全球EV需求分化，ESS动能加速
AI 摘要卡
全球EV需求分化，ESS动能加速
J.P. Morgan认为4月全球EV/PHEV渗透率环比回升，欧洲和中国改善、美国疲弱，而AI数据中心与公用事业储能需求正成为电池产业链更明确的上行动能。
- 4月EU-5+美国+中国EV/PHEV销量约120万台，同比下降2%、环比下降8%，渗透率33%，同比和环比均提升3个百分点。
- EU-5 EV/PHEV销量同比增长41%，渗透率31%；中国NEV零售约90万台，渗透率61%；美国EV/PHEV销量同比下降31%，渗透率仅7%。
- 1Q26业绩显示ESS景气度更清晰：Samsung SDI、CATL在ESS需求带动下表现较强，LGES目标LFP ESS backlog从4Q25的140GWh提升至4Q26的230GWh。
- 报告偏好韩国整车Hyundai Motor、Kia，以及电池厂商LGES、Samsung SDI；中国方面看好BYD-H和CATL-A/H。
研报解读
概览
本报告更新2026年4月全球EV/PHEV销量、渗透率、车企与电池产业链一季度业绩评论，并结合ESS、AI数据中心用电、区域补贴和油价变化评估投资机会。核心结论是EV需求呈区域分化：欧洲延续强劲、中国渗透率反弹、美国仍弱；相比之下，ESS需求在电池公司、储能系统公司和电力公司业绩中体现出更明确的加速趋势。
核心观点
报告认为全球EV/PHEV渗透率在4月环比修复，但结构并不均衡。欧洲受国家补贴和需求恢复支持，EU-5渗透率升至31%；中国NEV渗透率反弹至61%，团队维持全年乘用车NEV渗透率55%的预测；美国渗透率仅7%，EV占比未能突破约6%的情况支持5%-6%的常态化区间判断。投资上，韩国汽车OEM受益HEV占比提升和盈利韧性；电池厂商因ESS、BBU和数据中心需求更强，被认为优于材料和锂资源环节；中国标的中偏好BYD-H的全球扩张执行力和CATL在EV与ESS电池市场的技术及领导地位。
分析框架
报告采用区域销量与渗透率跟踪、车企和电池公司一季度业绩会评论、产业链相对估值比较、以及ESS需求催化因素梳理相结合的方法。区域分析覆盖EU-5、美国和中国；公司分析涵盖车企、电池电芯、正极材料、电力公用事业与储能系统公司；估值部分使用FY26E/FY27E P/E、EV/EBITDA、销售增长和利润率指标进行横向比较。
方法论与常识提炼
用月度销量、同比、环比和渗透率判断新能源车需求变化。
报告比较EU-5、美国和中国4月EV/PHEV销量与渗透率，识别欧洲增长、中国反弹、美国疲弱的区域分化。
将车企、电池、电池材料、储能和电力公司的管理层评论合并，用于验证需求方向。
报告通过GM、Ford、VW、LGES、Samsung SDI、CATL、L&F、Ecopro BM、Vistra、NextEra和Fluence等公司的评论，判断EV、HEV和ESS趋势。
用盈利倍数、销售增长和利润率比较产业链不同环节吸引力。
报告将亚洲EV生态中的电池厂、材料厂和锂资源公司放在同一估值框架下比较，并据此偏好电池制造环节。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Hyundai Motor Company、Kia Corp韩国汽车OEM，报告偏好标的
- 优势
- HEV占比提升带来盈利韧性，报告认为整车盈利相对稳健。
- 劣势
- 全球EV需求分化可能限制高估值扩张，美国EV市场偏弱也会影响行业情绪。
- 对比
- 相对纯EV链条，HEV组合使其在需求不确定阶段更具防御性。
- 风险
- 油价回落、HEV需求不及预期、区域竞争加剧以及汇率和政策变化。
- BYD Company Limited-H中国新能源车与全球扩张标的
- 优势
- 报告看好其全球扩张执行力和海外产能爬坡。
- 劣势
- 中国乘用车总销量同比下降，国内竞争和价格压力仍存在。
- 对比
- 在中国OEM中，报告强调BYD-H的执行和全球化扩张优势。
- 风险
- 海外产能爬坡延迟、欧洲竞争与关税政策、价格战和补贴变化。
- CATL-A、CATL-H全球EV与ESS电池龙头，报告偏好标的
- 优势
- EV出货约同比增长50%，ESS约同比增长130%，技术和市场领导地位突出。
- 劣势
- 短期供应链可能受地缘冲突扰动，行业竞争仍激烈。
- 对比
- 相较多数电池材料公司，CATL在EV和ESS两端拥有更强规模、技术和订单优势。
- 风险
- 原材料波动、海外政策变化、供应链中断、储能订单兑现不及预期。
- LG Energy Solution、Samsung SDI韩国电池制造商，报告相对偏好
- 优势
- Samsung SDI受ESS、BBU和UPS需求拉动，LGES具备LFP ESS backlog增长目标。
- 劣势
- LGES一季度受固定成本和新工厂准备影响低于预期，爬坡受到pack瓶颈影响。
- 对比
- 报告明确偏好电池制造商胜过材料商和锂资源商，因其议价能力和执行能力更强。
- 风险
- 新产能爬坡不顺、客户需求延迟、美国EV弱势、储能项目交付节奏变化。
- LG Chem、L&F、Ecopro BM、POSCO Future M电池材料环节
- 优势
- 多家公司指引2026年正极出货增长，LFP和高镍材料仍有中期机会。
- 劣势
- 相对电池厂商，材料环节议价能力和盈利弹性更依赖客户订单与原材料价格。
- 对比
- 报告对LG Chem和L&F为OW，对Ecopro BM为N，对POSCO Future M为UW，显示材料内部也存在分化。
- 风险
- ASP波动、库存减值、客户集中、LFP量产延后、欧洲或美国EV需求不及预期。
- Vistra、NextEra、Fluence美国电力与ESS需求相关公司
- 优势
- Vistra受电力需求强劲驱动；NextEra延续约8%年度EPS增长指引至2035；Fluence管线环比增长30%并签署两个 hyperscale MSA。
- 劣势
- Fluence一季度受一次性出货问题拖累，项目执行和交付节奏仍重要。
- 对比
- 这些公司验证了AI数据中心、电网稳定和储能需求对电池产业链的外部拉动。
- 风险
- 电力项目审批、并网延迟、资本开支放缓、BESS成本和供应链变化。
关键数据
- 4月EU-5+美国+中国EV/PHEV销量约120万台同比下降2%、环比下降8%；渗透率33%，同比和环比均提升3个百分点。
- EU-5 EV/PHEV表现销量同比增长41%，渗透率31%德国和英国同比渗透率提升约8个百分点，意大利和法国提升约7个百分点，西班牙提升约5个百分点。
- 美国EV/PHEV表现销量同比下降31%，渗透率7%渗透率同比下降2个百分点、环比持平；报告认为EV占比未突破约6%，支持5%-6%的常态化渗透区间。
- 中国NEV零售约90万台，渗透率61%CPCA口径4月NEV零售同比下降7%、环比持平；总乘用车销量约140万台。
- 亚洲EV供应链过去一个月表现日本+24%、韩国+12%、中国+4%子行业中电池箔+33%领先，其后为电解液+11%、电芯+10%、正极+7%、负极和隔膜+3%。
- LGES LFP ESS backlog目标4Q25为140GWh，目标4Q26达到230GWh公司签署新的电网项目，供货预计从2028年开始。
- CATL 1Q表现EV出货同比约+50%，ESS同比约+130%管理层称4月至5月生产仍强，UTR约85%-90%，AI电力需求推动数据中心ESS需求加速。
- AI数据中心ESS需求假设1GW数据中心可能需要15-20GWh ESS报告引用CATL估算，认为AIDC用电增长将强化储能需求。
- 中东冲突相关ESS增量每年100-200GWh报告认为油价和能源安全变化可能相对冲突前预测带来公用事业级储能需求增量。
影响与含义
投资含义是EV产业链不能简单按总量复苏交易，而应区分区域与环节。欧洲和中国支撑EV/PHEV渗透率修复，美国需求仍限制全球均衡复苏；HEV占比提升有利于韩国整车盈利韧性；ESS、BBU和数据中心储能需求则提升电池厂商的增长确定性。相较材料和锂资源，电池厂商被认为具有更好的议价能力、订单能见度和执行能力。
风险
- 美国EV/PHEV需求持续疲弱，渗透率难以突破常态化区间。
- 中国OEM在欧洲市场份额上升可能加剧价格和利润率竞争。
- EV占比提升可能成为部分传统车企盈利压力，尤其在下一代平台落地前。
- 中东冲突虽可能提升油价和ESS需求，但也可能造成短期供应链扰动。
- 新工厂、LFP产线、ESS项目和海外产能爬坡可能低于预期。
- 原材料价格、ASP和库存减值会影响电池材料公司的盈利质量。
后续跟踪
- EU-5 EV/PHEV渗透率是否继续受补贴和需求恢复支撑。
- 中国NEV渗透率能否维持接近或高于全年55%预测。
- 美国EV/PHEV渗透率是否仍停留在约5%-7%区间。
- 油价和中东冲突对NEV需求及公用事业级ESS订单的影响。
- LGES、Samsung SDI、CATL的ESS订单、产能利用率和交付节奏。
- AI数据中心用电增长是否持续转化为BESS和电网储能订单。
- 中国OEM在欧洲市场份额、激励政策和价格竞争变化。
- LFP、钠电和高镍正极材料的量产时间表及客户验证进度。