野村维持德业科技买入评级，因1Q26指引强劲并看好储能增长

概览

本报告聚焦德业科技605117.SS，核心结论是尽管2025年业绩低于野村预期，但公司2026年一季度净利润指引显著强劲，储能逆变器和储能电池包需求受全球能源安全、补贴及价格波动推动，有望成为未来收入和盈利增长主线。

核心观点

野村认为，德业科技的2025年业绩短期承压主要来自光伏逆变器价格竞争和家电业务收缩，但储能相关业务销量高增长体现了公司对全球储能需求的暴露度。即便中东紧张局势缓和并压低油气价格，分布式光储方案仍可能在能源安全驱动的需求周期中保持优先地位。基于更强需求、上调盈利预测和行业估值重估，报告维持买入评级并大幅上调目标价。

分析框架

报告以公司年报和管理层1Q26业绩指引为起点，分析2025年收入、净利润、各业务销量和毛利表现，再结合全球户用及工商业储能需求、海外市场补贴、上游锂碳酸价格和行业竞争，更新2026-2028F收入与净利润预测，并通过P/E相对估值法推导目标价。

方法论与常识提炼

• 估值P/E相对估值

  基于2026F EPS和目标P/E计算目标价

  野村采用32x目标P/E和2026F EPS CNY5.58，得出目标价CNY178.56；目标倍数大体与同业2026E平均P/E一致。

• 盈利预测收入与净利润预测上修

  按业务需求和价格假设调整2026-2028F预测

  报告上调2026F/2027F收入和净利润预测，并引入2028F预测，关键假设包括储能需求提升、储能电池包可能因碳酸锂涨价而提价，以及2027年竞争可能导致价格回落。

• 评级框架12个月相对表现评级

  Buy代表预期未来12个月跑赢基准

  Nomura评级定义中，Buy表示分析师预计股票未来12个月相对基准表现更优；A股基准为CSI 300。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Ningbo Deye Technology 605117.SS

  报告覆盖标的；A股电气设备与新能源公司

  优势

  储能逆变器和储能电池包销量快速增长，1Q26净利润指引强劲，受全球能源安全和补贴需求支持。

  劣势

  2025年光伏逆变器盈利受行业价格压力拖累，除湿机和热交换器收入下滑，家电相关产品主动收缩。

  对比

  目标P/E 32x大体与同业2026E平均P/E一致；虽预计2025-2027F盈利CAGR高于同业均值，但未给予显著估值溢价。

  风险

  海外政策波动、行业竞争加剧、下游需求弱于预期。

• 储能逆变器

  德业科技核心增长业务之一

  优势

  2025年销量同比增长42.7%，报告预计2026-2028F收入CAGR为31%。

  劣势

  需求受海外政策、补贴、能源价格和竞争格局影响。

  对比

  相较传统光伏逆变器，储能逆变器更直接受全球能源安全需求支撑。

  风险

  价格竞争、海外市场进入壁垒、下游需求变化。

• 储能电池包

  德业科技核心增长业务之一

  优势

  2025年销量同比增长67.2%，报告预计2026-2028F收入CAGR为83%。

  劣势

  利润和价格可能受上游碳酸锂价格及行业竞争影响。

  对比

  报告认为2026F可能受锂价上行带动提价，但2027F价格或因竞争下降。

  风险

  原材料价格波动、竞争导致降价、补贴退坡。

关键数据

• 2025年收入/净利润CNY12.22bn/CNY3.17bn分别同比增长9.1%/7.1%，低于野村预期。
• 1Q26净利润指引CNY1.10bn-CNY1.20bn同比增长55.9%-70.1%，主要受全球能源短缺、价格波动和储能补贴增强推动。
• 2025年储能逆变器销量772k台同比增长42.7%。
• 2025年储能电池包销量777k台同比增长67.2%。
• 2026-2028F储能逆变器收入CAGR31%野村预测。
• 2026-2028F储能电池包收入CAGR83%野村预测。
• 2026F/2027F收入预测CNY20,221mn/CNY26,802mn分别上调17.4%/25.5%。
• 2026F/2027F净利润预测CNY5.07bn/CNY6.39bn分别上调21.3%/20.0%。
• 2028F收入/净利润预测CNY36,938mn/CNY8,409mn报告新引入的预测。
• 目标P/E32x由此前22x上调，接近同业2026E平均P/E。
• 2026F EPSCNY5.58此前为CNY4.60。
• 当前估值26.4x 2026F P/E基于报告时点股价。

影响与含义

若储能需求如报告预期持续，德业科技可能从光伏逆变器价格压力中切换到储能业务驱动的盈利扩张阶段。目标价和盈利预测上调反映行业估值重估及公司增长能见度改善，但其海外户储扩张正进入日本、美国等更高壁垒市场，竞争强度可能限制估值溢价。

风险

• 海外政策波动，尤其是储能补贴和能源政策变化。
• 行业竞争加剧，可能压缩储能逆变器和电池包价格及利润率。
• 下游需求弱于预期，影响收入和盈利兑现。
• 海外户储扩张进入日本和美国等高壁垒市场，竞争可能更激烈。
• 光伏逆变器行业价格压力若持续，可能继续拖累盈利能力。

后续跟踪

• 1Q26实际净利润是否落在CNY1.10bn-CNY1.20bn指引区间。
• 欧洲、中东、东南亚等市场户用及工商业储能需求的持续性。
• 海外储能补贴政策变化和能源价格波动。
• 碳酸锂价格对储能电池包售价和利润率的影响。
• 日本、美国等高壁垒市场扩张进度及竞争强度。
• 光伏逆变器毛利率是否企稳。