高盛4月更新APAC Conviction List，新增百胜中国、药明康德、Lasertec、海天-H和Ramelius Resources
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高盛4月更新APAC Conviction List，新增百胜中国、药明康德、Lasertec、海天-H和Ramelius Resources
报告围绕亚太高确定性买入组合进行调整，新增标的主要受益于消费韧性、TIDES/GLP-1外包需求、EUV检测设备周期、调味品复苏和澳洲黄金产量增长，同时移除Toyo Tire与MakeMyTrip。
- 百胜中国被加入名单，核心逻辑是2026年销售、经营利润和净利润预计分别同比增长6%、8%和6%，并具备高个位数股东回报收益率。
- 药明康德被加入名单，报告预计持续经营业务2026年同比增长20%，2025-2028年非IFRS净利润复合增速16%，TIDES/GLP-1相关小分子销售复合增速36%。
- Lasertec被加入名单，报告认为ACTIS A200HiT新产品将推动FY6/27-FY6/28订单和盈利加速，12个月目标价¥50,000，对应约49.9%上行空间。
- 海天-H被加入名单，报告强调餐饮渠道复苏、份额提升、定价能力和效率改善，H股相对A股约20%折价带来风险回报吸引力。
- Ramelius Resources被加入名单，报告看好其西澳高品位、长寿命黄金资产组合、低成本基础和中长期自由现金流收益率提升。
研报解读
概览
这是一份高盛APAC Conviction List - Director's Cut的2026年4月更新。报告宣布新增Yum China、WuXi AppTec、Lasertec、Foshan Haitian-H和Ramelius Resources，删除Toyo Tire与MakeMyTrip，并继续梳理名单内24个差异化买入推荐、主题分布、区域和行业敞口，以及未来盈利和非盈利催化剂。
核心观点
核心观点是，新增标的在不确定市场环境下具备更清晰的增长可见度或盈利拐点：百胜中国依靠门店扩张、同店销售稳定和效率提升维持消费波动中的韧性；药明康德受益于TIDES/GLP-1结构性需求、积压订单和现金流改善；Lasertec受益于先进制程EUV层数增加和A200HiT检测设备渗透；海天-H受益于餐饮渠道复苏、份额提升和强定价能力；Ramelius Resources受益于澳洲黄金资产质量、低成本和产量增长。
分析框架
报告采用组合筛选、公司基本面拆解、目标价与上行空间比较、催化剂日历和主题归类相结合的方法。对新增公司分别讨论增长驱动、关键争议、估值方法、目标价、潜在催化剂和主要风险，并将这些公司放入亚太Conviction List的区域、行业和主题框架中。
方法论与常识提炼
差异化买入推荐
高盛从亚太覆盖股票中筛选具有较高信念度、明确催化剂或更优风险回报的买入标的，并按主题、区域和行业进行组合展示。
目标价与上行空间
报告使用12个月目标价衡量潜在回报，并结合当前价格、股息收益率和总回报潜力判断风险回报。不同公司使用不同估值基准，例如百胜中国采用KFC与Pizza Hut的2026E EV/EBITDA，药明康德参考12个月远期P/E，Lasertec参考全球半导体设备行业EV/EBITDA并给予溢价。
未来事件驱动
报告列出未来三个月盈利催化剂及其他非盈利事件，用于判断股价重估可能触发点。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Yum China / 9987.HK / YUMC新增APAC Conviction List标的
- 优势
- 门店网络扩张、数字化和成本管理能力、KCoffee与KPro等新举措、执行力强、原材料风险相对可控。
- 劣势
- 春节后股价回调反映消费放缓、外卖占比提升和利润率风险担忧。
- 对比
- 当前约16x-17x 2026E P/E，报告认为风险回报有吸引力，并具备高个位数股东回报收益率。
- 风险
- 消费趋势波动、外卖骑手成本、食品通胀、竞争加剧。
- WuXi AppTec / 2359.HK / 603259.SS新增APAC Conviction List标的
- 优势
- TIDES/GLP-1需求强、技术深度、积压订单增长、全球产能扩张、现金流改善和稳定分红。
- 劣势
- 市场担忧GLP-1/TIDES增长集中、地缘政治与AI对外包模式的潜在冲击。
- 对比
- 报告认为估值已反映Biosecure Act/1260H和AI相关担忧，基本面尚未出现重大负面影响。
- 风险
- 美元兑人民币汇率、地缘政治监管、客户迁移、早期需求恢复不及预期。
- Lasertec / 6920.T新增APAC Conviction List标的
- 优势
- ACTIS A200HiT吞吐量较前代约提升3倍，先进逻辑节点EUV层数增加带来检测需求，FY6/27后订单有望加速。
- 劣势
- FY6/26订单影响有限，客户评估周期可能长达一年，近期2Q6/26后订单展望低于市场预期。
- 对比
- 当前约33x-34x FY6/27 P/E，低于报告所称50倍区间中周期水平；竞争对手KLA产品仍处早期演示阶段。
- 风险
- A200HiT客户验证进度、晶圆厂资本开支、先进制程投资节奏、竞争产品商业化。
- Foshan Haitian Flavouring & Food-H / 3288.HK新增APAC Conviction List标的
- 优势
- 餐饮渠道恢复、份额提升、定价能力强、效率改善和执行记录良好。
- 劣势
- 仍受原材料成本波动和消费恢复节奏影响。
- 对比
- H股相对A股约20%折价，而A股评级为Neutral，报告认为H股风险回报更具吸引力。
- 风险
- 原材料价格上行、餐饮复苏低于预期、竞争加剧、渠道库存或价格压力。
- Ramelius Resources / RMS.AX新增APAC Conviction List标的
- 优势
- 西澳三大黄金生产和开发中心、高品位且长寿命资产组合、澳洲黄金行业低成本基础、EBITDA有望近三倍增长。
- 劣势
- 中期增长支出较高导致近期自由现金流收益率约5%，短期回报释放相对有限。
- 对比
- 交易价格约0.7x NAV，隐含金价低于US$2,900/oz，而现货金价超过US$4,000/oz。
- 风险
- 金价回落、项目执行、资本开支超支、矿山产量和成本波动。
- Toyo Tire / 5105.T从APAC Conviction List移除
- 优势
- 报告未在输入材料中提供本次移除的详细正面理由。
- 劣势
- 报告仅披露移除动作，未提供完整移除论证。
- 对比
- 相对于新增标的，高盛将组合信念转向增长可见度和催化剂更明确的公司。
- 风险
- 缺少移除细节，无法判断是否因估值、催化剂兑现或基本面变化。
- MakeMyTrip / MMYT从APAC Conviction List移除
- 优势
- 报告未在输入材料中提供本次移除的详细正面理由。
- 劣势
- 报告仅披露移除动作，未提供完整移除论证。
- 对比
- 相对于新增标的，高盛将组合权重转向其他更高信念机会。
- 风险
- 缺少移除细节，无法判断是否因上行空间变化、估值或基本面原因。
关键数据
- 新增名单Yum China、WuXi AppTec、Lasertec、Foshan Haitian-H、Ramelius Resources均被加入APAC Conviction List。
- 删除名单Toyo Tire、MakeMyTrip报告明确从Conviction List中移除。
- 百胜中国目标价与上行空间9987.HK 12个月目标价HK$450，价格HK$385.4，上行16.8%另给出ADR目标价US$57.7；估值基于KFC/PH的2026E EV/EBITDA。
- 药明康德目标价H股12个月目标价HK$149.7，A股目标价Rmb137.3A股目标价由H股目标价按HKD/RMB 0.92及0%A/H溢价推导。
- Lasertec目标价与上行空间6920.T 12个月目标价¥50,000，价格¥33,350，上行49.9%目标价基于FY6/27-FY6/28估计的18x EV/EBITDA并给予50%行业相对溢价。
- 海天-H目标价与上行空间3288.HK 12个月目标价HK$46.8，价格HK$36.54，上行28.1%报告强调H股相对A股约20%折价。
- 药明康德增长预测2026年持续经营业务同比增长20%；2025-2028年非IFRS净利润CAGR为16%TIDES/GLP-1相关小分子销售2025-2028年CAGR预计36%。
- Lasertec新产品假设FY6/27销售3台A200HiT，FY6/28销售7台A200HiT基于A14节点产能、EUV层数和MATRICS累计销量推算。
- Conviction List区域分布中国38%，日本17%，印度17%，台湾13%，ANZ 8%，香港4%，其他亚洲4%大中华合计约54%。
- Conviction List行业分布信息技术29%，必需消费21%，可选消费17%，工业13%，医疗保健8%，材料8%，金融4%显示组合偏向科技和消费。
影响与含义
本次调整强化了组合对消费韧性、医疗外包结构性增长、半导体设备技术迭代和黄金资源的敞口。对投资者而言，报告暗示在亚太市场波动与宏观不确定性下，高盛更偏好具备盈利可见度、订单或产品周期支撑、明确催化剂和估值折价修复空间的公司。
风险
- 亚太消费恢复低于预期，影响百胜中国、海天及其他消费股的收入和利润率。
- 外卖补贴、骑手成本和原材料价格上行可能压缩餐饮企业利润率。
- 药明康德面临地缘政治、Biosecure Act/1260H、汇率和客户订单迁移等风险。
- TIDES/GLP-1订单如果放缓，可能削弱药明康德2026年以后增长可见度。
- Lasertec的A200HiT客户验证、订单放量或先进制程资本开支若延迟，将影响盈利加速假设。
- 半导体设备竞争格局变化或KLA等竞争产品商业化快于预期，可能压缩Lasertec估值溢价。
- 黄金价格、矿山成本和扩产执行风险可能影响Ramelius Resources的NAV和自由现金流改善。
- 本报告为组合更新，部分删除标的缺少详细移除原因，投资者需结合完整正文和后续报告核实。
后续跟踪
- 百胜中国1Q26业绩、4月春假和5月劳动节消费表现。
- KCoffee、KPro和Pizza Hut Wow等百胜中国新举措的销售贡献和门店扩张节奏。
- 中国消费政策支持、食品通胀和餐饮竞争格局变化。
- 药明康德TIDES/GLP-1订单和积压订单增长，尤其是口服小分子GLP-1项目。
- 药明康德小分子CDMO再加速、早期需求恢复和FY26收入指引兑现情况。
- Lasertec后续季度订单展望、ACTIS A200HiT客户评估进展和A14节点相关需求。
- EUV层数增加、晶圆厂资本开支恢复和KLA actinic inspection设备商业化进度。
- 海天餐饮渠道复苏、市场份额提升、成本波动和H/A股折价变化。
- Ramelius Resources黄金价格、产量增长、资本开支和FY29/30E自由现金流收益率路径。