招商轮船2Q26盈利环比强劲改善，油轮上行周期支撑乐观看法

概览

本报告为摩根士丹利对招商局能源航运股份有限公司1H26业绩预告的点评。公司预计1H26净利润人民币66.0亿至73.0亿元，同比大幅增长，2Q26隐含净利润中枢约人民币41.87亿元，基本符合摩根士丹利预期。报告认为，2Q26环比改善主要来自公司油轮经营能力以及干散货市场走强，即便期间存在霍尔木兹海峡相关扰动。

核心观点

核心观点偏正面：摩根士丹利继续看好油轮板块，认为上行周期正在兑现；若霍尔木兹海峡按预期重新开放，3Q26盈利可能进一步环比上行。若油轮现货运价维持高位、石油补库需求强于或持续时间长于预期，F26盈利存在上行空间。

分析框架

报告从业绩预告与机构模型预期对比入手，拆分油轮、干散货、集装箱和滚装业务的环比利润变化，并结合油轮供给紧张、制裁、OPEC+产量、霍尔木兹海峡重开和干散货供需等行业变量判断后续盈利弹性。

方法论与常识提炼

• 估值方法P/B概率加权估值

  以2027e P/B倍数为核心，按牛市、基准、熊市情景进行概率加权。

  报告披露采用价格/账面价值方法，情景权重为25%牛市、60%基准、15%熊市；目标2027e P/B倍数分别为基准3.2倍、牛市6.3倍、熊市1.6倍。

• 模型来源Morgan Stanley ModelWare

  除非另有说明，指标基于Morgan Stanley ModelWare框架。

  报告表格中的EPS、收入、EBITDA、净利润、估值倍数、ROE等预测指标使用摩根士丹利内部模型框架；共识数据来源标注为Refinitiv Estimates。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 招商局能源航运股份有限公司（601872.SS）

  研究标的，A股航运公司

  优势

  油轮经营能力较强，2Q26利润环比改善明显；干散货受BDI复苏和供需改善带动；集装箱与滚装业务呈稳步恢复。

  劣势

  盈利对油轮现货运价、原油需求、OPEC+产量和全球贸易周期敏感；集装箱业务存在下行风险。

  对比

  1H26预告基本符合摩根士丹利预期，2Q26隐含净利润中枢约Rmb4.187bn，与MSe Rmb4.2bn接近。

  风险

  全球经济疲弱导致原油需求下降、OPEC原油产量低于预期、中国基建需求弱于预期、集装箱业务拖累估值。

• 油轮航运板块

  主要盈利驱动与投资主题

  优势

  VLCC供给偏紧、暗船队制裁加强、OPEC+潜在增产和霍尔木兹海峡重开均可能支撑运价与需求。

  劣势

  若原油需求走弱或产量不足，油轮运价和装载需求可能回落。

  对比

  报告认为油轮上行周期正在兑现，并可能推动3Q26继续环比改善。

  风险

  霍尔木兹海峡相关变化、制裁变化、原油供应和全球宏观需求的不确定性。

• 干散货业务

  2Q26环比改善的重要贡献项

  优势

  供需动态改善、BDI复苏，带动2Q26利润贡献环比增长约170%。

  劣势

  对中国基建需求和大宗商品运输距离敏感。

  对比

  环比增长幅度高于油轮业务，是2Q26利润改善的关键来源之一。

  风险

  中国基建需求弱于预期、干散货运输距离缩短或大宗商品需求走弱。

关键数据

• 1H26净利润预告Rmb6,600-7,300mn同比增长214%-248%。
• 1H26经常性净利润预告Rmb6,540-7,240mn同比增长244%-281%。
• 2Q26隐含净利润中枢Rmb4,187mn基本符合摩根士丹利预期Rmb4.2bn。
• 2Q26油轮利润贡献+50% QoQ在霍尔木兹海峡扰动后的临时供给过剩压力下仍实现环比增长。
• 2Q26干散货利润贡献+170% QoQ受益于供需动态持续改善和BDI复苏。
• 股票评级Overweight行业观点为In-Line，目标价Rmb25.10。
• 披露股价Rmb17.00公司在覆盖表中对应价格日期为2026-07-03。

影响与含义

业绩预告强化了摩根士丹利对招商轮船和油轮上行周期的正面判断。若油轮现货运价、石油补库和OPEC+增产等变量继续向好，市场可能上修未来12个月EPS预期；但集装箱业务下行、全球经济走弱或原油产量低于预期会削弱盈利弹性。

风险

• 全球经济走弱导致原油需求下降。
• OPEC原油产量低于预期。
• 中国基建需求弱于预期。
• 集装箱业务下行可能抵消油轮业务的估值上行。
• 霍尔木兹海峡重开、制裁政策和航线距离变化存在不确定性。

后续跟踪

• 3Q26霍尔木兹海峡是否按预期重开及其对油轮供需的影响。
• 油轮现货运价是否维持高位，以及石油补库需求是否强于或持续时间长于预期。
• OPEC+产量变化和暗船队制裁力度。
• BDI走势与干散货供需恢复情况。
• 市场对F26 EPS和未来12个月共识预期是否上修。