高盛维持潍柴买入，目标价上调至 42 元，AI 数据中心发电成新引擎

概览

高盛在潍柴动力 2026 年一季度业绩发布后发布点评报告，维持 A/H 股买入评级，目标价分别上调至 42 元人民币和 46 港元。报告核心逻辑是潍柴的投资叙事已发生结构性转变，从周期性重型卡车发动机业务转向高增长 AI 数据中心发电业务。2027-2030 年 EPS 预测上调 3-6%，主要反映燃气发电机组出货量快于预期。

核心观点

业绩与预测调整：2026 年 EPS 预测基本保持不变，但 2027-2030 年 EPS 预测上调 3-6%。12 个月目标价基于 2026-2027 年平均 EPS 的 22 倍估值，较此前采用的 2026 年单一财年估值方法有所调整。A 股目标价假设相对 H 股几乎无折价/溢价，参考过去 2-3 个季度的交易模式。 投资叙事转变：潍柴动力的核心增长驱动力正从重型卡车发动机转向 AI 数据中心发电业务。公司已建立涵盖柴油发电机组（数据中心备用电源）、燃气发电机组（现场主用/备用电源）和燃料电池（新兴现场发电方案）的全面技术产品组合。AIDC 发电业务目前占 2025 年预期净利润的 12%，预计到 2030 年将增长约 10 倍，利润贡献超过三倍至 43%，驱动 2030 年前 60% 以上的增量 EPS 增长。 行业趋势验证：卡特彼勒一季度业绩显示，往复发动机作为 AI 数据中心表后主电源方案正被加速采用。卡特彼勒将往复发动机产能扩张计划从之前的 2 倍上调至约 3 倍（相对 2024 年水平），并已 securing 六个 GW 级别的数据中心主电源订单。加上 INNIO 约 5GW 和 Wärtsilä 约 2.4GW 的订单，过去 6 个月行业级往复发动机作为 AI 数据中心主电源的订单已达约 15GW 水平。

分析框架

高盛采用叙事转变驱动估值重估的分析框架。当公司核心增长驱动力从低估值周期业务（重卡发动机）转向高估值成长业务（AI 数据中心发电）时，市场会给予更高估值倍数。本报告将目标估值倍数设定为 22x 2026-2027 年平均 EPS，较长期周期中值约 11 倍溢价约 100%，以反映这一转变。 估值参考同行重估模式：高盛将潍柴的目标估值倍数与全球发动机同行过去一年的重估模式进行对比，同时考虑潍柴发电业务相对同行更强的增长 profile，确保估值假设的合理性。目标 2026/2027 年 P/E 倍数与全球发电设备同行平均水平一致。 业务量价拆分方法：报告对发电业务按细分产品（柴油大缸径发动机、SOFC、燃气发电机组）进行量和价的拆解预测，逐项分析各产品线的销量、单位净利润和占比变化，支撑整体盈利预测的可信度。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  基于平均 EPS 的 P/E 估值方法

  本报告采用 2026-2027 年平均 EPS 而非单一财年进行估值，可平滑周期性波动，更适用于业务结构转型期的公司。

• 公司基本面与财务框架

  叙事转变驱动估值重估

  当公司核心增长驱动力从低估值周期业务转向高估值成长业务时，市场会给予更高估值倍数。本报告将这一逻辑应用于潍柴从重卡向 AI 数据中心发电的转变。

• 行业/产业分析框架

  同行重估模式参考

  将目标公司的估值倍数变化与全球同行过去一年的重估模式对比，确保估值假设的合理性和市场一致性。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  业务量价拆分方法

  对发电业务按细分产品进行销量和单位净利润的拆解预测，逐项分析各产品线的贡献变化，支撑整体盈利预测的可信度。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 潍柴动力 (000338.SZ/02338.HK)

  核心受益标的，AI 数据中心发电业务快速增长驱动估值重估

  优势

  全面技术产品组合（柴油/燃气发电机组、燃料电池），发电业务增长 profile 强于全球同行

  劣势

  传统重卡发动机业务仍占较大比重，周期性波动可能拖累整体表现

  对比

  估值倍数 22x 与全球发电设备同行平均一致，但增长 profile 更强

  风险

  宏观经济放缓、电气化渗透率提升、发电业务发展不及预期

关键数据

• 目标价（A 股/H 股）42 元/46 港元较此前 38 元/41 港元上调约 11%/12%
• 2026E-2028E EPS1.72/2.13/2.49 元2027-2028 年预测分别上调 3%/4%
• 2027-2030E EPS 预测调整上调 3-6%主要反映燃气发电机组出货快于预期
• AIDC 发电业务利润占比2025E 12% → 2030E 43%预计增长约 10 倍，贡献 60%+增量 EPS
• 估值倍数22x 2026E-27E 平均 EPS较长期中值约 11 倍溢价约 100%
• 行业 AIDC 主电源订单约 15GW过去 6 个月累计，含卡特彼勒 6GW、INNIO 5GW、Wärtsilä 2.4GW

影响与含义

高盛认为潍柴动力的投资叙事已发生结构性转变，从周期性重卡发动机转向高增长 AI 数据中心发电业务。这一转变 warrant 估值重估，目标估值倍数较长期中值溢价约 100%。发电业务将成为 2030 年前 60% 以上增量 EPS 增长的驱动力。对于投资者而言，需关注公司能否持续获取 AIDC 发电订单、燃气发电机组 GW 级别出货进度，以及重卡发动机业务是否拖累整体表现。

风险

• 宏观经济活动放缓，特别是公路货运、基础设施和房地产领域
• 全球经济增长疲软
• 动力总成向更高电气化渗透率和更低 LNG 渗透率转变
• 重型卡车发动机市场份额表现疲软
• 发电业务发展速度慢于预期

后续跟踪

• 燃气发电机组 GW 级别出货进度
• AIDC 发电业务订单获取情况
• 重卡发动机市场份额变化
• LNG 发动机渗透率趋势