汇顶科技 1Q26 继续偏弱，Morgan Stanley 维持 Underweight

概览

Morgan Stanley 对 Shenzhen Goodix Technology Co Ltd（603160.SS）发布业绩点评，标题为“1Q26 继续弱势”。报告聚焦公司 2026 年一季度业绩低于预期，以及中国智能手机市场偏弱和成本压力对后续盈利的影响。

核心观点

核心观点是维持 Underweight。报告承认公司在多个产品线推进上取得明显进展，但认为智能手机市场前景疲弱将继续压制需求，同时成本压力仍存。以当前股价对应约 59倍 2026e EPS，估值被 Morgan Stanley 认为偏高。

分析框架

报告以公司披露的一季度数据、Morgan Stanley ModelWare 模型预测、共识数据以及相对评级框架为基础，比较收入、毛利、净利润与内部预期和市场预期的差异，并结合残余收益模型给出目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法残余收益模型

  base case residual income model

  基准情景采用残余收益模型，关键假设包括 8.4% 股权成本、beta 1.1、2% 无风险利率、6% 风险溢价、16.5% 中期增长率以及 4.9% 终值增长率。

• 预测数据Morgan Stanley ModelWare

  internal financial model

  除非另有说明，报告中的主要财务指标基于 Morgan Stanley ModelWare 估算。

• 评级框架Morgan Stanley 相对评级体系

  Underweight

  Underweight 表示未来 12-18 个月股票总回报预期低于分析师行业覆盖范围的平均总回报。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Shenzhen Goodix Technology Co Ltd (603160.SS)

  研究标的

  优势

  公司在多个产品线推进上取得进展，净利润表现好于 Morgan Stanley 预期。

  劣势

  1Q26 收入显著低于预期，毛利率低于预期且同比下滑，仍面临成本压力和智能手机市场疲弱。

  对比

  当前约 59倍 2026e EPS 的估值被认为偏高，目标价 Rmb58.00 低于 Rmb70.74 收盘价。

  风险

  新产品推出、市场份额扩张、指纹识别新应用进展和毛利率变化均可能影响投资判断。

关键数据

• 1Q26 收入Rmb969mn环比 -20%，同比 -9%，低于 Morgan Stanley 预期 26%。
• 1Q26 毛利Rmb396mn毛利率 40.96%，环比 +0.6ppt，同比 -2.5ppt，低于预期 2.0ppt。
• 1Q26 净利润Rmb117mn净利率 12.1%，环比 -1.1ppt，同比 -6.3ppt，高于预期 2.8ppt。
• 评级与目标价Underweight；Rmb58.00收盘价 Rmb70.74，目标价隐含下行约 18%。
• 2026e EPSRmb1.19对应表内 2026e P/E 约 59.3倍。
• 2026e 收入Rmb5,691mnMorgan Stanley ModelWare 预测。

影响与含义

报告对短期股价含义偏负面：收入低于预期显示需求或出货压力仍在，毛利率同比下滑反映成本与产品结构压力，虽然净利润好于预期提供一定缓冲，但不足以改变 Underweight 判断。若中国智能手机市场恢复慢于预期，估值压力可能继续存在。

风险

• 上行风险包括市场份额扩张和新产品推出快于预期。
• 上行风险包括指纹识别新应用发展快于预期。
• 下行风险包括市场份额扩张和新产品推出慢于预期。
• 下行风险包括成本结构改善不及预期导致毛利率弱于预期。
• 下行风险包括指纹识别新应用发展慢于预期。

后续跟踪

• 中国智能手机市场需求是否改善。
• 公司新产品推出节奏和市场份额扩张速度。
• 指纹识别应用场景是否出现快于预期的扩展。
• 毛利率是否能在成本结构改善下企稳或回升。
• 2026e EPS 与收入预测是否需要进一步下修。