JXW复工预期压制锂价，但3Q26供需仍可能偏紧

概览

本报告是花旗关于中国电池材料行业的锂市场周度跟踪，重点讨论JXW复工进展对锂价预期的影响，以及6月第三周碳酸锂、氢氧化锂价格、产量和库存变化。报告认为，JXW复工预期已经被市场部分计入，并在短期内压低锂ASP；但由于3Q26有大量新增电池产能排产，锂供需格局仍可能保持偏紧。

核心观点

核心判断包括：第一，JXW初步现场评估获批后，市场担忧近期开工恢复，锂价出现压力；第二，JXW采矿可能早于选矿恢复，选矿与转化环节可能通过第三方承接，因此实际供应释放节奏仍有不确定性；第三，虽然供给端复工预期带来扰动，但需求端3Q26新增电池产能较多，花旗仍预计锂供需动态可能维持偏紧。

分析框架

报告采用行业联系人调研、SMM价格与产量库存数据跟踪，以及供需平衡判断相结合的方法。分析重点放在JXW复工时间线、碳酸锂与氢氧化锂ASP、不同原料来源的碳酸锂产量变化，以及下游、冶炼厂和其他环节库存结构。

方法论与常识提炼

• 供需分析锂供需平衡跟踪

  通过供给恢复、产量、库存和电池产能排产判断锂价压力与支撑。

  报告将JXW潜在复工作为供给端变量，同时用3Q26新增电池产能衡量需求端支撑，并结合周度产量和库存数据判断短期锂市场紧平衡程度。

• 价格跟踪ASP周度比较

  比较碳酸锂与氢氧化锂周度均价变化。

  报告引用截至6月18日的碳酸锂和氢氧化锂报价，并与6月11日价格对比，以观察锂盐价格的周度趋势。

• 库存分析产业链库存分层

  按下游、冶炼厂和其他参与者拆分碳酸锂库存。

  报告用下游玩家、冶炼厂和其他参与者的库存变化识别库存压力来源，其中冶炼厂库存环比下降7%。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 锂盐

  报告核心跟踪对象

  优势

  3Q26新增电池产能较多，需求可能支撑供需偏紧。

  劣势

  JXW复工预期可能增加供给压力并压低ASP。

  对比

  碳酸锂价格周度小幅上行，氢氧化锂价格周度持平。

  风险

  若JXW采矿、选矿和转化恢复快于预期，锂盐价格可能进一步承压。

• 碳酸锂

  主要价格、产量和库存跟踪指标

  优势

  总库存环比下降1%，冶炼厂库存下降7%。

  劣势

  市场对潜在供给恢复敏感，ASP在报告当日早盘明显走弱。

  对比

  截至6月18日ASP为Rmb167.25k/t，高于6月11日Rmb166.5k/t。

  风险

  供给恢复、库存重新累积或需求兑现不及预期可能改变紧平衡判断。

• 氢氧化锂

  锂盐价格跟踪指标

  优势

  周度价格维持稳定。

  劣势

  受整体锂市场情绪和供给复工预期影响。

  对比

  截至6月18日ASP为Rmb152.5k/t，与6月11日持平。

  风险

  若锂盐整体价格因供给恢复下行，氢氧化锂也可能承压。

• JXW锂云母资源

  关键供给端变量

  优势

  采矿恢复可能带来新增原料供应。

  劣势

  土地用途、剩余流程和时间表未确认，选矿可能推迟。

  对比

  采矿恢复可能早于选矿和转化，供应链各环节节奏不一致。

  风险

  复工节奏的不确定性可能导致市场预期和实际供应之间出现偏差。

关键数据

• 碳酸锂ASPRmb167.25k/t，截至6月18日6月11日为Rmb166.5k/t，周度小幅上升。
• 氢氧化锂ASPRmb152.5k/t，截至6月18日与6月11日Rmb152.5k/t持平。
• 中国碳酸锂周产量26,399吨上周环比大体持平；盐湖来源-1%，锂云母来源+1%，锂辉石和回收来源大体持平。
• 碳酸锂总库存96,645吨环比下降1%，减少1,184吨。
• 下游库存46,690吨主要为正极材料厂，环比大体持平。
• 冶炼厂库存15,373吨环比下降7%。
• 其他库存34,582吨主要为电池厂和贸易商，环比大体持平。
• JXW潜在复工时间8月或10月行业联系人认为采矿可能恢复，但选矿可能推迟。

影响与含义

对投资和产业链判断而言，JXW复工是短期锂价的主要扰动变量，可能削弱市场对供给紧张的预期并压制ASP；但若选矿和转化环节恢复慢于采矿，实际新增供应释放可能低于市场预期。同时，3Q26电池产能扩张可能继续吸收供给增量，使锂价下行空间受到需求支撑约束。

风险

• JXW采矿、选矿和后续转化恢复快于预期，导致锂供给释放超预期。
• 3Q26新增电池产能投放或开工不及预期，需求端无法吸收新增供应。
• 碳酸锂库存重新累积，削弱价格支撑。
• 市场过度提前计入JXW复工，导致短期锂价波动加大。
• 报告未提供公司层面评级或目标价，不能直接映射为单一股票投资建议。

后续跟踪

• JXW土地用途、复工审批、剩余流程和官方时间表是否进一步明确。
• JXW采矿是否在8月或10月恢复，以及选矿是否继续推迟。
• 第三方是否承接锂云母选矿和转化，以及实际处理能力与时间线。
• 3Q26新增电池产能排产和开工兑现情况。
• 碳酸锂总库存、冶炼厂库存和下游库存的周度变化。
• 碳酸锂与氢氧化锂ASP是否继续承压。