高盛维持科士达买入，科华和麦格米特中性，重点关注2H26海外扩张与国内数据中心资本开支

概览

本报告覆盖中国数据中心电气子行业及三家公司：科士达、科华、麦格米特。高盛指出，三只股票自7月以来平均下跌29%，明显弱于CSI 300指数和中国工业科技覆盖平均表现，因此2H26的海外扩张、国内数据中心资本开支趋势和2Q26业绩质量成为市场重新定价的核心变量。报告维持科士达买入，维持科华和麦格米特中性。

核心观点

核心观点是：科士达具备更有吸引力的风险回报，受益于海外UPS ODM出货、800VDC产品推进和海外ESS需求；科华仍是国内超大规模云厂商资本开支的代表性标的，但国内价格压力和海外突破节奏限制上行；麦格米特正在从自动化控制公司转型为全球AI服务器电源竞争者，但当前估值已经反映较多增长预期，后续取决于Vera Rubin、GB200/GB300、800VDC和大规模量产执行。

分析框架

报告采用公司分拆预览与催化剂跟踪框架：先评估2Q26收入、毛利、EBIT和净利润预测，再拆解数据中心产品、储能、服务器电源、家电控制、EV零部件和太阳能逆变器等业务驱动因素；随后结合目标价方法、P/E估值、资本成本折现和订单/客户进展，判断评级和风险回报。

方法论与常识提炼

• 估值方法P/E target multiple with discounting

  市盈率倍数估值并折现至目标年份

  科士达目标价基于2028E 26倍P/E并以11%股权成本折现；科华目标价基于2027E 30倍P/E；麦格米特目标价基于2028E 32倍P/E并以11%股权成本折现。

• earnings_preview2Q26 sales/GP/EBIT/NP forecast bridge

  季度收入、毛利、EBIT和净利润预测桥接

  报告对三家公司分别给出2Q26收入、毛利、EBIT和净利润预测，并解释同比变化来自产品组合、海外订单、国内竞争、外汇损失、原材料成本和费用投入。

• factor_profileGS Factor Profile

  增长、财务回报、估值倍数与综合因子画像

  高盛披露其因子画像基于增长、财务回报、估值倍数和综合指标的相对分位，用于提供股票相对于市场和行业同业的投资背景。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Shenzhen Kstar Science & Tech (002518.SZ)

  核心正面标的，评级买入

  优势

  长期UPS出货领先，海外AIDC客户拓展、海外UPS ODM订单、800VDC模块和系统推进、海外ESS需求较强，估值相对长期增长有吸引力。

  劣势

  2Q26受约Rmb20mn外汇损失拖累，太阳能逆变器因国内装机疲弱明显下滑，ESS增长周期较短且可持续性需要更多订单验证。

  对比

  相较科华，报告认为科士达海外扩张尤其北美相关进展更快；相较麦格米特，其估值和上行空间更具吸引力。

  风险

  美国ODM订单增长不及预期、800VDC等新产品推出慢于预期、海外ESS增长和利润率低于预期。

• Kehua Data Co. (002335.SZ)

  国内数据中心资本开支代表性标的，评级中性

  优势

  中国UPS市场领先，电力管理方案覆盖数据中心等行业，国内数据中心建设改善，获得阿里巴巴模块化配电和CDU订单，并具备海外储能PCS机会。

  劣势

  1H26经常性净利润低于预期，国内数据中心和储能业务竞争激烈、价格压力强，海外尤其美国供应链突破慢于科士达。

  对比

  更偏国内超大规模云厂商资本开支代理，但当前股价已较多反映国内capex增长预期；海外进展弱于科士达。

  风险

  海外扩张快慢、国内超大规模云厂商资本开支好坏、国内数据中心和ESS价格竞争强弱均可能带来上下行风险。

• Megmeet (002851.SZ)

  AI服务器电源转型标的，评级中性

  优势

  已获得GB200/GB300相关5.5kW PSU订单，服务器电源和家电控制业务2Q26增长强劲，进入NVIDIA MGX生态验证研发能力。

  劣势

  当前估值较高，和Delta Electronics等一线同业相比高效率产品组合仍有差距，原材料成本上涨、EV零部件疲弱和持续研发销售投入形成压力。

  对比

  相较科士达和科华，麦格米特更直接暴露于AI服务器PSU和下一代800VDC电源架构，但也面临更高估值和更大产品验证不确定性。

  风险

  NVIDIA生态份额提升慢于预期、ASIC供应链产品验证进展不及预期、大规模量产执行偏弱、800VDC研发周期拉长、全球AI资本开支可持续性和AIDC供需变化。

关键数据

• 科士达2Q26预测销售/毛利/EBIT/净利润为Rmb1,561mn/Rmb468mn/Rmb203mn/Rmb170mn，同比+28%/+34%/+45%/+20%增长主要由海外储能和数据中心产品拉动，但约Rmb20mn外汇损失拖累净利润增速。
• 科士达目标价和估值12个月目标价Rmb67.0；现价Rmb33.53；上行空间99.8%目标价维持不变，基于2028E 26倍P/E并以11%股权成本折现；维持买入。
• 科华2Q26预测销售/毛利/EBIT/净利润为Rmb2,793mn/Rmb609mn/Rmb155mn/Rmb300mn，同比+11%/+7%/-9%/+72%净利润高增主要受一次性数据中心资产处置收益驱动，经常性净利润低于预期。
• 科华目标价和评级12个月目标价Rmb35.0，前值Rmb37.24；现价Rmb29.75；上行空间17.6%2026-30E净利润预测下调5%，维持中性。
• 麦格米特2Q26预测销售/毛利/EBIT/净利润为Rmb3,300mn/Rmb759mn/Rmb173mn/Rmb140mn，同比+40%/+52%/+256%/+110%服务器电源、GB200/GB300订单和家电控制业务是主要增长来源，EV零部件仍偏弱。
• 麦格米特目标价和评级12个月目标价Rmb112.0；现价Rmb136.59；下行空间18%2026-30E净利润预测基本不变，维持中性。

影响与含义

投资含义上，板块短期反弹需要订单和技术验证共同确认。科士达若在海外UPS、800VDC现场测试和ESS长单方面兑现，可能缓解市场对UPS被800VDC替代的担忧并触发估值重估；科华需要国内超大规模云厂商招标加速和海外认证突破来抵消国内价格压力；麦格米特需要证明AI服务器电源份额提升、Vera Rubin相关产品放量、800VDC商业化和涨价传导能力，才能支撑当前较高估值。

风险

• 国内数据中心产品和储能业务价格竞争加剧，可能压低毛利率。
• 人民币升值导致外汇损失，已影响科士达2Q26净利润预测。
• 800VDC架构商业化可能改变UPS和服务器电源竞争格局，若产品验证或客户导入慢于预期，将压制估值。
• 海外扩张面临客户认证、订单兑现和地缘政治限制风险，包括欧洲和美国对中国逆变器或储能产品的潜在限制。
• 原材料成本上涨可能削弱麦格米特等公司的利润率，涨价能否顺利传导仍不确定。
• 国内EV需求疲弱和太阳能装机低迷拖累相关业务收入。
• 一次性资产处置收益可能掩盖科华经常性利润表现的疲弱。

后续跟踪

• 科士达海外UPS新客户、新订单和2H26E至2027E UPS销售增长是否持续兑现。
• 科士达800VDC电源机架3Q26E海外客户现场测试和2026年底前小批量订单进展。
• 国内超大规模云厂商和colo在2H26E至2027E的招标、资本开支和数据中心建设节奏。
• 科华来自腾讯、阿里巴巴及东南亚colo客户的直接和间接订单，以及电力分配和CDU全球认证进展。
• 科华海外公用事业级储能2027E增长和利润率指引，以及欧洲、美国地缘政策变化。
• 麦格米特Vera Rubin机柜放量、18.5kW PSU和110kW power shelf份额分配、5.5kW产品新客户进展。
• 麦格米特800VDC power rack采样订单、商业化时间表和行业定位。
• 麦格米特涨价后客户反馈、各业务销量和利润率变化，以及HK IPO申请所对应的订单与产能支撑。