高盛8月APAC Conviction List更新：AI与半导体链条继续主导盈利上修

概览

本报告是Goldman Sachs《The 720》系列的亚太及全球重点个股业绩与策略更新，覆盖APAC Conviction List调整、科技硬件与半导体业绩、互联网与工业公司、金融保险、医疗健康、亚洲宏观以及美国大型科技与策略观点。核心主线是AI基础设施带动半导体、AI ASIC、MLCC、NAND、AI服务器、云服务和相关资本开支继续上行。

核心观点

高盛认为，AI和数据中心需求正在显著改善多家公司收入与利润展望。MediaTek受益于AI ASIC市场规模和份额假设上修；Kioxia受AI NAND需求和回购信号支撑；Murata、Renesas、TDK、Wiwynn和Sony均出现业绩超预期或指引上修。Amazon方面，AWS增长、广告高利润率和电商效率改善推动目标价上调。保险方面，AIA和Prudential预计增长放缓但仍维持稳健经营利润和现金/股息增长。负面案例主要是Fanuc，受采购约束和替代风险影响。

分析框架

报告采用多公司业绩点评框架，结合季度业绩、管理层指引、目标价调整、盈利预测修订、行业需求趋势和宏观政策判断，对股票评级、Conviction List调整及12个月目标价进行更新。

方法论与常识提炼

• 股票研究APAC Conviction List

  高盛亚太确信买入名单

  用于呈现高盛在亚太覆盖范围内更具投资确信度的股票；本次新增Samsung Electronics、Keyence、Shengyi Tech、BYD和Hong Kong Exchanges，并移除Victory Giant和Yaskawa Electric。

• 因子分析GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数和综合因子比较

  高盛使用成长、财务回报、估值倍数和综合得分，将个股与市场及行业同业进行比较，以辅助判断投资属性。

• 并购分析M&A Rank

  收购目标概率分级

  高盛在全球覆盖范围内以定性和定量因素评估公司成为收购目标的概率，分为1至3级；高概率或中概率公司可能在目标价中纳入并购因素。

• 数据工具Quantum

  高盛专有财务数据库

  Quantum用于访问财务报表历史、预测和比率，可支持单公司深入分析及跨行业公司比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 2454.TW MediaTek

  AI ASIC受益标的，评级Buy

  优势

  2026年AI ASIC收入预计超过US$2bn，2027年SAM和市占率目标上修，下一代项目流片进度符合计划。

  劣势

  AI ASIC收入兑现依赖后续项目量产与客户进展。

  对比

  相较普通移动芯片周期，AI ASIC提供更高成长叙事。

  风险

  项目延期、市场份额低于15%-20%目标或AI资本开支放缓。

• 285A.T Kioxia

  NAND与AI存储需求受益标的，评级Buy

  优势

  管理层预计AI带动的NAND需求强劲并在CY27前超过供给，¥800bn回购释放信心。

  劣势

  FY3/27经营利润预测因拨备被下调1%。

  对比

  较历史周期，管理层信心体现更高且更可持续的利润和现金流水平。

  风险

  NAND价格周期、美元兑日元假设变化、需求不及预期。

• 01299.HK AIA Group

  亚洲保险增长标的，评级Buy

  优势

  预计1H26税后经营利润增长10%，净自由盈余生成增长12%，中国内地为最快增长市场。

  劣势

  香港高基数导致2Q26 VONB增长放缓。

  对比

  相对高增长阶段，短期增速更受基数影响。

  风险

  股市表现、香港与中国内地新业务增长、汇率变化。

• US.AMZN Amazon

  云计算、AI和广告受益标的，评级Buy

  优势

  AWS同比增长37%，AWS经营利润率39%，芯片和AI业务各达$25bn年化收入运行率。

  劣势

  Q3指引因汇率和Prime Day时点略低于预期。

  对比

  在美国大型科技中，AWS和广告高利润率继续支撑盈利弹性。

  风险

  FY26资本开支升至$220bn，若AI回报低于预期可能压制自由现金流和估值。

• US.SONY Sony Group

  娱乐和传感器驱动的消费电子/内容标的，评级Buy

  优势

  1Q经营利润¥476.5bn超预期，FY3/27经营利润指引上调至¥1,720bn。

  劣势

  部分业绩受美国关税退款和外汇假设影响。

  对比

  相较单一硬件公司，娱乐内容、游戏和图像传感器提供多元催化。

  风险

  电影和游戏发布表现、移动CMOS传感器组合、汇率和关税因素变化。

• Fanuc

  工业自动化风险标的，评级Sell

  优势

  1Q订单好于预期。

  劣势

  采购约束导致1Q经营利润低于预期，生产瓶颈预计持续。

  对比

  订单强劲可能包含提前下单，质量弱于表面数据。

  风险

  重复下单、取消订单、交期拉长导致市场份额被新兴竞争者替代。

关键数据

• MediaTek目标价NT$7,000高盛在3Q26收入指引超预期及AI ASIC展望上修后上调12个月目标价；管理层预计2026年AI ASIC收入超过US$2bn，2027年AI ASIC SAM为US$80bn，目标市占率15%-20%。
• Kioxia回购¥800bnKioxia公布意外股份回购，并给出2Q经营利润¥1.9tn指引；高盛12个月目标价为¥116,000。
• Murata 1Q经营利润¥98.5bn1Q经营利润超预期，全年MLCC销售增长目标由13%上调至24%，AI/DC MLCC预计年度增长超过一倍。
• Renesas目标价¥5,5002Q销售和经营利润超预期，受汽车应用复苏、AI/数据中心产品和价格上调支撑。
• Wiwynn目标价NT$10,0006月收入较高盛预期高22%，2026-2028E净利润预测上调7%/11%/14%。
• Sony目标价¥4,7001Q经营利润¥476.5bn显著超预期，FY3/27经营利润指引上调¥120bn至¥1,720bn。
• Fanuc评级与目标价Sell；¥5,6001Q经营利润¥53.5bn低于高盛¥56.0bn预期，采购约束预计持续至3Q。
• AIA 2Q26 VONB增长预测10% yoy按固定汇率计，受香港高基数影响增长放缓；中国内地预计增长13%，12个月目标价HK$97。
• Amazon目标价$375由$335上调；Q2收入$200.6bn，AWS同比增长37%，AWS经营利润率39%，FY26资本开支上调至$220bn。
• 美国Q2 S&P 500 EPS增长45% yoy剔除超大市值科技股股权投资收益后为26%；AI基础设施股票贡献约三分之一增长。

影响与含义

报告强化了AI资本开支和数据中心需求对亚洲硬件供应链及美国云平台的拉动作用，利好半导体、被动元件、AI服务器、NAND、ASIC、光通信和云计算相关公司。与此同时，超大规模云资本开支持续上升可能带来外部融资需求，工业自动化个股则可能因供应瓶颈和竞争替代而分化。

风险

• AI和数据中心资本开支若放缓，可能削弱半导体、AI服务器、ASIC、MLCC、NAND和云业务增长预期。
• 超大规模云厂商2027年资本开支预估已升至超过$1tn，并可能在2028年前超过经营现金流，带来外部债务和股权融资压力。
• 部分公司业绩上修依赖外汇假设、价格上涨、关税退款或一次性因素，持续性需要验证。
• Fanuc等工业自动化公司面临零部件采购约束、生产瓶颈和替代竞争风险。
• 保险公司新业务增长可能受香港高基数、中国内地产品利润率和资本市场表现影响。

后续跟踪

• MediaTek下一代AI ASIC项目流片进展及2028年量产计划。
• Kioxia NAND供需、价格趋势及¥800bn回购执行。
• Murata、Renesas、TDK和Wiwynn的AI/数据中心订单、价格策略和产能扩张节奏。
• Amazon FY26 $220bn资本开支的回报、AWS增长率和广告利润率。
• AIA与Prudential 1H26业绩中VONB、经营利润、自由盈余和股息表现。
• 中国2H26财政政策加速、政府债发行及高科技制造和绿色转型投资落地。