WAIC 2026强化人形机器人主题，但汽车零部件供应商面临客户、产品和人才三重挑战

概览

本报告是摩根士丹利对WAIC 2026的事件点评，重点讨论人形机器人热潮对中国汽车零部件供应商的影响。报告认为，人形机器人为汽车零部件企业带来新增业务机会，尤其是可复用既有研发资源、CNC加工设备和材料采购渠道的供应商；但随着参展机器人数量快速增加，行业也面临客户胜出者难判断、产品同质化、研发人才留存和短期盈利压力等问题。

核心观点

核心观点是：机会存在，但兑现难度提高。汽车零部件供应商相对有利，因为进入人形机器人客户体系所需的前期投入可能低于新进入者；同时，头部机器人客户订单稀缺，小客户规模不足，产品组合趋同会压缩差异化空间。报告在主题弹性与盈利确定性之间更偏好 Minth Group Limited，因其具备FY26双位数同比增长指引，并被视为兼具人形机器人叙事和基本面支撑的标的。

分析框架

报告采用事件观察与行业映射方式：先比较WAIC 2026与2025的人形机器人展出数量，再从客户选择、产品供给、研发人才和盈利承压四个维度评估汽车零部件供应商的机会与约束，最后结合覆盖公司评级、目标价历史和基本面指引筛选相对偏好的投资标的。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  贴现现金流估值

  Minth Group Limited的基础情景目标价来自DCF估值，关键假设包括13% WACC、15.3%权益成本、6.3%债务成本、9%中期增长率和3%永续增长率。

• 股票评级体系Morgan Stanley Relative Rating

  相对收益评级

  Overweight表示未来12-18个月股票总回报预计在风险调整后高于分析师覆盖行业的平均总回报；Equal-weight表示大致相当；Underweight表示低于平均。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Minth Group Limited（0425.HK）

  报告偏好的核心标的，评级为Overweight，用于参与人形机器人主题。

  优势

  具备FY26双位数同比增长指引，基本面可支撑估值；同时具备人形机器人项目潜在上行。

  劣势

  仍可能受到汽车零部件行业价格竞争、成本上升和海外扩张不及预期影响。

  对比

  相较仅依赖人形机器人叙事的供应商，Minth同时具备较扎实的盈利展望。

  风险

  中国光伏市场长期显著放缓、海外销售增长疲弱、劳动力成本上升。

• Ningbo Joyson Electronic Corp（600699.SS）

  人形机器人零部件供给趋同案例。

  优势

  已推出TeleHand灵巧手，并涉及AI头部组件、电子皮肤、脑域控制器和固液混合电池。

  劣势

  多品类扩张可能面临差异化不足和竞争加剧。

  对比

  与Sanhua、Zhongding、Zhenyu、Lens等公司一样，产品组合向关节、手、肢体和传感器扩展。

  风险

  产品同质化导致竞争加剧，客户选择错误可能拖累研发和产能回报。

• Zhejiang Sanhua Intelligent Controls（002050.SZ）

  从执行器扩展至手部模块和传感器的人形机器人供应商案例。

  优势

  管理层指引显示产品组合从执行器延伸到更多机器人模块。

  劣势

  产品扩张可能提高研发投入和组织复杂度。

  对比

  与其他汽车零部件供应商一样，面临供给趋同和客户筛选难度上升。

  风险

  竞争加剧、研发人才留存压力和订单兑现不确定性。

• Tesla（TSLA.O）与Unitree

  报告提及的潜在领先机器人客户。

  优势

  被视为较有吸引力的领先客户，获得其订单可能提升供应商认可度。

  劣势

  供应商赢得头部客户订单难度较高。

  对比

  相较小体量客户，头部客户订单更具战略价值，但竞争也更激烈。

  风险

  若供应商无法进入领先客户体系，前期研发和产能投入可能回报不足。

关键数据

• WAIC 2026人形机器人展出数量300+高于2025年的150+，显示人形机器人赛道热度提升。
• WAIC 2026举办时间2026-07-17至2026-07-20报告围绕上海世界人工智能大会观察展开。
• Minth Group Limited评级Overweight报告表示更偏好Minth来参与人形机器人主题。
• Minth Group Limited价格HK$26.80表格列示为2026-07-20价格。
• Minth Group Limited最近目标价HK$51价格目标历史中2026-06-15目标价为51。
• DCF关键假设13% WACC；9%中期增长；3%永续增长用于Minth Group Limited基础情景估值。
• 行业观点In-Line中国汽车与共享出行行业观点为与基准大致一致。

影响与含义

对投资含义而言，人形机器人主题可能提升汽车零部件公司的估值想象空间，但短期股价仍需要盈利韧性支撑。供应商如果能复用汽车业务的研发、制造和供应链能力，进入机器人零部件领域的资本开支和试错成本可能较低；但行业竞争加剧、客户集中度不明和人才激励压力意味着并非所有相关公司都能顺利兑现主题收益。报告倾向选择既有人形机器人敞口又有明确盈利增长支撑的标的。

风险

• 机器人集成商胜出者尚不清晰，供应商客户选择难度上升。
• 汽车零部件供应商产品供给趋同，关节、手、肢体、传感器等品类竞争可能加剧。
• 人形机器人初创企业获得高估值VC/PE融资，可能加大上市汽车零部件公司研发人才流失压力。
• 2Q/1H26盈利可能受到主机厂降价、材料成本上升、社保缴费增加和汇兑损失影响。
• Minth Group Limited面临中国光伏市场长期显著放缓、海外销售增长疲弱和劳动力成本上升等下行风险。

后续跟踪

• WAIC之后汽车零部件供应商实际获得的人形机器人项目与客户名单。
• Tesla、Unitree等潜在头部客户的供应链准入和订单分配。
• Joyson、Sanhua、Zhongding、Zhenyu、Lens等公司在人形机器人零部件上的产品差异化程度。
• 汽车零部件公司是否分拆内部人形机器人团队并提供股权激励。
• 2Q/1H26业绩是否验证价格竞争、材料成本、社保缴费和汇兑损失压力。
• Minth Group Limited FY26双位数同比增长指引的兑现情况及人形机器人项目进展。