7月铁路客运增速放缓，但大秦铁路与京沪高铁仍为UBS偏好标的

概览

本报告为UBS对中国铁路板块的月度跟踪，重点观察7月铁路客运与高铁服务量、京沪高铁票价和售罄率、大秦线货运表现，并给出对大秦铁路和京沪高铁的偏好判断。报告显示，7月铁路客运服务量增速较6月放缓，京沪高铁短期票价与售罄率承压，但货运端大秦线仍保持强劲增长。

核心观点

核心观点是：第一，全国铁路和高铁服务量7月MTD仍在增长，但增速较6月放缓；第二，京沪高铁受暑期启动较晚和台风影响，二等座售罄率与一等座、二等座票价均走弱，不过相对航空的份额近期有所提升；第三，大秦线货运增长继续领先，二季度业绩有望反弹；第四，UBS继续看好大秦铁路的分红吸引力和京沪高铁票价市场化改革带来的长期盈利弹性。

分析框架

报告主要使用UBS Evidence Lab的China Railway Traffic Monitor跟踪全国铁路、高铁、主要线路G字头列车服务量、京沪高铁票价、售罄率以及高铁相对航空的份额变化，并结合官方或行业口径的客运量、货运量与公司盈利估算进行判断。

方法论与常识提炼

• 替代数据跟踪UBS Evidence Lab China Railway Traffic Monitor

  通过铁路和高铁服务数量、主要线路G字头列车、票价、售罄率等高频指标观察客运需求变化。

  该方法用于识别7月铁路客运增速放缓、京沪高铁票价与售罄率走弱，以及高铁相对航空份额提升等趋势。

• 估值方法DCF 现金流折现

  京沪高铁目标价基于DCF方法。

  报告称京沪高铁的估值以DCF为基础，关键变量包括客流恢复、票价上调兑现以及优质铁路资产注入等。

• 估值方法Dividend yield methodology

  大秦铁路目标价基于股息率方法。

  报告强调大秦铁路盈利反弹和自由现金流改善可能支撑2026-28E分红，并提到2027E股息率为5.3%。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Daqin Railway

  UBS偏好并重申Buy观点的铁路货运标的。

  优势

  大秦线货运量保持强劲，Q226货运量同比增长11%，UBS估计Q226净利润约Rmb1.9bn、同比增长25%，2027E股息率5.3%。

  劣势

  业务对煤炭需求和特定线路货运景气度敏感。

  对比

  相较客运高铁标的，大秦铁路当前投资逻辑更依赖货运量、利润率和分红兑现。

  风险

  煤炭消费弱于预期、政府建设与大秦铁路竞争的线路、可转债转股节奏及碳中和计划变化。

• Beijing-Shanghai HSR

  UBS偏好并重申Buy观点的高铁客运标的。

  优势

  市场化改革和热门车次票价调整可能释放长期盈利潜力，近期高铁相对航空的市场份额有所提升。

  劣势

  短期二等座售罄率同比下降15个百分点，一等座和二等座票价MTD均下滑1%。

  对比

  相较大秦铁路，京沪高铁更偏向客运需求恢复、票价改革和资产注入驱动。

  风险

  京沪高铁客流恢复慢于预期、京福安徽公司爬坡慢于预期、票价上调兑现不及预期。

• 中国铁路板块

  报告覆盖的行业主题。

  优势

  全国铁路和高铁服务量仍保持同比增长，部分线路如广州-深圳G字头服务量增长较快。

  劣势

  7月MTD客运服务量增速低于6月，6月货运量同比大体持平。

  对比

  客运端增速放缓但仍有市场化改革催化，货运端大秦线显著好于全国铁路货运整体表现。

  风险

  对China Railway依赖度高、政府支出下降、海外增长放缓、客流增长低于预期、原材料价格大幅上涨、人民币快速升值。

关键数据

• 6月中国铁路客运量同比增长2%与5月增速大体一致。
• 7月MTD全国铁路/高铁日均服务量+4%/+6%低于6月的+6%/+7%。
• 广州-深圳G字头服务量同比增长11%主要线路中表现较强。
• 上海-西安G字头服务量同比下降1%主要线路中表现偏弱。
• 北京-上海与北京-西安G字头服务量同比持平7月MTD未见增长。
• 京沪线科技增强复兴号服务量MTD增长1%低于6月同比增长3%。
• 京沪高铁二等座售罄率过去三周平均同比下降15个百分点报告归因于暑期较晚开始和台风影响。
• 京沪G字头一等座/二等座票价MTD均下滑1%商务座票价MTD持平。
• 6月中国铁路货运量同比大体持平5月为同比增长4%。
• 6月大秦线货运量同比增长14%5月为同比增长18%。
• Q226大秦线货运量同比增长11%高于市场预期。
• 大秦铁路Q226净利润估算约Rmb1.9bn，同比增长25%UBS认为利润率改善。
• 大秦铁路2027E股息率5.3%UBS认为具有吸引力。

影响与含义

短期看，铁路客运和京沪高铁票价数据反映需求节奏偏弱，可能压制市场对高铁客运修复速度的预期；但若暑期需求正常化、热门车次实际票价调整落地，京沪高铁盈利弹性仍可能释放。货运端，大秦线的强劲增长和利润率改善强化大秦铁路业绩反弹与分红逻辑。

风险

• 中国铁路板块对China Railway依赖度较高。
• 政府支出可能低于预期。
• 海外增长可能低于预期。
• 客流增长可能低于预期。
• 原材料价格大幅上涨可能压缩盈利。
• 人民币快速升值可能带来不利影响。
• 京沪高铁客流恢复或京福安徽公司爬坡可能慢于预期。
• 大秦铁路可能面临煤炭消费弱于预期和竞争线路建设风险。

后续跟踪

• 热门车次实际票价调整是否落地。
• 京沪高铁二等座售罄率能否在暑期需求释放后修复。
• 高铁相对航空在京沪线的份额变化。
• 大秦线货运量能否延续高增长。
• 大秦铁路2026-28E自由现金流和分红兑现情况。
• 铁路客运服务量8月及后续月份是否重新加速。