ASML Q1业绩基本符合预期，2026年指引上调带来动能增强
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ASML Q1业绩基本符合预期，2026年指引上调带来动能增强
UBS维持ASML 12个月买入评级和€1,500目标价，认为Q1 EBIT高于一致预期、2026年新指引或推动低个位数盈利上修，但Q2 EBIT指引中点低于一致预期。
- Q1 2026净销售额为€8.8bn，较一致预期高1%；EUV系统销售额€4.1bn，同比增长29%，较一致预期高30%。
- Q1毛利率为53%，高于52.2%的一致预期，推动Q1 EBIT较一致预期高4%。
- 公司将2026年收入指引从€34-€39bn上调至€36-€40bn，主要由非EUV业务改善驱动。
- Q2 2026净销售额指引为€8.4-€9.0bn、毛利率51%-52%，按中点测算Q2 EBIT低于一致预期约4%。
- UBS预计投资者反应可能较温和，因为结果整体符合买方预期。
研报解读
概览
本报告为UBS对ASML Q1 2026业绩的快速点评。报告认为公司季度业绩整体符合预期，但收入结构与全年指引显示动能正在增强。Q1 EBIT较一致预期高4%，而Q2 EBIT指引中点低于一致预期4%。公司上调2026年收入指引至€36-€40bn，UBS预计这将带动市场对2026年EBIT一致预期低个位数上修。
核心观点
核心观点是：第一，Q1业绩质量较稳，EUV销售强劲、毛利率好于预期；第二，中国系统销售回落但仍符合进口数据，公司预计中国销售占比正常化至约20%；第三，非EUV业务尤其是浸没式光刻需求改善，是2026年指引上调的主要来源；第四，ASML计划到2026年至少具备60台low NA EUV系统产能、到2027年至少80台，有助于缓解市场对光刻产能瓶颈的担忧；第五，短期股价反应可能温和。
分析框架
报告采用业绩与一致预期对比、公司指引变化、业务线需求变化、中国销售趋势、EUV产能规划和估值方法说明等维度进行分析，并结合12个月评级、目标价和预测总回报评估投资含义。
方法论与常识提炼
折现现金流估值
UBS说明其ASML估值基于DCF方法，使用9%的WACC和3%的终值增长率。
实际业绩与市场一致预期比较
报告重点比较Q1净销售额、EUV销售、毛利率、EBIT和Q2指引相对一致预期的偏离，用于判断业绩质量和潜在盈利上修。
预测股票回报
UBS将预测股票回报定义为未来12个月预期股价上涨幅度加总股息收益率，本报告披露预测股价上涨16.8%、股息收益率0.7%、预测总回报17.5%。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- ASML HOLDING NV核心覆盖标的
- 优势
- 全球领先的半导体光刻设备供应商，EUV销售强劲，Q1毛利率好于预期，2026年收入指引上调，客户覆盖Samsung、TSMC、Intel和Hynix等主要半导体制造商。
- 劣势
- Q2 EBIT指引中点低于一致预期，中国系统销售Q1同比和环比均下降，业务受半导体资本开支周期影响较大。
- 对比
- 竞争主要来自Nikon和Canon，但ASML在先进制程光刻领域具有领先地位，报告称少数竞争者能够在领先节点与其竞争。
- 风险
- 宏观放缓、半导体终端市场走弱、客户资本开支削减或订单推迟、EUV下一代技术执行风险。
关键数据
- 12个月评级BuyUBS对ASML的12个月评级为买入。
- 12个月目标价€1,500.00报告披露目标价为€1,500.00。
- 当前价格€1,284.20价格日期为2026年4月14日。
- 预测股价上涨空间16.8%来自报告披露的Forecast price appreciation。
- 预测总回报17.5%由预测股价上涨16.8%和预测股息收益率0.7%构成。
- Q1 2026净销售额€8.8bn较一致预期高1%。
- Q1 2026 EUV系统销售额€4.1bn同比增长29%，较一致预期高30%。
- Q1 2026毛利率53%高于52.2%的一致预期。
- Q1 EBIT偏离+4% vs consensus毛利率好于预期带动Q1 EBIT高于一致预期。
- Q2 2026收入指引€8.4-€9.0bn公司给出的Q2净销售额指引区间。
- Q2 2026毛利率指引51%-52%按指引中点测算，Q2 EBIT低于一致预期约4%。
- 2026年收入指引€36-€40bn较此前€34-€39bn上调。
- 中国系统销售占Q1产品销售比例19%Q1中国系统销售环比下降56%、同比下降23%。
- EUV产能目标2026年至少60台low NA EUV系统；2027年至少80台公司产能规划有助于缓解光刻瓶颈担忧。
影响与含义
对投资的主要含义是，ASML在EUV、毛利率和全年收入指引上释放积极信号，可能支撑2026年盈利预期上修和买入评级逻辑。但由于Q2 EBIT指引中点低于一致预期，且Q1结果被认为基本符合买方预期，短期股价反应可能有限。中期看，非EUV需求改善、浸没式光刻销售恢复以及EUV产能扩张是后续业绩弹性的关键。
风险
- 宏观经济条件恶化可能导致半导体资本设备支出削减。
- 半导体终端市场放缓可能引发客户订单延期或推迟。
- ASML客户业务具有周期性，公司业绩可能面临显著波动。
- 下一代EUV技术存在执行风险。
- Q2 2026 EBIT指引中点低于一致预期，短期可能限制股价反应。
- 中国系统销售回落，后续中国需求正常化路径仍需观察。
后续跟踪
- 2026年收入指引€36-€40bn能否兑现。
- 非EUV业务和浸没式光刻需求是否持续改善。
- Q2 2026净销售额和毛利率是否达到指引区间。
- 中国销售占比是否如公司预期正常化至约20%。
- low NA EUV系统产能能否在2026年达到至少60台、2027年达到至少80台。
- 市场对2026年EBIT一致预期是否出现低个位数上修。