J.P. Morgan看好欧洲股市下半年仍有5%-10%上行空间

概览

这是一份J.P. Morgan股票策略报告，核心观点是下半年全球股票仍有建设性机会，欧洲尤其值得关注。报告指出，欧洲股市已达到去年展望中设定的年末目标，SXXP达到630并实现约13%涨幅，但在盈利增长上修、PMI和IFO等活动指标恢复、油价下行、通胀压力缓和以及投资者对欧洲风险敞口偏低的背景下，仍可能从当前水平进一步上涨5%-10%。

核心观点

报告的核心判断包括：第一，全球股票不应只由AI和Mag-7驱动，下半年市场领导权有望扩散；第二，欧洲和欧元区盈利增长正在加速，2026年和2027年EPS预测上调；第三，只要通胀预期不失锚、Brent回落、债券收益率维持区间震荡且PMI回升，欧元区约15x的P/E至少可维持并可能小幅上行；第四，配置上继续偏好周期、高 beta、半导体、工业、矿业、银行和消费，谨慎防御、能源、商业服务、软件、媒体和国防。

分析框架

报告采用自上而下的股票策略框架，将区域目标、盈利增长、估值倍数、宏观指标、商品价格、利率、地缘政治、仓位和行业相对表现结合起来评估欧洲股票下半年空间，并用PMI敏感度、EPS上修、市场宽度、投资者仓位和油价路径来支持行业配置建议。

方法论与常识提炼

• 宏观与股票策略自上而下区域股票配置框架

  用宏观动能、盈利增长、估值和仓位共同判断区域股票上行空间。

  报告将欧洲股票的进一步上涨与PMI修复、全球增长改善、通胀压力下降、债券收益率区间震荡和投资者低配欧洲联系起来。

• 盈利预测EPS增长上修框架

  通过指数层面预测、行业分析师预测和盈利修正方向验证盈利改善。

  报告把欧元区2026年EPS增长预测从13%上调至18%，2027年从10%上调至12%，并指出自下而上覆盖约85%指数成分股的预测约为17%。

• 估值P/E倍数与宏观压力测试

  在油价、通胀预期、央行路径和PMI之间评估估值倍数能否维持。

  报告认为若Brent下行、CPI回落、央行紧缩低于市场定价且PMI恢复，欧元区当前约15x的P/E至少可维持并可能小幅抬升。

• 行业配置PMI敏感度与周期相对防御框架

  用行业对PMI和信用条件的敏感度判断周期、银行、资本品、矿业、半导体和防御板块的相对机会。

  报告认为资本品、银行、矿业、半导体和消费对PMI改善更敏感，应受益于宏观动能回升；防御板块在PMI反弹环境中通常不占优。

• 仓位与市场结构市场参与度扩散框架

  将极低市场宽度视为下半年领导权扩散的潜在机会，而非单纯风险信号。

  报告指出2026年市场领导极窄，美国前十大股票占S&P 500市值超过40%，Mag-7约占35%，新兴市场也高度集中，但这可能意味着后续非AI和周期板块有追赶空间。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 欧洲/欧元区股票

  核心看多区域

  优势

  已达到此前目标后仍有5%-10%上行空间，盈利增长上修、PMI修复、油价下行和低仓位构成支撑。

  劣势

  此前相对表现受伊朗冲突冲击而中断，部分国家和行业对能源与地缘风险敏感。

  对比

  相较于已由少数科技股主导的全球涨幅，欧洲若市场宽度扩散可能重新变得有吸引力。

  风险

  伊朗冲突再升级、油价反弹、央行紧缩超预期、PMI修复失败或中国活动未改善。

• 全球股票

  整体建设性

  优势

  企业盈利强劲、Hyperscaler资本开支高、非科技资本开支改善、融资条件仍偏宽松。

  劣势

  市场领导权极窄，涨幅高度集中在少数大型科技股。

  对比

  报告认为窄幅领导这次可能是市场扩散的机会，而非单纯见顶信号。

  风险

  市场宽度无法扩散、AI交易回撤外溢、债券收益率上行或宏观增长放缓。

• Mag-7/科技股/AI链条

  仍然看好但不再是唯一主线

  优势

  Q1 2026盈利增长近60%，全部七家公司EPS超预期，Mag-7相对P/E处于10年来低位，AI需求和Hyperscaler资本开支仍强。

  劣势

  仓位拥挤、盈利门槛升高、股权供给和IPO焦虑可能带来波动。

  对比

  报告认为近期弱势更多是技术面和仓位因素，而不是基本面恶化；但下半年市场机会会更广，不只属于AI。

  风险

  AI服务变现低于预期、资本开支可持续性被质疑、科技波动加剧或市场结构压力扩大。

• 周期股和高 beta

  继续做多

  优势

  宏观修复、PMI回升、信用改善和市场参与度扩散有利于周期板块；欧洲和美国周期板块已跑赢防御。

  劣势

  对经济活动、利率和地缘情绪更敏感。

  对比

  在PMI回升环境中，周期股相对防御股更有优势。

  风险

  PMI反弹不兑现、信用增长放缓、油价或通胀压力重新上升。

• 半导体

  正面配置

  优势

  盈利表现强、AI和数据中心资本开支支撑，DRAM现货价格上涨支持多年资本开支上行周期。

  劣势

  已大幅上涨，估值和仓位对短期波动敏感。

  对比

  相比其他周期板块，半导体同时受周期复苏和AI资本开支支撑。

  风险

  存储价格回落、AI资本开支放缓、供应增加或科技股整体波动。

• 工业和资本品

  偏好

  优势

  数据中心、公用事业网络和发电投资推动全球企业资本开支增长，PMI改善也有利于资本品。

  劣势

  对项目投资周期、融资条件和宏观信心依赖较高。

  对比

  较防御行业更能受益于活动指标改善。

  风险

  资本开支计划延后、PMI修复不足或利率重新上行。

• 矿业和铜相关资产

  看多并将近期弱势视为买入机会

  优势

  欧洲矿业近期弱于铜价，报告认为有追赶空间；铜基本面受供应偏紧和数据中心结构性需求支撑。

  劣势

  对中国活动、全球工业需求和商品价格高度敏感。

  对比

  矿业相对铜价表现偏弱，存在向商品基本面回归的潜在空间。

  风险

  中国需求继续疲软、铜价下跌、全球制造业复苏不及预期。

• 银行

  正面配置

  优势

  受PMI、信用增长、监管改革预期和M&A活动支撑，即便利率稳定也可能继续表现良好。

  劣势

  对宏观周期、信贷质量和监管变化敏感。

  对比

  相比防御板块，银行更直接受益于信用条件改善和经济动能恢复。

  风险

  贷款增长放缓、信用风险上升、监管宽松不及预期或收益率曲线不利变化。

• 消费板块

  看好补涨

  优势

  多个消费子行业从低位反弹，报告认为在几乎所有消费资产仍处低位的情况下存在追赶空间。

  劣势

  此前长期落后于其他周期分组，消费者信心恢复仍需验证。

  对比

  与银行、工业、科技和商品等已上涨较多的周期分组相比，消费是尚未充分参与的板块。

  风险

  实际收入改善不足、油价或通胀再次压制购买力、消费者信心恢复失败。

• 能源

  谨慎或偏负面

  优势

  油价冲突性上行时可能支撑短期盈利预测。

  劣势

  若油价下行，能源股存在进一步下行风险；报告认为能源股与Brent之间没有明显估值缓冲。

  对比

  在油价回落和PMI修复情景下，能源相对其他周期板块吸引力较弱。

  风险

  油价走势反向上行可能改变判断，但若Brent按预测回落，能源板块面临估值和盈利压力。

• 防御板块

  不占优

  优势

  在增长放缓或风险厌恶上升时通常具备防御属性。

  劣势

  与PMI呈负相关，若下半年PMI回升，防御板块通常不应被偏好。

  对比

  报告更偏好资本品、银行、矿业、半导体和消费等PMI敏感行业。

  风险

  若宏观复苏失败或地缘风险升级，防御板块可能重新跑赢。

• 商业服务、软件、媒体和国防

  谨慎

  优势

  部分细分行业仍具结构性增长或政策支撑。

  劣势

  报告明确对商业服务、软件和媒体保持谨慎，并称自去年9月以来就建议降低国防敞口。

  对比

  相较半导体、工业、矿业、银行和消费，这些板块不属于报告的主要偏好方向。

  风险

  估值消化不足、增长预期下修、主题交易拥挤或前期强势后的回撤。

关键数据

• 欧洲进一步上行空间5%-10%报告更新欧洲目标后，预计从当前水平仍有约5%-10%进一步上涨空间。
• SXXP此前目标630Stoxx 600已达到去年11月展望中设定的630目标，期间约上涨13%。
• 欧元区2026年EPS增长预测18% y/y由此前13%上调至18%。
• 欧元区2027年EPS增长预测12% y/y由此前10%上调至12%。
• 自下而上欧元区EPS预测17% y/y基于J.P. Morgan行业分析师对约85%指数覆盖度的汇总预测。
• 英国2026年EPS增长预测18% y/y由此前8%上调至18%。
• 英国2027年EPS增长预测5% y/y由此前7%下调至5%。
• 欧元区P/E约15x报告认为在宏观假设成立时至少可维持当前水平，并可能小幅上行。
• 2H26油价预测3Q26为$86/bbl，4Q26为$80/bblJ.P. Morgan大宗商品团队下调油价路径，若兑现将支持居民购买力并降低通胀压力。
• MSCI AC World年初至今表现+9% ytd全球市场从3月低点显著反弹并创新高。
• 周期相对防御表现欧洲+8%，美国+11%剔除科技和AI相关板块后，周期板块年初至今跑赢防御板块。
• Mag-7盈利与估值Q1 2026盈利增长近60%，相对P/E处于10年来低位报告认为科技波动主要由技术面和仓位驱动，并非基本面转弱。

影响与含义

投资含义是欧洲股票的上行逻辑从单纯估值修复转向盈利上修、宏观动能恢复和市场宽度扩散的组合。配置上，报告建议继续持有高 beta 和周期敞口，特别是半导体、工业、矿业、银行和消费；同时在油价下行和PMI改善情景下，对能源和防御板块保持谨慎。对Mag-7和AI相关科技，报告不建议卖出，但强调下半年不应只依赖AI交易，非科技和欧洲周期板块可能获得更多参与。

风险

• 伊朗冲突或其他地缘事件再升级，导致能源冲击、风险偏好下降和欧洲相对表现再次受压。
• Brent未按预测回落而重新上涨，可能推高CPI、压制居民购买力，并削弱P/E倍数支撑。
• 债券收益率上行或央行紧缩幅度超过市场定价，可能压缩估值并打击高 beta 和周期板块。
• PMI、IFO、经济惊喜指数或消费者信心未能持续恢复，导致盈利增长和市场宽度扩散逻辑受损。
• 欧元区EPS上修过度依赖基数效应、能源或少数行业，若利润率扩张不兑现，盈利预测存在下修风险。
• 关税减免不及预期或贸易政策再次收紧，可能削弱欧洲出口和风险偏好。
• 中国活动改善不足或政策支持低于预期，可能拖累欧洲周期和矿业交易。
• Mag-7和AI相关科技若因仓位拥挤、资本开支质疑或股权供给压力继续下跌，可能影响全球市场情绪。
• 市场领导权若不能从AI和少数大盘股扩散，欧洲和周期补涨交易的可持续性将下降。

后续跟踪

• 欧元区PMI、IFO、经济惊喜指数和消费者信心是否继续回升。
• 欧元区和英国2026、2027年EPS预测、行业盈利修正、利润率和median EPS变化。
• SXXP及欧洲主要指数是否兑现新增5%-10%上行空间。
• Brent油价是否接近3Q26为$86/bbl、4Q26为$80/bbl的路径，以及油价对CPI和购买力的传导。
• 债券收益率、央行加息预期和通胀预期是否保持稳定或继续回落。
• 伊朗冲突、霍尔木兹海峡通行、能源供给和其他地缘风险是否再度扰动市场。
• 美国关税有效税率是否进一步下降，以及贸易政策是否继续缓和。
• 中国活动指标和政策信号是否改善，尤其对欧洲周期、矿业和出口链条的影响。
• 全球股票市场宽度、投资者对欧洲的仓位、资金流和高 beta 敞口是否扩散。
• DRAM现货价格、Hyperscaler资本开支、半导体盈利和AI服务变现信号。