美国5月修正核心CPI降至2%，全球经济保持韧性

概览

本篇研报是高盛发布的全球宏观经济指标定期更新。报告指出，美国通胀压力继续缓解，5月修正核心CPI年化增速已降至2%附近。同时，全球金融状况有所放宽，当前活动指标（CAI）显示全球经济增速依然高于潜在水平，其中美国和韩国的经济增长预期获得上调。整体而言，全球经济在通胀降温的背景下保持了较好的增长韧性。

核心观点

通胀与劳动力市场：美国5月修正核心CPI年化通胀率回落至2%左右，表明通胀降温趋势延续，不过高盛基于已有数据估计的修正核心PCE通胀率略高，为2.8%。劳动力市场方面，通过追踪职位-工人缺口及工资调查领先指标，主要发达经济体的劳动力供需失衡状况继续趋于正常化，工资增长压力逐步放缓。 经济增长与活动指标：高盛专有当前活动指标（CAI）显示，全球经济活动仍高于潜在增速。5月份全球CAI录得+3.0%，其中新兴市场（+4.4%）表现显著优于发达市场（+2.1%）。国别方面，美国5月CAI达到+3.2%，日本CAI环比下降0.4个百分点，挪威则上升0.3个百分点。基于最新数据，高盛上调了美国和韩国2026年的GDP增长预期。 金融状况与财政脉冲：上周全球（除俄罗斯）金融状况指数（FCI）放宽2.0个基点，主要贡献来自长期利率的下行。从财政脉冲来看，未来四个季度主要经济体的财政政策对实际GDP增长的拉动作用存在分化，美国财政脉冲受扩张性政策及关税的类税收效应综合影响，而部分欧洲国家则呈现财政拖累。

分析框架

研报依托高盛专有的宏观经济指标体系进行高频跟踪与预测。分析主线从“通胀-就业-增长-金融条件”四个维度展开：首先通过剔除极端价格变动的“修正核心通胀”来捕捉真实的物价趋势；其次利用“职位-工人缺口”和“工资追踪器”评估劳动力市场松弛度对通胀的传导；接着通过主成分分析法构建的“当前活动指标（CAI）”和“短期利用率得分”来衡量实体经济的实时热度与产出缺口；最后结合“金融状况指数（FCI）”和“财政脉冲”评估宏观政策环境对未来几个季度GDP增长的领先影响。

方法论与常识提炼

• 宏观经济框架

  修正核心通胀（Trimmed Core Inflation）

  该指标通过剔除核心通胀组成部分中三分之一最极端的价格变动，过滤掉短期噪音和供给冲击带来的异常波动，从而更准确地反映宏观经济中潜在的、持续性的通胀趋势。

• 宏观经济框架

  当前活动指标（CAI）与主成分分析

  CAI利用主成分分析法将多个高频实体经济活动指标降维合成为一个单一指数，并转换为GDP等效单位。它能有效提取高频数据中的核心增长信号，帮助机构在官方GDP数据发布前实时追踪经济景气度。

• 宏观经济框架

  金融状况指数（FCI）与脉冲分析

  FCI综合了短期/长期利率、信用利差、股市估值和汇率等变量，用于衡量整体金融环境的松紧程度。FCI脉冲则进一步量化了金融条件变化对未来几个季度实际GDP增长的领先拉动或拖累效应，是判断货币政策传导效果的重要工具。

• 宏观经济框架

  职位-工人缺口（Jobs-Workers Gaps）

  该指标衡量劳动力总需求（职位空缺加就业人数）与劳动力总供给（劳动力人口）之间的差值。相比单一的失业率，它能更全面地反映劳动力市场的紧俏程度，是预测工资增速和核心通胀粘性的关键前瞻指标。

关键数据

• 美国5月修正核心CPI年化增速约2.0%通胀压力显著缓解，接近美联储目标
• 美国5月修正核心PCE年化增速（高盛估计）2.8%略高于CPI读数
• 全球（除俄罗斯）FCI周度变化-2.0 bps金融状况放宽，主要受长期利率下行驱动
• 5月全球当前活动指标（CAI）+3.0%保持在潜在增速（2.5%）之上
• 5月美国当前活动指标（CAI）+3.2%周度环比上升0.1个百分点，增长动能强劲

影响与含义

研报的数据表明，全球主要经济体正在逐步实现软着陆或保持增长韧性。美国通胀数据的降温为央行货币政策提供了更大的灵活空间，而金融状况的放宽和高于潜在增速的经济活动指标意味着短期内全球经济陷入衰退的风险较低。新兴市场整体增长动能强于发达市场，但各国财政脉冲的分化意味着未来政策面对经济的支撑力度将出现结构性差异。