中通快递1Q26核心表现大致符合预期，高盛维持买入评级
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中通快递1Q26核心表现大致符合预期，高盛维持买入评级
剔除一次性项目后，中通快递1Q26业绩基本符合预期，包裹量、市场份额、KA收入和单位成本改善支撑高盛继续看好其行业整合能力。
- 1Q26调整后净利润为人民币23.8亿元，同比增长5.2%，受1Q25一次性其他收入高基数影响，表观利润增速低于市场预期。
- 包裹量同比增长13.2%，高于行业7.4个百分点，市场份额提升1.4个百分点至20.3%。
- 核心快递ASP同比增加人民币0.11元至人民币1.36元，受逆向物流和KA业务拉动。
- 运输与分拣合计单位成本同比下降8.8%，公司预计FY26每票仍有人民币0.03元降本空间。
- AI应用加速：机器视觉已覆盖25个分拣中心，错分率下降超过60%，智能客服处理70%以上全链路工单。
研报解读
概览
本报告是高盛对ZTO Express (Cayman) Inc. 2026年一季度业绩的公司研究点评。报告认为，若剔除一次性项目影响，1Q26业绩大致符合预期；虽然股价短期反应偏弱，主要受阿里巴巴潜在减持担忧和表观利润高基数扰动影响，但核心快递盈利、市场份额、成本优化和AI落地仍支持买入观点。
核心观点
高盛的核心观点是：中通在中国快递行业仍具备规模和服务质量领先优势，反内卷政策有助于ASP修复和低价件占比下降，自动化、网点优化、无人车和AI工具将继续推动单位成本下降。报告维持FY26包裹量同比增长10%-13%的指引判断，并上调2026-2027年收入预测约3%，上调2026-2028年调整后净利润预测0%-2%。
分析框架
报告围绕1Q26业绩、价格和成本趋势、行业反内卷政策、阿里巴巴相关股权悬念、2Q26E及FY26E盈利预测、AI应用进展和估值目标价展开分析。估值采用8倍2026E EBITDA，并加入1倍物流行业估值溢价，以反映中通的份额提升和相对更强的利润增长。
方法论与常识提炼
8倍2026E EBITDA加1倍物流行业估值溢价
高盛维持12个月目标价US$26/HK$203，估值基础为8倍2026E EBITDA，并因中通的规模、服务质量和利润增长优势给予额外1倍行业估值溢价。
成长、财务回报、估值倍数和综合因子百分位比较
GS Factor Profile用于将个股的成长、财务回报、估值倍数和综合表现与市场及行业同业进行比较，为投资判断提供相对位置参考。
并购概率分级
高盛披露的M&A Rank为3，代表成为收购目标的概率较低，通常不纳入目标价贡献。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- ZTO.US / 2057.HK核心覆盖标的
- 优势
- 行业第一梯队规模、20.3%市场份额、服务质量领先、成本持续优化、KA与逆向物流增长强劲、AI应用落地加速。
- 劣势
- 表观净利润受一次性项目高基数影响，股价对阿里巴巴潜在减持风险敏感。
- 对比
- 相对中国电商与物流同业，中通具备更强的规模和盈利韧性；GS Factor Profile显示财务回报相对行业处于较高百分位。
- 风险
- 行业增长慢于预期、竞争加剧、运营执行风险、阿里巴巴潜在减持带来的市场情绪压力。
- 中国快递与电商物流行业行业背景与估值参照
- 优势
- 反内卷政策执行扩大，低价件占比下降，ASP修复和成本传导改善行业盈利环境。
- 劣势
- 行业竞争仍然激烈，区域执行力度可能不均衡，油价波动可能影响短期成本。
- 对比
- 中通的包裹量增长高于行业7.4个百分点，表现优于行业平均。
- 风险
- 政策执行不持续、价格竞争重新加剧、燃油成本上升无法完全传导。
关键数据
- 1Q26调整后净利润Rmb2.38bn，同比增长5.2%低于GSe和Visible Alpha Consensus Data的同比增长预期，主要受1Q25一次性其他收入高基数影响。
- 包裹量增长+13.2% yoy高于行业7.4个百分点，推动市场份额提升。
- 市场份额20.3%，同比提升1.4个百分点体现中通在快递行业的规模优势继续增强。
- 核心快递ASPRmb1.36，同比增加Rmb0.11主要受逆向物流KA业务强劲和反内卷政策推动。
- KA业务收入贡献核心快递收入的33%高于1Q25的21%，KA收入同比增长92%。
- 逆向物流订单1Q日均9.7mn单，当前超过10mn单单票利润贡献仍高于普通电商件平均水平。
- 运输与分拣成本合计同比下降8.8%运输成本每票下降Rmb0.04至Rmb0.37，分拣成本每票下降Rmb0.02至Rmb0.25。
- FY26资本开支目标Rmb6bn公司维持同比持平的资本开支目标。
- 2Q26E EBIT per parcelRmb0.30高盛将2Q26E单票EBIT微调至Rmb0.30。
- 目标价US$26 / HK$203对应ZTO ADR和2057.HK的12个月目标价。
影响与含义
报告对中通的影响偏正面：短期股价压力更多来自潜在减持和一次性项目扰动，而非核心经营恶化；若反内卷政策持续执行、ASP修复延续、AI和自动化进一步降低运营成本，中通有望在未来几年继续扩大市场份额并推动行业整合。
风险
- 行业增长慢于预期。
- 快递行业竞争格局加剧。
- 公司业务运营执行风险。
- 阿里巴巴潜在减持可能继续压制市场情绪。
- 油价或其他运营成本上升可能削弱单位盈利改善。
后续跟踪
- 反内卷政策在广东、浙江及其他省份的执行持续性。
- 低价包裹占比下降和ASP恢复是否延续到2026年大部分时间。
- 阿里巴巴相关董事变动和投资者权利协议终止后是否出现后续持股变化。
- FY26包裹量能否达到10%-13%同比增长指引。
- 每票成本是否能按计划在FY26继续下降Rmb0.03。
- 机器视觉、智能客服、多智能体架构和语音AI客服在网点端的落地进度。