高盛上调2030年全球数据中心容量至217GW，但认为供需仍将紧张

概览

本报告更新高盛全球数据中心容量、电力需求和相关股票观点。基于451 Research数据库，高盛将2030年全球数据中心供给预测上调至217GW，较2025年的101GW增加116GW；美国2030年底IT Power供给预计达到125GW。报告认为AI、云计算、neocloud和GPU-as-a-service需求仍在扩张，新增容量虽大，但空置率压缩、租赁价格上行和电力约束意味着供需紧张将持续。

核心观点

核心观点包括：第一，全球数据中心容量预期显著上修，但仍不足以消除算力与电力资源稀缺；第二，hyperscaler平均每年约1万亿美元的资本开支预期足以覆盖容量扩张所需资本开支，且尚未包括SpaceX AI资本开支、私有AI实验室和数据中心平台资本开支；第三，neocloud商业模式因长期租赁、GPU服务交易以及Nvidia收入保障/分成模式而更具融资可行性；第四，美国电力需求增速上调至2030年前3.5% CAGR，PJM、MISO、ERCOT和东南部市场成为关键区域；第五，受监管公用事业、独立发电商和数据中心REIT均具备受益路径。

分析框架

报告采用自上而下与自下而上结合的方法：用451 Research项目追踪数据更新全球和美国容量供给；结合TMT团队AI服务器出货预测、650 Group设备资本开支估计、CBRE空置率和渠道调研判断供需紧张；在美国电力部分按区域电力市场测算数据中心需求、利用率、占用率、PUE、BTM与FTM供电路径；股票观点则结合区域暴露、资本开支机会、估值倍数和公司特定风险。

方法论与常识提炼

• 供给预测451 Research数据中心项目追踪

  全球和美国数据中心容量预测

  报告使用451 Research截至C1Q26的数据中心项目追踪数据，将2030年全球容量预测上调至217GW，并估计美国2030年底IT Power供给为125GW。

• 需求约束框架7 Ps

  数据中心电力需求增长和约束因素

  GS SUSTAIN提出7个驱动或约束因素，包括AI普及、芯片/服务器/模型生产率、电价、政策、部件可得性、人员可得性和物理环境。

• 区域电力模型美国区域自下而上需求测算

  按PJM、MISO、ERCOT等市场测算数据中心需求

  报告基于121GW IT Power、约1.3 PUE、70%加权平均利用率和97%占用率，测算美国2030年数据中心需求为108GW/947TWh。

• 股票估值P/E、EV/EBITDA、FCF yield、P/AFFO和SOTP

  覆盖股票目标价估值方法

  公用事业使用P/E或SOTP，独立发电商使用EV/EBITDA与FCF yield混合估值，DLR使用NTM+1Y P/AFFO。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Digital Realty Trust Inc. (DLR)

  全球数据中心REIT，直接受益于数据中心供需紧张、租约重定价和AI/云需求。

  优势

  拥有超过300个设施、覆盖50多个都市区、服务近6000名客户；积压订单和与机构伙伴的合资安排提供多年收入和利润可见度。

  劣势

  业务资本密集，仍需管理资本需求和客户集中风险。

  对比

  相较纯电力标的，DLR更直接暴露于数据中心租赁和REIT估值；报告对DLR为Buy，对EQIX标题显示Neutral。

  风险

  关键风险包括资本成本、客户集中、续租价格兑现不及预期以及数据中心建设或需求放缓。

• Equinix Inc. (EQIX)

  数据中心和互联服务公司，处于同一数据中心供需主题。

  优势

  标题显示其为覆盖对象，行业供需紧张对数据中心运营商整体有利。

  劣势

  提供片段未披露详细公司层面投资论证。

  对比

  报告标题显示EQIX为Neutral，而DLR为Buy。

  风险

  片段未提供公司特定风险；一般风险来自需求放缓、资本成本、建设和竞争。

• IREN Ltd (IREN)

  neocloud/GPU-as-a-service相关标的，涉及Nvidia、Perplexity、Figure等GPU服务交易。

  优势

  GPU服务交易显示大规模算力稀缺，neocloud融资模式和短期容量需求改善。

  劣势

  标题显示IREN为Neutral，说明公司层面风险或估值可能限制评级。

  对比

  相较传统数据中心REIT，IREN更偏算力服务和GPU容量商业模式。

  风险

  短期租约、融资成本、GPU价格、客户需求和算力价格回落是潜在风险。

• FirstEnergy Corp. (FE)

  PJM区域受监管公用事业，受益于数据中心需求集中和西弗吉尼亚发电/输电机会。

  优势

  Buy评级，12个月目标价54美元；报告认为其受益于PJM暴露。

  劣势

  受监管回报和利率、养老金费用影响。

  对比

  在PJM区域受益标的中与TLN等IPP不同，FE更偏受监管公用事业路径。

  风险

  俄亥俄费率案结果不利、养老金或利息费用高于预期、温和天气拖累盈利。

• Xcel Energy Inc. (XEL)

  MISO相关受监管公用事业，受益于MISO数据中心需求提升。

  优势

  Buy评级，12个月目标价93美元；报告看好其可再生能源和输电杠杆、较高增长和执行记录。

  劣势

  需持续缩小实际ROE与授权ROE差距，并管理成本。

  对比

  相较FE的PJM暴露，XEL提供MISO增长市场暴露。

  风险

  费率案结果不利、诉讼、ROE缺口无法收窄和成本管理问题。

• Duke Energy Corp. (DUK)

  东南部受监管公用事业，受益于大型负荷管线和非ISO数据中心市场。

  优势

  Buy评级，12个月目标价145美元，报告提到约15.4GW高置信度大型负荷管线和有利监管环境。

  劣势

  资产负债表改善和监管进展仍是关键变量。

  对比

  相较PJM/MISO/ERCOT标的，DUK代表东南部最大非ISO数据中心市场暴露。

  风险

  资产负债表未改善、费率案监管不确定性、强负荷增长预期下降。

• Sempra (SRE)

  德州和ERCOT相关输配电资本投资受益标的。

  优势

  Buy评级，12个月SOTP目标价109美元；报告认为其有望通过T&D资本投资捕捉德州机会。

  劣势

  管理执行、沟通和资产负债表强度是关注点。

  对比

  与ERCOT中的IPP不同，SRE更偏受监管输配电投资路径。

  风险

  管理执行和沟通挑战、资产负债表走弱、监管结果不达预期。

• Talen Energy Corp. (TLN)

  独立发电商，受益于PJM和ERCOT电价上涨及增量数据中心PPA。

  优势

  Buy评级，12个月目标价499美元；估值基于10.0x EV/EBITDA和7.0% FCF yield。

  劣势

  对电价、互联审批和数据中心需求弹性更敏感。

  对比

  相较受监管公用事业，TLN对电价和PPA上行的收益弹性更高。

  风险

  监管和互联风险、电价低于预期、数据中心需求放缓。

• Vistra Corp. (VST)

  独立发电商，受益于PJM容量价格、电力价格和数据中心PPA。

  优势

  Buy评级，12个月目标价209美元；基于10.5x EV/EBITDA和7.0% FCF yield。

  劣势

  主题交易属性较强，对容量拍卖和电价波动敏感。

  对比

  与TLN和NRG同为IPP受益组合。

  风险

  PJM容量拍卖不确定性、电价低于预期、电力需求主题持续性减弱。

• NRG Energy Inc. (NRG)

  独立发电商，受益于电价上涨和增量数据中心PPA。

  优势

  Buy评级，12个月目标价197美元；基于9x EV/EBITDA和8.0% FCF yield。

  劣势

  AI和数据中心主题带来的市场关注度也可能提高波动。

  对比

  与TLN、VST并列为报告认为最能受益于PJM和ERCOT机会的IPP。

  风险

  AI和数据中心主题相关headline risk、电价低于预期、PJM容量拍卖价格不确定性。

关键数据

• 2030年全球数据中心容量217GW此前2月更新为168GW；2025年基准为101GW。
• 2025-2030年全球净新增容量116GW按50B美元/GW经验值，对应约5.8-6.0万亿美元资本开支。
• 全球数据中心容量CAGR17%2025年至2030年。
• 2030年美国数据中心IT Power供给125GW较2025年增加约76GW。
• 2030年美国数据中心需求108GW / 947TWh基于121GW IT Power、约1.3 PUE、70%利用率和97%占用率。
• 美国总电力需求CAGR3.5%由此前3.2%上调，受BTM和FTM数据中心需求共同驱动。
• 2030年BTM可服务容量和交付电力约31GW容量 / 约22GW电力交付此前为20GW容量/14GW电力交付。
• 2030年美国区域需求PJM 38GW，MISO 17GW，ERCOT 15GWPJM仍为最大数据中心需求市场，MISO超过ERCOT成为第二。
• 全球数据中心电力需求增长2030年较2025年增长170%此前预期为117%，超过60%的增长来自美国。
• AI/Cloud玩家资本开支2030E约1.214万亿美元表格显示样本AI/Cloud玩家总capex从2025年4449.75亿美元升至2030年12141.76亿美元。
• 数据中心碳排放2030年较2023年增加约3.70亿吨，增长约210%报告估计相当于全球能源排放约1.0%。
• DLR目标价$215Buy评级，12个月目标价不变，基于26x NTM+1Y P/AFFO。

影响与含义

投资含义是，数据中心扩张不只是科技硬件或云资本开支主题，也正在转化为电力、输配电、燃气、冷却、REIT和长期租赁资产的跨行业投资机会。对数据中心运营商而言，空置率压缩和新增容量稀缺支持续租和新租约定价；对公用事业和独立发电商而言，区域电力需求、PPA、容量拍卖和BTM方案提升增长与价格弹性；对AI基础设施链条而言，融资、供电、部件和社区许可将成为决定建设速度的关键瓶颈。

风险

• 社区层面对电价、供电可靠性、水资源、噪音、废热和AI数据中心建设的反对可能延迟项目落地。
• 许可和执行风险仍是行业痛点，即使加速审批存在两党支持，NIMBY和地方认知风险仍可能压过技术解决方案。
• 电力设备、天然气联合循环机组、输配电和互联设备的供应周期可能限制建设节奏。
• 熟练劳动力尤其是电工短缺，可能影响输配电和数据中心项目执行。
• AI芯片、服务器和模型效率提升若快于需求增长，可能导致资本开支预期下修。
• 电价过高、供电可靠性和水资源约束可能影响企业、社区和监管接受度。
• 热、湿度和干旱等物理环境风险可能提高冷却需求、推升PUE并抵消部分效率改进。
• 独立发电商面临电价低于预期、容量拍卖不确定、互联审批和数据中心需求放缓风险。
• 数据中心排放上升可能带来监管、声誉和碳成本压力。

后续跟踪

• 451 Research后续季度数据中心容量预测是否继续上修。
• 美国主要市场数据中心空置率和每千瓦租赁价格是否继续压缩或上行。
• hyperscaler、私有AI实验室、SpaceX和数据中心平台资本开支是否继续高于共识。
• TeraWulf、Hut8、IREN、SpaceX等neocloud和GPU-as-a-service交易的租期、费率和融资结构。
• Nvidia收入保障和分成模式是否成为neocloud融资的可复制机制。
• PJM、MISO、ERCOT和东南部的数据中心负荷落地、互联排队、容量拍卖和PPA进展。
• BTM方案在2030年前是否如报告预期贡献约20%的美国数据中心需求。
• 电力设备、天然气机组、输配电施工和电工劳动力约束是否改善。
• 社区反对、费率案、用水和噪音争议对项目审批的实际影响。
• 低碳PPA、天然气供电占比和数据中心排放路径的变化。