贵州茅台非标准SKU建议零售价上调，高盛维持买入

概览

本报告聚焦贵州茅台第四轮市场化计划中非标准SKU建议零售价上调。根据i-Moutai平台公告，公司自5月16日起对部分非标准SKU建议零售价上调2%至8%，涉及53%vol 500ml茅台15年、精品茅台、生肖茅台（马年珍品）和1L飞天茅台。高盛认为，该动作反映公司继续通过DTC和市场化原则推进定价机制调整，并显示其对零售端仍具较强定价能力。

核心观点

核心观点是：本轮提价幅度温和，短期对销量和盈利的直接贡献有限，但战略含义更重要。提价有助于收窄部分非标准SKU出厂价相对2025年的降幅、改善直销渠道盈利，并强化高端SKU价格锚。高盛同时指出，飞天批发价仍相对有韧性、非标准SKU渠道库存压力有所缓解，为此次提价提供了基础。

分析框架

报告以公司公告、i-Moutai建议零售价、批发价格跟踪、经销商代销模式和估值框架为主要分析依据。价格分析比较提价前后建议零售价、批发价与出厂价的关系；估值采用12个月目标价框架，以2027年预测市盈率为核心倍数，并折现至2026年末。

方法论与常识提炼

• 估值方法市盈率目标价法

  23.4倍2027E P/E折现至2026年末

  高盛12个月目标价Rmb1,616基于23.4倍2027年预测市盈率，并使用8.5%股本成本折现至2026年末；目标市盈率参考公司2012至2023年完整周期平均市盈率。

• pricing供需与市场化定价

  建议零售价、批发价与出厂价联动

  报告通过比较非标准SKU建议零售价、当前批发价以及经销商代销模式下约95%建议零售价对应的出厂价，判断提价对渠道利润、价格锚和品牌定位的影响。

• risk下行风险框架

  监管、宏观、产能与利率风险

  报告列示消费税等监管变化、环境污染、宏观复苏慢于预期、产能约束，以及美国10年期国债收益率波动对估值倍数的潜在影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 贵州茅台（600519.SS）

  研究标的

  优势

  品牌力强、零售端定价能力较强、直销渠道改革推进、非标准SKU价格结构可优化。

  劣势

  本轮提价幅度温和，对短期销量和盈利贡献有限；部分产品出厂价相对2025年仍有下降。

  对比

  报告将本轮非标准SKU提价与3月飞天茅台提价相联系，认为二者共同体现公司更频繁、更商业化的市场化定价动作。

  风险

  消费税等监管变化、宏观复苏不及预期、产能约束、环境污染、美国利率波动压制估值。

关键数据

• 报告日期2026-05-17报告首页显示为Equity Research 17 May 2026。
• 评级买入标题和披露部分均显示Kweichow Moutai为Buy。
• 12个月目标价Rmb1,616基于23.4倍2027E P/E，并以8.5%股本成本折现。
• 当前价格Rmb1,332.95公司特定披露处列示Kweichow Moutai价格为Rmb1,332.95。
• 提价幅度2%至8%本轮提价覆盖部分非标准SKU。
• 茅台15年建议零售价Rmb4,199/瓶上调至Rmb4,279/瓶i-Moutai公告涉及53%vol 500ml茅台15年。
• 精品茅台建议零售价Rmb2,299/瓶上调至Rmb2,359/瓶本轮非标准SKU调价之一。
• 生肖茅台（马年珍品）建议零售价Rmb2,499/瓶上调至Rmb2,699/瓶报告称其当前批发价较上调后建议零售价高约15%。
• 1L飞天茅台建议零售价Rmb2,989/瓶上调至Rmb3,119/瓶报告称其当前批发价较上调后建议零售价高约7%。
• 出厂价相对2025年降幅1L茅台约-13%，茅台15年约-25%，精品茅台约-25%报告称提价后上述SKU出厂价相对2025年的降幅将收窄至该水平。

影响与含义

该提价动作的投资含义在于，贵州茅台仍可通过直销和非标准SKU调整价格体系，维护高端品牌定位并改善渠道经济性。虽然高盛认为短期业绩弹性有限，但价格结构优化和市场化机制推进有助于增强中长期利润率和品牌价格锚的稳定性。

风险

• 消费税率上调等潜在监管变化。
• 环境污染相关风险。
• 宏观经济复苏慢于预期。
• 产能约束影响供给和增长。
• 美国加息或美国10年期国债收益率波动可能压制贵州茅台估值倍数。

后续跟踪

• i-Moutai及直销渠道后续是否继续推进更频繁的市场化调价。
• 非标准SKU批发价相对建议零售价和出厂价的价差变化。
• 飞天茅台批发价韧性和渠道库存压力是否继续改善。
• 提价后经销商代销模式下的利润变化和渠道接受度。
• 消费税政策、宏观消费复苏和高端白酒需求趋势。