敏实获德意志银行看好：欧洲新能源车需求与利润率韧性支撑上调目标价

概览

本报告是德意志银行对敏实集团（0425.HK）的公司研究更新，核心结论是欧洲新能源汽车需求复苏、敏实在欧洲的电池盒产能与客户基础、以及利润率管理能力，将帮助公司抵消中国国内汽车市场需求和成本压力。报告维持Buy评级，并将DCF目标价由HK$41.80上调至HK$42.30。

核心观点

报告认为敏实股价与欧洲汽车电动化趋势高度相关。1H 2026欧洲汽车注册量同比增长6.1%至7,232,066辆，其中BEV销量同比增长35.1%至1,608,200辆，PHEV销量同比增长24.8%至742,411辆。6月欧洲BEV注册量同比增长51%，PHEV注册量同比增长22.7%。在此背景下，敏实电池盒业务预计受益明显，1H 2026收入和利润均有望增长。报告同时指出，中国汽车行业面临国内零售下滑、购置税和补贴政策变化、LFP电池及DRAM等投入成本上升等压力，因此更偏好具有较高海外敞口的公司，敏实被列为中国汽车板块首选。

分析框架

报告结合欧洲ACEA汽车注册数据、敏实电池盒业务收入预测、毛利率历史表现和管理层指引，评估公司盈利弹性；估值方面采用DCF方法，并以12个月目标价和隐含2026E P/E进行交叉说明。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  折现现金流估值

  目标价来自DCF分析，使用五年预测期以覆盖中国汽车行业电动化和智能化趋势的成熟过程。关键假设包括7.9% WACC、3.3%债务成本、3.5%无风险利率、6.0%市场风险溢价、1.0 beta、15%所得税率、73.7%权益占比和0.5%终值增长率。

• industry_dataACEA registration data

  欧洲汽车注册数据跟踪

  报告使用ACEA统计的欧洲汽车注册量，跟踪BEV和PHEV需求变化，并将欧洲新能源汽车销量增长与敏实电池盒业务收入和股价表现相联系。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Minth Group 0425.HK

  报告核心覆盖标的；德意志银行维持Buy评级并上调目标价。

  优势

  欧洲电池盒业务受益于BEV/PHEV增长；海外收入占比高；历史上在铝价上涨阶段仍能维持或提升铝制品毛利率；客户包括Mercedes-Benz、BMW、Volkswagen、Stellantis、Renault和Volvo Car等欧洲车企。

  劣势

  对欧洲新能源车需求周期和电池盒销量敏感；仍面临原材料价格上升和汽车行业价格竞争压力。

  对比

  相较中国国内敞口更高的汽车产业链公司，敏实因海外收入占比高而更受报告偏好；报告也提到BYD和Chery因海外销量目标较高而受益。

  风险

  欧洲新能源车复苏弱于预期、上游车企要求进一步降价、铝等原材料成本上行。

• China auto sector

  行业背景和相对配置框架。

  优势

  出口增长强劲，1H 2026车辆出口同比增长72.5%，部分抵消国内零售下滑。

  劣势

  中国乘用车批发量1H 2026同比下滑5.9%，国内零售量同比下滑18.4%；行业投入成本上升，政策支持减弱。

  对比

  报告更偏好海外敞口较高的公司，而不是主要依赖国内需求的公司。

  风险

  价格竞争、补贴退坡、购置税变化、车船税改革和成本上涨可能压缩整车厂及供应链利润。

• European NEV market

  敏实股价和电池盒业务的重要需求驱动。

  优势

  1H 2026 BEV和PHEV销量分别同比增长35.1%和24.8%，6月增长更强。

  劣势

  需求仍受政策支持、油价和消费者偏好影响。

  对比

  德国、法国和英国是6月BEV增长的主要市场；德国、英国、意大利和西班牙推动PHEV增长。

  风险

  若政策退出或支持力度减弱，欧洲新能源车销量恢复可能低于预期。

关键数据

• 当前价格HK$27.30截至2026-07-22。
• 12个月目标价HK$42.30由HK$41.80上调。
• 52周股价区间HK$46.30-25.95报告表格披露。
• 欧洲1H 2026汽车注册量7,232,066辆，YoY +6.1%覆盖欧盟、冰岛、挪威、瑞士和英国。
• 欧洲1H 2026 BEV销量1,608,200辆，YoY +35.1%占欧洲新车销量22.2%。
• 欧洲1H 2026 PHEV销量742,411辆，YoY +24.8%占欧洲汽车市场10.3%。
• 欧洲6月BEV注册量360,843辆，YoY +51.0%占欧洲新车市场25.6%。
• 欧洲6月PHEV注册量146,168辆，YoY +22.7%占欧洲汽车注册量10.4%。
• 敏实1H 2026电池盒业务收入预测RMB4.8bn，YoY +33%受欧洲新能源车销量增长带动。
• 敏实1H 2026总收入预测RMB13.4bn，YoY +9%报告估算。
• 敏实1H 2026整体毛利率预测28.5%，YoY +0.2个百分点尽管铝价上涨，报告预计利润率仍有韧性。
• 敏实1H 2026报告净利润预测RMB1.43bn，YoY +12%预计创半年度新高。
• 2026全年净利润预测调整+0.2%由RMB3,049.7m上调至RMB3,057.1m。
• 目标价隐含估值13.4x 2026E P/EDCF目标价对应估值。
• 敏实海外收入占比62%2H 2025总收入中来自海外的比例。

影响与含义

若欧洲电动车渗透率继续提升，敏实的欧洲电池盒业务和海外收入敞口有望成为盈利增长主线，并在中国国内汽车行业价格竞争、政策补贴退坡和成本上升阶段提供相对防御。目标价上调幅度不大，但Buy评级和约55%的隐含上涨空间体现报告对公司中期盈利增长的积极判断。

风险

• 电池盒销量低于预期，尤其是新能源车销量复苏弱于预期或政策支持退出更有利于传统车。
• 上游整车厂在全行业价格竞争背景下要求更多降价，导致敏实利润率低于预期。
• 铝等原材料价格上涨可能压缩毛利率，尽管管理层认为影响有限。
• 中国国内汽车需求走弱、购置税和补贴变化、2027年车船税改革可能继续压制行业景气。
• 报告披露德意志银行或其关联方过去一年曾从公司获得非投行业务补偿，且存在相关服务协议披露。

后续跟踪

• 欧洲BEV和PHEV月度注册量是否延续6月强势增长。
• 敏实1H 2026中期业绩中电池盒收入是否接近RMB4.8bn预测。
• 1H 2026整体毛利率是否达到28.5%，以及铝价上涨对利润率的实际影响。
• 欧洲主要客户订单和产能利用率，尤其是Serbia、Czech Republic、Poland和France产能表现。
• 中国汽车行业价格竞争、购置税、补贴和车船税政策变化对产业链利润的传导。
• 敏实海外收入占比是否维持或提升。