高盛：法拉利Luce发布反应过度，维持买入，目标价€383

概览

本报告是高盛对法拉利（Ferrari NV）在2026年第一季度财报后及首款纯电动车型Luce全球首发后的点评。核心结论是：尽管Luce的发布引发了媒体和社交网络的巨大争议，但机构认为市场反应过度，短期对业绩估算的影响有限，且公司长期的产品战略和动力总成灵活性并未受损。因此，高盛维持对法拉利的“买入”评级，并基于更新的盈利预测小幅上调目标价至383欧元（或444美元），隐含约35%的上涨空间。

核心观点

关于Luce车型的市场反应与定位：高盛分析师参加了Luce的全球首发式，发现现场客户和分析师的看法较媒体初报时有明显改善。虽然Luce是法拉利历史上最具争议的发布，但其旨在吸引全新的、对技术更开放的客户群体，而非转化现有的燃油车死忠粉。目前订单簿刚开放，新客户群体的具体画像尚不明确，但机构预计2027/28财年每年销量约为800辆。 性能与价格的权衡：Luce面临的主要质疑在于其纸面参数（如续航、加速）相对于竞品（如AMG GT 4-Door、保时捷Cayenne Turbo Electric）并无优势，且价格高出两倍多。管理层辩称其四电机设置和专利轴声系统将提供无与伦比的驾驶体验。高盛认为这一主张合理但尚未得到证实，对此持谨慎态度，但承认法拉利过往曾成功推出过参数低于竞品但商业表现优异的车型（如F80对比McLaren W1）。 长期战略与监管压力：针对外界对法拉利长期产品战略受电动车威胁的担忧，高盛认为是过度反应。管理层已明确重申对动力总成灵活性的承诺，将继续生产V8/V12车型，且Luce的设计语言不会定义未来所有车型。此外，面对2035年欧洲碳排放法规，法拉利可通过购买积分来抵消限制，所受结构性压力远小于大众化车企。 盈利预测与估值调整：基于第一季度业绩和对Luce的预期，高盛微调了近期每股收益（EPS）预测：2026年下调1.0%，2027年上调0.2%，2028年上调0.6%。目前高盛2027年EPS预测比市场共识高出3.4%。估值方面，继续采用35倍市盈率（P/E）乘以2027年预期EPS（10.93欧元），得出12个月目标价383欧元/444美元（此前为382欧元/443美元）。

分析框架

高盛的分析逻辑主要围绕“事件影响评估”与“基本面验证”展开。首先，通过实地参加发布会和与客户交流，区分“媒体噪音”与“真实客户感知”，判断市场情绪是否过度悲观。其次，采用竞品对标法（Benchmarking），将Luce的参数、价格与奔驰、保时捷等竞品进行横向对比，评估其产品力与定价的合理性。最后，结合公司管理层的战略指引（如动力总成灵活性、积分购买能力）和财务模型（EPS预测、P/E估值），确认长期投资逻辑是否发生根本性动摇。这种分析方法强调了在豪华消费品行业中，品牌溢价和驾驶体验往往比单纯的硬件参数更具决定性，同时也关注监管环境对车企的差异化影响。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  P/E 估值法

  研报使用市盈率（P/E）作为核心估值工具，将目标倍数（35x）应用于未来一年的预期每股收益（EPS）来计算目标价。这是成长型或高溢价消费股常用的相对估值方法。

• 行业/产业分析框架

  竞品参数与定价对标

  通过将新车型的关键性能指标（加速、续航、马力）和价格与直接竞争对手进行横向对比，评估其市场竞争力和定价权。这在汽车行业中是判断新产品成败的关键常规分析手段。

• 竞争与战略框架护城河/竞争优势

  品牌溢价与驾驶体验差异化

  研报强调法拉利通过独特的驾驶体验和品牌故事来支撑远高于竞品的价格，即使硬件参数不占优。这体现了奢侈品行业中“无形资产”和“体验经济”构成的护城河分析逻辑。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Ferrari NV (RACE.MI/RACE.US)

  受益标的，研报维持买入评级

  优势

  强大的品牌溢价，动力总成灵活性战略，通过购买积分应对监管的能力，Specials和超跑驱动ASP增长

  劣势

  Luce车型纸面参数相对于高价缺乏竞争力，新客户群体需求耐久性待观察

  对比

  相比大众化车企，法拉利受2035年燃油车禁令的结构性压力更小；相比其他豪华电动车，法拉利依靠驾驶体验而非单纯参数竞争

  风险

  残值大幅下跌损害品牌，混动/电动车市场接受度低，关键市场饱和限制提价，资本支出低估，供应链中断，F1表现不佳影响赞助收入，汇率逆风，财富缩水

关键数据

• 12个月目标价€383 / $444基于35倍2027年预期P/E计算，较前次微调
• Luce预计年销量约800辆针对2027/28财年的预测
• Luce意大利售价€550,000约为竞品价格的2倍以上
• 2027年EPS预测差异高于共识3.4%高盛预测 vs 市场共识
• EPS预测调整FY26: -1.0%, FY27: +0.2%, FY28: +0.6%反映一季度业绩及Luce预期

影响与含义

研报认为，尽管Luce的发布引发了短期的舆论风波，但这并不构成实质性的投资风险。对于投资者而言，这意味着法拉利的核心投资逻辑（稀缺性、定价权、品牌忠诚度）依然稳固。短期内，Specials系列和F80超跑将继续推动平均售价（ASP）的增长。长期来看，法拉利通过购买碳积分应对监管的能力使其比传统大众车企具有更强的战略韧性。因此，当前的股价波动可能提供了买入机会，而非离场信号。

风险

• 汽车残值大幅恶化，挑战法拉利的品牌资产和订单簿
• 混合动力和纯电动车的市场接受度低于燃油车，导致订单减少
• 关键市场饱和，阻碍法拉利对后续车型提价
• 低估远期产品创新的资本支出需求
• 供应链中断或全球贸易受阻影响新车交付
• F1车队表现不及预期，导致赞助收入减少
• 外汇逆风挑战价格和组合改善
• 关键市场财富大幅缩水，限制豪华车客户基数

后续跟踪

• Luce车型的订单簿开启后的新客户群体画像及需求耐久性
• Luce实际驾驶体验是否能弥补纸面参数的不足并获得市场认可
• Specials系列和F80超跑对近期ASP增长的贡献程度
• 欧洲2035年碳排放法规及燃油车禁令的最终监管审查结果