AI“铲子和水”（picks and shovels）及供应链瓶颈环节的强烈偏好。相比之下，在传统软件股（如IBM, Oracle, Palo Alto Networks, ServiceNow, Adobe）上的持股比例则显著偏低。这种分化表明，机构投资者目前更倾向于押注AI基础设施建设中确定性较高的硬件环节，而对软件层面的AI变现前景或竞争格局持保留态度。 极端持仓数据具有预测意义。 摩根士丹利的量化分析指出，在调整了市值和盈利超预期因素后，主动机构持股比例相对于标普500权重的显著偏离（无论是极度低配还是超配）与未来的股票表现存在统计上显著的相关性。具体而言，当主动持股比例远低于市场权重时，股票往往会出现技术性的向上反弹；反之亦然。因此，当前NVDA等股票的极度低配状态，可能暗示着未来存在因仓位回补带来的上行潜力，而SNDK的极度超配则需警惕回调风险。

分析框架

本报告采用“相对权重比较法”来分析机构持仓动向。其核心逻辑是将前100大主动管理型投资组合中某只股票的平均权重，与该股票在标普500指数中的权重进行对比，计算出差值（Spread）。 1. **数据源**：基于SEC要求的13F filings，追踪28家最大市值的美国科技公司。 2. **指标定义**： - **低配（Under-owned）**：机构权重 < 标普500权重，差值为负。 - **超配（Over-owned）**：机构权重 > 标普500权重，差值为正。 3. **分析维度**： - **总量视角**：观察超大市值科技股整体的平均低配/超配幅度变化，判断宏观资金流向。 - **结构视角**：细分到个股，识别哪些细分领域（如存储vs软件）受到资金青睐或抛弃。 - **历史分位**：将当前的差值与历史数据对比（如NVDA的低配程度接近历史高点），评估极端性。 4. **推论逻辑**：利用历史回归分析，证明极端的相对持仓偏差往往是股价反向运动的先行指标（均值回归逻辑），从而为投资者提供交易线索。

方法论与常识提炼

• 事件博弈与行为金融资金流/筹码分析

  机构持仓偏离度（Active Ownership Spread）

  通过比较主动型基金持仓权重与市场基准（如标普500）权重的差值，来衡量资金的拥挤程度。极度低配通常意味着卖压衰竭，潜在买盘力量积蓄，可能引发技术性反弹；极度超配则意味着获利盘众多，易受利空冲击。这是行为金融学中“逆向投资”的一种量化体现。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• NVIDIA (NVDA.O)

  机构最严重低配标的，AI算力核心

  优势

  Blackwell架构保持性能领先，数据中心需求持续超过供给

  劣势

  估值已反映高增长，多重扩张空间有限

  对比

  低配程度远超其他巨头，潜在反弹弹性大

  风险

  供应快速赶上需求导致增长放缓，或出现强力竞争对手

• SanDisk (SNDK.O)

  机构最严重超配标的，存储周期复苏受益者

  优势

  AI驱动的数据中心存储需求强劲，行业供需紧张

  劣势

  持仓过于拥挤，交易结构脆弱

  对比

  超配幅度是第二名STX的两倍多

  风险

  存储价格反转，或AI需求不及预期

• Apple (AAPL.O)

  机构严重低配，期待iPhone换机周期加速

  优势

  服务业务稳健，AI功能有望推动硬件升级

  劣势

  近期内存成本上升带来不确定性

  对比

  低配程度仅次于NVDA

  风险

  消费者支出疲软，iPhone 17销售不及预期

• Adobe (ADBE.O)

  机构低配的软件代表，面临AI颠覆担忧

  优势

  在复杂营销领域的护城河深厚

  劣势

  生成式AI对创意云业务的潜在侵蚀可见度低

  对比

  属于被机构回避的软件板块

  风险

  AI竞争加剧，宏观经济影响中小企业支出

关键数据

• 超大市值科技股平均低配幅度-125 bps较4Q25的-137 bps收窄12 bps
• 其他大型科技股平均超配幅度+32 bps与上一季度持平
• NVDA机构低配幅度-2.39%所有大型科技股中低配最严重，接近历史高位
• SNDK机构超配幅度+2.16%所有大型科技股中超配最严重，是第二名的2倍以上

影响与含义

对于超大市值科技股（尤其是NVDA、AAPL、MSFT），当前的极度低配状态可能限制了进一步下跌的空间，并为未来的技术性反弹提供了筹码基础。如果基本面持续强劲，空头回补或仓位正常化可能推动股价上行。 对于存储和内存板块（SNDK、STX、MU、WDC等），机构的集体超配反映了市场对AI驱动存储需求的高度共识。然而，极高的拥挤度也意味着任何不及预期的信号都可能引发剧烈的获利了结。投资者需密切关注存储价格的可持续性及AI资本开支的节奏。 对于软件板块，机构的低配反映了对AI变现速度和竞争格局的担忧。若后续财报显示AI功能能有效转化为收入增长并提升利润率，该板块可能存在较大的预期差修复机会。

风险

• 宏观经济衰退导致企业IT支出和广告预算削减
• AI基础设施投资增速放缓或出现泡沫破裂迹象
• 地缘政治紧张局势影响全球供应链（特别是半导体）
• 监管政策变化（如反垄断、数据隐私）影响科技巨头商业模式

后续跟踪

• 下一季度13F数据中超大市值科技股低配幅度的变化趋势
• 主要云服务商（Hyperscalers）的资本开支指引及AI服务器订单能见度
• 存储芯片（DRAM/NAND）的价格走势及库存水平
• 软件公司AI功能的货币化进展及客户采用率