AI推动Alphabet云业务显著加速，花旗重申Buy评级

概览

本报告是花旗对Alphabet 2Q26业绩的第一印象点评。Alphabet业绩好于预期，主要由搜索和云业务收入增长推动。公司总收入1198亿美元，按固定汇率同比增长23%，经营利润408亿美元、利润率34.0%，均略高于一致预期。报告重点强调AI查询使用量、GCP需求、TPU销售、算力投入、Gemini模型进展、AI搜索变现和资本开支前景。

核心观点

花旗的核心观点是：Alphabet的搜索广告业务仍具韧性，YouTube广告好于预期，而Google Cloud在TPU与Gemini需求带动下出现明显再加速，订单积压大幅增长，支持公司估值相对市场和自身历史区间获得溢价。尽管2Q资本开支升至449亿美元，但与花旗预测基本一致，被视为技术基础设施投入加速的一部分。花旗因此重申Buy评级。

分析框架

报告采用业绩快评框架，将2Q26实际收入、分部收入、经营利润、利润率、EPS、资本开支与FactSet一致预期及花旗预测进行对比，并结合云业务订单积压、AI需求、搜索与YouTube广告增长、资本开支和估值倍数评估投资结论。

方法论与常识提炼

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  实际业绩相对一致预期

  通过比较收入、经营利润、分部收入和利润率相对一致预期的偏离，判断业绩超预期的来源和质量。

• 估值方法forward_pe_multiple

  远期市盈率估值

  目标价447美元基于2027E GAAP EPS 15.90美元约28倍市盈率，花旗认为云业务再加速和AI产品动能支持估值溢价。

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  AI驱动的云需求与订单积压

  Google Cloud收入同比增长81.8%，订单积压同比增长385%，被用作衡量TPU、Gemini和企业云需求强度的重要指标。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• GOOGL.O

  覆盖公司股票，花旗重申Buy评级并给出447美元目标价。

  优势

  搜索广告具韧性，YouTube好于预期，Google Cloud收入和利润率显著超预期，AI相关需求推动订单积压快速增长。

  劣势

  Google Services经营利润率低于花旗43.5%的预测，资本开支继续上行。

  对比

  总收入高于一致预期约2%，经营利润高于一致预期约1%；Google Cloud收入高于一致预期约11%，云经营利润也高于一致预期。

  风险

  广告需求放缓、竞争加剧、互联网广告支出低于预期、反垄断及数据隐私监管压力。

关键数据

• 2Q26总收入US$119.8B按固定汇率同比增长23%，约高于FactSet一致预期2%。
• 经营利润US$40.8B经营利润率34.0%，约高于一致预期1%。
• GAAP EPSUS$9.11包含980亿美元股权证券净未实现收益。
• Google Search收入US$63.3B同比增长16.8%，基本符合一致预期。
• YouTube广告收入US$11.1B同比增长12.9%，约高于一致预期2%。
• Google Cloud收入US$24.8B同比增长81.8%，约高于一致预期11%，较1Q的63%增长进一步加速。
• Google Cloud订单积压US$514B同比增长385%，环比增长11%，环比增加520亿美元。
• Google Cloud经营利润US$8.8B利润率35.6%，同比提升1490个基点，高于一致预期的69亿美元和31.1%利润率。
• 资本开支US$44.9B环比增加93亿美元，基本符合花旗预测。
• 目标价依据US$447.00基于2027E GAAP EPS US$15.90的约28倍市盈率。

影响与含义

报告对Alphabet股价含义偏正面：搜索和YouTube显示在线广告需求健康，Google Cloud的收入加速和订单积压扩张强化了AI基础设施与模型需求对中长期增长的支撑。若AI搜索变现、Agentic Commerce、TPU销售和Gemini模型进展继续兑现，花旗认为股票可维持相对市场和历史估值区间的溢价。

风险

• 宏观经济或消费者支出趋势不利，可能拖累广告支出。
• 竞争影响可能大于花旗预期。
• 互联网广告支出可能比预期更快放缓。
• 反垄断、数据和隐私相关监管压力可能对公司表现造成不利影响。
• 资本开支持续上行可能引发市场对自由现金流和投资回报节奏的关注。

后续跟踪

• AI查询使用量是否继续创高，以及对搜索增长的拉动是否可持续。
• GCP需求驱动因素、TPU销售进展和云订单积压转化节奏。
• 算力容量需求、技术基础设施资本开支和后续capex指引。
• Gemini 3.5 Pro、3.6 Flash及后续前沿模型的产品表现。
• AI搜索变现计划和Agentic Commerce进展。