洛杉矶进口量预计下周下降、两周后大幅反弹，关税驱动的货运流量仍然波动

概览

本周追踪报告评估关税不确定性如何影响全球供应链和美国货运运输。最新指标显示短期进口及货运需求波动，但Goldman Sachs仍认为若干因素可支持运输量在2026年出现更持久的拐点。

核心观点

近期数据讯号喜忧参半且波动较大。截至9月10日当周，中国至美国的满载船舶环比下降11%，同比增长3%，较此前一周26%的同比增速明显放缓。中国至美国TEU同样同比增长3%，此前为25%，但环比下降12%。Goldman Sachs指出，这些高频指标受时点影响、噪声及数据修订影响较大，因此多周趋势比单周读数更具参考意义。 Port Optimizer数据显示，洛杉矶港进口量短期内可能出现波动。计划TEU在最近一周环比增长11%，但预计下一周环比下降13%，两周后环比增长36%。相应的同比预测为下周下降12%、两周后增长39%。Goldman Sachs认为，9月进口走势是判断托运人是否补库存、春季是否出现异常提前的运输旺季，以及较低有效关税率如何改变进口决策的重要依据。 其他运输指标仍相对稳健。西海岸铁路联运量同比增长20%，此前一周增长7%，但该机构提示劳动节时点是重要的比较扰动。中国/东亚至美国西海岸的海运集装箱费率环比上涨3%，同比为3.4倍；Goldman Sachs预计地缘政治事件、运力调整、潜在附加费和更早开启的旺季将继续带来波动。剔除燃油后的西海岸整车现货运价环比下降5%，但同比增长18%；货源可得性环比持平、同比增长6%。 追踪器还显示区域和库存状况存在分化。中国大陆至美国的满载船舶和TEU平均同比均增长5%，而中国大陆以外亚洲地区的船舶和TEU分别下降5.5%和12%。中国主要港口吞吐量环比反弹10%，同比增长5%，此前一周表现疲弱。在美国，8月上游企业对企业库存指数从7月的59降至49，零售下游库存指数则从46.3升至61.9。库存成本指数从77升至78.6。Goldman Sachs估计，8月进口额同比大致持平，此前7月估计同比减少约$1.82bn，而5月和6月平均同比增加$3.16bn。 Goldman Sachs将不均衡的数据与此前关税相关的提前拉货需求及托运人对生产和库存订购量的持续不确定性联系起来；该机构认为，这些因素导致运输行业在2025年大部分时间表现不佳，并可能使第四季度报告期的运输旺季弱于季节性水平。尽管如此，该机构在中长期仍看好周期复苏。其列举的潜在催化因素包括预期的美联储降息、2026年4月2日Liberation Day周年后更清晰的托运人规划、美国制造业投资增加、加速折旧激励、回流生产或近岸外包，以及China Plus One或Two策略下的供应链多元化。这些因素可能增加美国国内货运量，并支持2026年更全面的运输量拐点。 就运输股而言，报告称，EXPD和CHRW等货运代理商可能受益于波动和增加的报关需求，但海运费率的同比比较可能变得困难，红海重新开放也可能增加有效运力。报告还认为，UPS和FedEx这两家均获Buy评级的快递运营商可能受益，因为其快速周转物流、航空货运敞口及全球网络可帮助托运人调整供应链。

分析框架

Goldman Sachs综合每周和每日货运指标，包括船舶、TEU、港口预订、铁路运输量、卡车货源和运价、航空货运指标及拥堵情况，并结合月度港口和库存数据。该机构将这些指标放在一起并从多周角度观察，以判断关税相关的贸易流、库存行为、货运定价和运输周期前景。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  对航运、港口、铁路、卡车和航空货运量及价格进行高频追踪

  报告通过货运量、运力和费率的变化，评估需求状况、供应链流动性及对运输活动的可能影响。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  基于TEU同比变化和每TEU估算价值推算贸易价值变化

  Goldman Sachs以集装箱数量变化乘以经通胀调整后的每个满载集装箱估算价值，估算进口价值变化。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Expeditors International (EXPD)

  被列为可能受益于贸易波动和报关需求增加的货运代理商。

  优势

  可能受益于波动和报关需求。

  对比

  与CHRW一同被列为货运代理受益者。

  风险

  海运费率的同比比较可能变得困难。

• C.H. Robinson (CHRW)

  被列为可能受益于贸易波动和报关需求增加的货运代理商。

  优势

  可能受益于波动和报关需求。

  对比

  与EXPD一同被列为货运代理受益者。

  风险

  海运费率的同比比较可能变得困难。

• United Parcel Service (UPS)

  供应链调整的潜在快递物流受益者；被列为Buy评级。

  优势

  快速周转物流和广泛全球网络，可帮助托运人调整供应链。

  对比

  与FedEx一同被列为Buy评级的快递受益者。

• FedEx Corp. (FDX)

  供应链调整的潜在快递物流受益者；被列为Buy评级。

  优势

  快速周转物流、航空货运敞口和广泛全球网络。

  对比

  与UPS一同被列为Buy评级的快递受益者。

关键数据

• 中国至美国满载船舶-11% WoW; +3% YoY截至9月10日当周；同比增速从此前一周的+26%放缓。
• 中国至美国TEU-12% sequentially; +3% YoY同比增速从此前一周的+25%放缓。
• 洛杉矶港计划TEU-13% WoW next week; +36% WoW two weeks out预计同比变化为下周-12%，两周后+39%。
• 西海岸铁路联运量+20% YoY此前一周为+7%；劳动节时点影响比较。
• 至美国西海岸的海运集装箱费率+3% WoW; 3.4x YoY最近一周中国/东亚至美国西海岸的费率。
• 剔除燃油后的西海岸整车现货运价-5% WoW; +18% YoY整车货源可得性环比持平、同比+6%。
• 西海岸三大港口总量-5.2% YoY; +5.1% sequentially in July环比增长接近+6.2%的五年季节性平均水平。
• 供应链拥堵追踪指标2瓶颈指数环比下降1%，流动性接近新冠疫情前基准水平。

影响与含义

报告将数据解读为短期贸易和货运模式不稳定的证据，而非明确的单周趋势。该机构认为，若进口、铁路联运量和订单活动持续增长，可能使西海岸卡车运输趋于稳定，并在年内后期带动运价和货源回升；更广泛的高利润率商业及制造业货运复苏则可能支持运输业盈利在2026年改善。

风险

• 关税和地缘政治不确定性可能继续扰乱全球贸易流和托运人的库存决策。
• 每周货运数据可能波动较大、噪声较多且会修订，限制单周结论的可靠性。
• 红海重新开放可能增加有效海运运力，而地缘政治事件和附加费可能令海运费率持续波动。
• 包括劳动节在内的假期时点可能扭曲同比比较。

后续跟踪

• 洛杉矶港9月进口模式，以判断补库存、运输旺季时点和关税相关的进口决策。
• 计划LA TEU在预计下周下降后能否实现两周后的反弹。
• 西海岸卡车货源和现货运价，以判断进口和铁路联运的积极表现是否传导为稳定。
• 订单活动、全球运力变化、地缘政治发展、航空运力和航空燃油价格。
• 美国制造业投资、回流生产或近岸外包，以及China Plus One或Two供应链策略的进展。