中国基建固投增速将放缓至中个位数，2026–2027年结构性分化加剧
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中国基建固投增速将放缓至中个位数，2026–2027年结构性分化加剧
瑞银基于自下而上分析指出，中国基础设施固定资产投资（FAI）增速将在2026–2027年回落至中个位数水平，各子行业呈现显著分化：公用事业、电信互联网维持韧性，环保、水利、公共设施承压。
- 基建FAI增速预计2026–2027年放缓至中个位数（mid-single digits）
- 2025年整体基建FAI同比为-1%，剔除公用事业后为-5%，环保子行业下滑最深（-14%）
- 2026E/2027E结构分化明显：电信与互联网（+12%）、公用事业（+4%/+9%）领跑，公共设施（-5%）持续负增长
- 地方政府融资承压：LGFV净融资多次转负，专项债成主要支撑但节奏前置，2024年9月单月发行超1100亿元
- 核心风险包括宏观投资收缩、原材料及人工成本上行、人民币升值及地缘政治对海外业务冲击
研报解读
概览
本报告为瑞银（UBS）发布的宏观展望类研究报告，聚焦中国基础设施领域固定资产投资（FAI）的演变趋势。报告通过梳理2025年实际表现，结合领先指标、新签合同、营收、经营性现金流及地方政府融资等多维度数据，对2026–2027年基建投资走势进行自下而上的预测与结构性拆解，核心结论是整体增速将进入温和放缓通道，但子行业分化加剧，政策支持方向与资金可得性成为关键变量。
核心观点
报告指出，2025年中国整体基建FAI同比为-1%，若剔除公用事业则为-5%，显示非政策刚性领域已明显承压；其中环保（-14%）、水利（-6%）、公共设施（-8%）拖累显著，而公用事业（+9%）和电信与互联网（+9%）逆势增长，体现结构性特征。展望2026–2027年，瑞银预测基建FAI增速将放缓至中个位数区间——2026E整体为+2%（剔除公用事业仅+1%），2027E为+3%（剔除公用事业为+1%）。分板块看，2026E电信与互联网达+12%（最高）、公用事业+4%、运输+6%、水利+4%、环保+4%，但公共设施为-5%；2027E延续类似格局，公共设施仍为-5%，而电信与互联网保持+12%。这一分化背后是财政资源向新基建、能源安全及数字基建倾斜，传统市政类项目投资意愿与融资能力双双走弱。
分析框架
报告采用“自下而上”（bottom-up）的宏观分析框架，不依赖单一总量模型，而是从基建产业链关键环节切入：首先追踪实物工作量代理指标（如水泥产量YoY、租赁价格指数Pangyuan Index），识别实际开工与施工强度变化；其次分析资金端——地方政府融资行为（LGFV净融资、专项债与一般债发行节奏与规模），揭示财政支持力度与可持续性；再结合企业端数据（新签合同额、营收、经营性现金流），验证政策传导效率与微观主体反馈。最终将各维度交叉验证，形成对FAI总量与结构的综合判断。例如，水泥产量自2022年起持续负增长、Pangyuan租赁指数自2024年起稳定在400低位，印证实体需求疲软；而2024年9月专项债单月发行超1100亿元，则解释了为何2024–2025年部分板块（如运输、公用事业）仍能维持正增长。
方法论与常识提炼
报告同时考察基建投资的需求侧（GDP增速、贸易环境、政府支出）与供给侧（融资可得性、原材料成本、劳动力供给）
通过拆解‘谁在投资’（地方政府、城投、央企）、‘钱从哪来’（专项债、LGFV、银行信贷）、‘投向哪里’（子行业结构）和‘效果如何’（水泥、租赁等实物指标），构建完整供需闭环，避免仅看总量失真
对基建FAI进行‘量’（新开工面积、施工面积）与‘价’（建安工程单价、设备购置价格）的分离分析
例如用Pangyuan租赁指数代理建筑设备使用成本（价），用水泥产量YoY反映实体施工强度（量），两者背离时提示结构性问题（如2024年后价稳量弱）
将地方政府融资行为置于中国信用周期演进中分析，关注LGFV净融资由正转负、专项债发行前置等标志性拐点
LGFV融资在2023–2024年多次出现单月负值，叠加专项债集中于年中发行，反映地方财政从‘扩张’转向‘平衡’，是判断基建中期动能的核心锚点
关键数据
- 2025年基建FAI同比-1%整体增速，剔除公用事业后为-5%
- 2025年环保子行业FAI同比-14%八大子行业中下滑最深
- 2026E基建FAI同比2%瑞银预测，剔除公用事业为1%
- 2027E基建FAI同比3%瑞银预测，剔除公用事业为1%
- 2024年9月专项债单月发行超1100亿元全年峰值，反映财政发力节奏前置
- Pangyuan租赁指数（2024–2026）约400自2024年起稳定在该水平，显著低于2019年峰值1700，反映设备使用强度长期下行
影响与含义
该展望意味着基建相关行业投资逻辑正从“总量驱动”转向“结构驱动”：具备政策优先级（如数字基建、新型电力系统）、融资渠道畅通（获专项债或政策性金融工具支持）及盈利模式清晰（如运营商、IDC）的企业更具确定性；而过度依赖地方政府回款、缺乏技术壁垒的传统市政工程类企业将持续面临订单萎缩与现金流压力。对宏观政策而言，若要稳住基建托底功能，需在严控隐性债务前提下，进一步优化专项债投向精准度与使用效率，并探索市场化融资补充机制。
风险
- 宏观层面投资收缩风险，影响建筑企业新签合同与营收
- 原材料与人工成本大幅上涨挤压承包商利润率
- 海外项目收入受人民币升值及地缘政治风险冲击
- 地方政府融资持续承压，导致项目付款延迟或取消
- 环保、水利等子行业政策支持力度不及预期，拖累FAI修复
后续跟踪
- 每月LGFV净融资数据与专项债发行节奏
- 水泥产量累计同比及Pangyuan租赁指数边际变化
- 基建类央企新签合同额季度环比趋势
- 地方政府财政收支差额及债务率变动