高盛SNEC纪要：光伏情绪偏弱，储能订单激增成亮点
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高盛SNEC纪要：光伏情绪偏弱，储能订单激增成亮点
2026 SNEC展会显示光伏主链竞争加剧、价格承压，但分布式储能(DESS)订单环比大增且利润稳定，看好下半年光伏需求拐点及隆基绿能。
- 储能订单强劲：DESS二季度订单环比增60-70%，下半年预计继续环比增长，需求由单一市场转向全球多点驱动。
- 光伏需求上调：组件厂将2026年中国装机预期上调至220-240GW，下半年同比增速超30%。
- 价格竞争恶化：二线厂商为现金流重启低价策略，海外项目中东地区接近盈亏平衡，上游多晶硅面临去库存压力。
- 投资建议：偏好电池与组件环节（买入隆基），规避玻璃与多晶硅环节（卖出福莱特、通威）。
研报解读
概览
本报告基于高盛参加2026年上海SNEC光伏展会的调研纪要，通过与8家上市光伏公司管理层及近20位行业专家交流，指出当前光伏主产业链与分布式储能系统（DESS）呈现截然不同的市场情绪。光伏主链受价格战和产能过剩困扰，情绪偏弱；而储能板块凭借全球多地需求爆发和订单激增，成为展会亮点。研报维持对下半年光伏需求拐点的判断，并在选股上明确偏好电池组件环节，看空上游材料及玻璃环节。
核心观点
储能赛道展现强劲增长与盈利韧性。分布式储能系统（DESS）是本次展会最亮眼的细分领域。订单方面，领先企业指引二季度订单环比增长60-70%，并预计下半年将继续保持环比增长态势。与过去依赖单一市场不同，今年的增长由东南亚、中东、东欧、澳大利亚和非洲等多个区域共同驱动，管理层认为这种需求复苏更具可持续性。目前领先的电池储能系统（BESS）企业产能利用率已满产，下半年的订单上限取决于其扩产进度。利润方面，尽管碳酸锂成本上升，但DESS利润率指引保持稳定。这主要得益于电池密度提升和产品结构优化：例如电池类型从180Ah升级至340Ah可使单位生产成本降低约20%，同时新推出的产品通过更经济的成本结构消化了电池成本通胀。 光伏需求预期上修，下半年迎来拐点。多家组件厂商上调了对2026年中国光伏装机的预估，从年初的200GW上调至220-240GW（高盛预测为235GW），这意味着下半年同比增速将超过30%。国内需求的强劲主要源于“136号文”的影响低于预期，以及分布式光伏因经济性改善而需求超预期。海外方面，非洲、韩国、东南亚、印度和澳大利亚今年至今需求强劲，但中东和巴西可能出现下滑。 价格竞争仍是核心担忧，上游压力加剧。尽管一线组件厂商一致指引维持当前价格水平，但部分二线厂商近期为获取运营现金流，重新采取激进的低价策略。海外价格竞争尤为激烈，多家公司估算其中东项目基本处于盈亏平衡点。对于上游多晶硅环节，定价压力更为严峻，主要原因包括去库存需求以及一线厂商从6月开始重启生产带来的潜在大量新增供应。
分析框架
研报采用“展会实地调研+产业链交叉验证”的分析方法。首先，通过观察展会现场展位面积变化（储能扩大、光伏头部缩小、二三线缺席）直观判断行业景气度分化。其次，通过与管理层和专家访谈，从“量”（订单环比增速、区域分布）、“价”（二线厂商低价策略、盈亏平衡点）、“利”（成本传导机制、技术升级带来的降本效应）三个维度拆解各细分环节的基本面。最后，结合宏观政策影响（如136号文）和供需边际变化（产能重启、库存周期），推导出下半年需求拐点及子行业配置建议。
方法论与常识提炼
供需框架
研报通过分析供给端（一线厂商6月复产、库存去化）和需求端（海外多点开花、国内政策影响减弱）的变化，判断多晶硅和组件环节的价格走势及盈利空间。这是周期性行业分析的核心逻辑。
产业链上中下游传导
研报区分了上游（多晶硅）、中游（玻璃、电池/组件）和下游应用/配套（分布式储能）的不同表现。指出上游受供给冲击最大，中游受价格战影响，而储能作为配套环节因独立的需求逻辑而走强，体现了产业链不同环节景气度的非同步性。
成本结构优化与技术迭代
研报提到通过电池容量从180Ah升级到340Ah可使单位成本降低约20%，这体现了技术迭代对固定成本的分摊效应和学习曲线带来的成本优势，是制造业中常见的通过规模和技术提升抵消原材料涨价的逻辑。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 隆基绿能 (LONGi)受益标的：组件环节龙头，受益于下半年需求拐点及相对稳定的价格指引
- 优势
- 一线品牌优势，成本控制能力，受益于分布式需求改善
- 对比
- 优于玻璃和多晶硅环节
- 通威股份 (Tongwei)受损标的：多晶硅环节，面临严重定价压力和新增供给冲击
- 劣势
- 库存去化压力大，一线厂商复产带来供给冲击
- 对比
- 劣于组件环节
- 风险
- 多晶硅价格进一步下跌
- 福莱特玻璃 (Flat Glass)受损标的：光伏玻璃环节，受产业链整体情绪偏弱及竞争影响
- 对比
- 劣于组件环节
关键数据
- DESS二季度订单环比增速60-70%指引下半年继续环比增长
- 2026年中国光伏装机预期220-240GW组件厂商上调预期，年初为200GW，隐含下半年同比增速>30%
- 电池升级降本幅度约20%从180Ah升级至340Ah带来的单位生产成本下降
- 隆基绿能目标价Rmb 13.13评级：买入
- 通威股份目标价Rmb 13.60评级：卖出
- 福莱特玻璃(A股)目标价Rmb 11.13评级：卖出
影响与含义
对投资组合而言，研报建议采取结构性策略：超配电池和组件环节，特别是具有品牌和技术优势的龙头（如隆基绿能），因为其在价格战中更能维持份额且受益于需求回暖；低配或回避玻璃和多晶硅环节（如福莱特、通威），因为这些环节面临更严重的供给过剩和价格下行压力。储能板块则被视为独立的阿尔法来源，建议关注具备全球渠道布局和扩产能力的DESS/BESS龙头企业。
风险
- 二线厂商持续激进定价导致全行业利润受损
- 海外市场需求（特别是中东和巴西）出现意外下滑
- 多晶硅新增供给释放速度快于预期，加剧价格战
- 碳酸锂等原材料成本大幅波动影响储能利润率
后续跟踪
- 下半年中国光伏实际装机数据是否验证220-240GW的预期
- 一线多晶硅厂商6月复产后的实际产量及库存去化进度
- DESS企业在多个海外区域的订单落地情况及扩产进度
- 二线组件厂商在海外项目的盈亏平衡状况及定价策略变化