浙江鼎力：出口强劲带动销量回暖，维持超配评级

概览

摩根士丹利发布研报更新浙江鼎力（603338.SS）的业绩跟踪与估值。研报指出，2026年5月中国高空作业平台（AWP）行业数据呈现显著回暖，主要得益于出口的强劲拉动和国内降幅的收窄。基于公司在行业中的领先地位及出口动能，机构维持对浙江鼎力的“超配”评级，目标价设定为67元人民币，隐含35%的上涨空间。

核心观点

出口成为核心增长引擎：2026年5月，中国AWP总销量同比增长30%至2.04万台。其中，出口销量同比大增36%至1.41万台，占中国AWP总销量的70%。这表明海外市场需求维持高位，是中国高空作业平台企业业绩增长的关键支撑。 国内市场呈现复苏迹象：国内AWP销售在经历前期下滑后，降幅持续收窄并转正，5月国内销量同比增长19%至6300台。内外需双轮驱动下，行业整体销售额同比增长17%，扭转了2025年同比下降29%的颓势。 估值已反映短期利空：机构认为，近期汇率波动带来的汇兑损失属于短期影响，且基本已被市场定价。考虑到近期国内需求仍相对疲软及潜在的高关税风险，研报采用了相对保守的估值倍数。

分析框架

研报采用了结构拆分的行业分析思路。首先，通过高频月度数据（2026年5月）追踪AWP行业的销量变化，并将其拆分为“国内”与“出口”两大结构，以证明出口是当前业绩的核心支撑点。其次，在估值层面，机构采用了历史市盈率区间法，通过剔除短期非经常性损益（汇兑损失），并结合宏观风险（国内需求弱、关税高）给予历史均值向下偏离一个标准差的估值倍数（15倍远期P/E），最终推导出67元的目标价。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架量价拆分

  将行业整体销售额与销量拆分为国内与出口等结构性数据进行分析。

  研报没有只看整体17%的销售额增长，而是将其拆解为出口（+35%）和国内（降幅收窄/恢复）两部分，帮助读者清晰看到当前行业复苏的核心驱动力是海外市场，从而更准确评估相关企业的业绩弹性。

• 估值方法PE/PEG 估值

  基于远期预期市盈率（Forward P/E）及历史标准差进行估值定价。

  机构将非核心、短期的汇兑损失从2026年预期盈利中剔除以还原真实盈利能力，并考虑到宏观环境的不确定性，选择了低于10年历史均值一个标准差的15倍P/E作为估值锚。这种方法能更客观地衡量公司在剔除扰动因素后的真实价值。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 浙江鼎力 (603338.SS)

  行业龙头，直接受益于高空作业平台出口强劲与国内需求回暖。

  优势

  在出口市场占比较高，充分享受海外需求增长红利；具备较强的议价能力。

  劣势

  面临一定的短期汇兑损失压力；受国内房地产投资较弱拖累。

  风险

  其他OEM厂商的价格战导致市场份额流失；房地产投资弱于预期；海外关税风险。

关键数据

• 2026年5月中国AWP总销量2.04万台同比增长30%
• 2026年5月中国AWP出口销量1.41万台同比增长36%，占总销量70%
• 2026年5月中国AWP国内销量6300台同比增长19%
• 2026年5月中国AWP销售额增速17%较2025年同期的-29%显著改善
• 2026年预期市盈率（剔除汇兑）15倍符合10年平均远期市盈率减1个标准差

影响与含义

研报认为，高空作业平台行业已走过2025年的低谷，在出口的强力支撑下步入复苏通道。对于浙江鼎力等头部企业而言，只要海外需求保持韧性，且国内房地产及基建投资不再进一步恶化，其业绩基本盘将得到保障。市场应更多关注其核心业务的真实盈利能力，而非短期的汇兑波动。

风险

• 其他OEM厂商推出更具竞争力的产品或进行激烈的价格战，导致公司市场份额流失。
• 国内房地产投资和建设表现弱于预期。
• 公司议价能力不及预期，无法阻止利润率下降。
• 对下游租赁公司的供应比例增长不及预期。
• 海外市场需求反弹不及预期或面临较高关税风险。

后续跟踪

• 国内房地产投资及建筑施工需求的实际恢复进度。
• 海外市场的关税政策变化及需求持续性。
• 行业竞争格局演变及公司利润率的变化趋势。
• 下游租赁公司的设备采购比例与供应关系变化。