山西焦煤供给仍受安全检查制约，价格下行空间有限

概览

本报告为中国煤炭行业周度更新，重点跟踪动力煤与焦煤的国内坑口、港口及海运价格，并评估山西煤矿安全检查和复产进度对焦煤供应的影响。报告显示动力煤价格周环比总体稳定，而焦煤价格略有分化；尽管部分煤矿逐步复产，焦煤整体供应仍然受限。

核心观点

第一，动力煤价格继续展现韧性，主要国内价格指标周环比持平或微升。第二，国内及澳大利亚焦煤价格出现小幅回落，但幅度有限。第三，山西安全检查仍影响焦煤生产，停产矿井数量和涉及产能维持高位，且复产矿井利用率偏低。第四，供给紧张仍是焦煤价格的主要支撑因素，可限制短期下行空间。

分析框架

报告采用周环比高频跟踪方法，对国内港口价、坑口价和海运煤价格进行横向比较，并结合山西停产矿井数量、涉及产能及复产利用率判断供给变化及价格影响。

方法论与常识提炼

• 行业高频跟踪煤炭价格周环比监测

  比较不同煤种及市场环节的周度价格变化

  通过QHD5500、BSPI、CCI5500、山西坑口价、NEWC及QLD等指标，观察动力煤和焦煤价格的韧性与分化。

• 供给分析停产产能与复产利用率分析

  利用停产矿井数量、涉及年产能和复产运行状态评估有效供应

  报告不仅考察名义复产进度，还关注复产矿井利用率偏低的问题，因此判断焦煤有效供应仍受约束。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 焦煤

  直接受益于山西供给约束

  优势

  安全检查导致大量矿井停产，复产矿井利用率偏低，短期有效供应受限。

  劣势

  国内及QLD焦煤价格本周均出现小幅下降，价格动能尚不一致。

  对比

  与动力煤相比，焦煤价格波动更明显，但供给端支撑更强。

  风险

  煤矿复产和产能利用率回升快于预期，可能削弱价格支撑。

• 动力煤

  价格表现稳定

  优势

  QHD5500、BSPI及山西大同坑口价周环比持平，CCI5500小幅上涨。

  劣势

  海运NEWC价格基本持平，尚未显示明显上行动能。

  对比

  相较焦煤，动力煤周度价格波动更小、韧性更稳定。

  风险

  若后续供给增加或需求走弱，当前稳定价格可能承压。

• 中国煤炭股覆盖组合

  煤价韧性及供给约束构成基本面支撑

  优势

  部分H股及煤炭企业获超配评级，煤价稳定有助于盈利预期。

  劣势

  行业报告未给出统一目标价或明确的行业评级调整。

  对比

  覆盖表中既有超配（O）也有平配（E），个股观点存在差异。

  风险

  煤价回落、复产加快及公司层面的经营差异可能造成股价分化。

关键数据

• QHD5500动力煤价格725元/吨截至2026年7月31日，周环比持平。
• BSPI价格715元/吨周环比持平。
• CCI5500价格828元/吨周环比上涨0.1%。
• 山西大同5800坑口价711元/吨周环比持平。
• 柳林4号焦煤坑口价845元/吨周环比下降0.6%。
• QLD焦煤价格227美元/吨周环比下降1.3%。
• 山西停产焦煤矿57座分布于长治、太原、晋中、吕梁和临汾五个城市。
• 停产涉及年产能6040万吨较前一周下降16.7%，但复产矿井利用率仍然偏低。

影响与含义

短期看，山西焦煤有效供应恢复慢于名义复产进度，有利于维持焦煤价格底部支撑，并可能改善焦煤生产企业的价格预期。动力煤价格保持稳定，也为煤炭行业盈利和市场情绪提供一定支撑。不过，焦煤现货价格已经出现小幅回落，表明价格表现仍取决于复产速度及后续供需变化。

风险

• 山西停产煤矿复产速度及利用率回升快于预期，导致焦煤供应压力迅速缓解。
• 焦煤现货价格延续下跌，削弱供给紧张对行业盈利的支撑。
• 动力煤需求走弱或新增供应释放，使当前价格韧性难以持续。
• 报告未提供完整的需求、库存和进口数据，供需判断主要基于价格与供应端高频信息。
• Morgan Stanley披露其与部分覆盖公司存在持股、做市或投资银行业务关系，投资者应将本报告仅作为决策因素之一。

后续跟踪

• 山西57座停产焦煤矿的复产数量与实际产能利用率。
• 停产涉及年产能是否继续从6040万吨下降。
• 柳林4号焦煤坑口价及国内焦煤价格能否止跌。
• QLD和NEWC海运煤价格的后续变化。
• QHD5500、BSPI和CCI5500等动力煤指标能否维持稳定。
• 安全检查政策的持续时间及对长治、太原、晋中、吕梁和临汾产量的影响。