法拉利：全年盈利更均衡，订单饱满无异常取消

概览

瑞银在与法拉利CEO及CFO的电话会议后发布纪要。公司一季度表现优于预期（OSG +6% vs 共识+4%），但管理层强调全年盈利将更均衡分布，而非前低后高。订单排期已延伸至2027年底，未见异常取消；中东冲突与潜在美国关税风险可控；全年汇率负面影响预计约2亿欧元。瑞银维持买入评级，目标价483美元。

核心观点

需求端：订单饱满且持续延伸。管理层透露订单已排至2027年末，部分车型售罄，其余车型订单仍在增长，且未观察到异常取消。 供给与盈利节奏：盈利更均衡。公司调整国家与产品组合后，预计2026年上下半年盈利分布更平均，而非以往“前低后高”节奏。 成本与外部风险：暂无通胀压力。法拉利表示未感受到供应商成本上涨，且已借鉴去年经验制定关税对冲方案；全年汇率负面影响约2亿欧元。 新产品节奏：Ferrari Luce订单尚未开放，待本月完整车型发布后才启动。

分析框架

瑞银通过与管理层的直接沟通，结合订单能见度、区域收入结构及成本传导路径，判断全年盈利节奏与外部风险的可控性，并维持基于相对EV/EBITDA的估值方法。

方法论与常识提炼

• 估值方法EV/EBITDA 估值

  相对EV/EBITDA倍数法

  瑞银将法拉利与Hermès、LVMH等奢侈品龙头进行EV/EBITDA对比，并针对租赁调整，得出目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Ferrari NV (RACE.US)

  会议纪要主角，维持买入

  优势

  订单饱满、品牌溢价、盈利节奏改善

  劣势

  汇率负面约2亿欧元、关税与供应链潜在扰动

  对比

  估值对标奢侈品龙头，EV/EBITDA仍处合理区间

  风险

  全球高端消费放缓、品牌力下降、电动化转型不及预期

关键数据

• 2026年汇率负面影响约2亿欧元全年预期
• 当前市值604亿美元截至纪要发布
• 2026e EV/EBITDA17.4倍瑞银预测
• 2027e EV/EBITDA15.9倍瑞银预测
• 目标价隐含上行42.5%相对当前价

影响与含义

瑞银认为，法拉利通过调整区域与产品组合，成功平滑了全年盈利节奏，降低了单一季度波动风险；订单排期长、无异常取消，显示品牌需求韧性；成本与关税风险可控，汇率影响已量化。维持买入评级，目标价483美元，对应2026年17.4倍EV/EBITDA，仍具吸引力。

风险

• 全球高端消费放缓风险
• 品牌力因F1成绩或技术创新下滑风险
• 电动化转型及法规变化风险
• 原材料价格波动与供应链中断

后续跟踪

• Ferrari Luce车型正式发布后的订单开启情况
• 下半年汇率与关税实际影响