2Q26收入偏弱，但毛利率预计保持韧性

概览

本报告是Morgan Stanley对Fuyao Glass Industry Group 2Q26业绩的预览。核心判断是收入端承压但利润率表现较稳：弱汽车产量拖累销量，产品结构升级支撑ASP增长，毛利率预计维持韧性，美国Ohio工厂火灾和汇兑损失则构成短期利润压力。

核心观点

报告认为2Q26汽车玻璃核心经营利润大体稳定。负面因素包括汽车玻璃销量受弱汽车生产拖累、Ohio工厂火灾影响美国经营利润；正面因素包括汽车玻璃ASP持续增长、毛利率保持韧性。整体观点偏中性，评级为Equal-weight，行业观点为In-Line。

分析框架

报告采用业绩预览框架，从收入增长、销量、ASP、毛利率、汇兑损益、美国工厂扰动等维度评估2Q26盈利表现，并使用DCF估值推导A股目标价后折算H股目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  折现现金流估值

  A股目标价基于DCF估值，关键假设包括13% WACC、15.3%权益成本、6.3%债务成本、8%中期增长率和3%永续增长率；H股目标价使用HK$1.12/RMB汇率，并考虑15%的五年平均估值折价。

• 研究框架Morgan Stanley ModelWare

  Morgan Stanley内部模型框架

  报告注明除非另有说明，所有指标均基于Morgan Stanley ModelWare框架。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Fuyao Glass Industry Group (03606.HK)

  研究标的

  优势

  汽车玻璃ASP持续增长，毛利率管理优于同业并保持韧性，产品结构升级对冲部分销量压力。

  劣势

  2Q26收入增长预计持平，汽车产量疲弱拖累销量，人民币升值造成汇兑损失，美国Ohio工厂火灾影响美国经营利润。

  对比

  报告称Fuyao毛利率表现预计好于同业，2Q毛利率可能同比持平并环比上升。

  风险

  中国汽车销量低于预期、美国工厂爬坡延迟、能源和材料成本上升、地缘政治紧张持续。

关键数据

• 股票评级Equal-weightMorgan Stanley相对评级体系，表示未来12-18个月风险调整后总回报预计与行业覆盖范围平均水平大致一致。
• 行业观点In-Line对应China Autos & Shared Mobility行业观点。
• 目标价HK$53.50价格目标通常适用于12-18个月。
• 当前价HK$54.302026年7月6日收盘价。
• 2026e EPSRmb3.78表格披露的2026年预测EPS。
• 2026e收入Rmb51,621.9mn表格披露的2026年预测净收入。
• 2026e ModelWare净利润Rmb9,871.2mn表格披露的2026年预测ModelWare净利润。
• 2026e EBITDARmb14,547.1mn表格披露的2026年预测EBITDA。

影响与含义

对投资判断的含义是，短期收入和美国业务扰动限制上行空间，但ASP提升和毛利率韧性降低盈利下修风险。由于目标价略低于当前价，报告并未给出积极重估信号，更强调等待汽车产量、海外份额和成本端变化。若中国汽车销量改善或US/EU份额提升加速，盈利预期可能上修；若中国汽车销量进一步放缓、美国工厂爬坡延迟或能源及材料成本上升，则利润和估值承压。

风险

• 下行风险包括中国汽车销量放缓幅度超预期。
• 美国工厂爬坡延迟可能拖累海外盈利。
• 能源和材料成本上升可能压缩毛利率。
• 人民币兑美元升值带来的汇兑损失可能继续影响利润表现。
• Ohio工厂火灾对2Q美国经营利润造成负面影响，保险覆盖只能部分抵消。

后续跟踪

• 2Q26实际收入增长是否能达到持平预期。
• 汽车玻璃ASP增长能否持续抵消销量压力。
• 毛利率是否实现同比持平、环比上升。
• Ohio工厂火灾后的恢复进度、保险赔付金额及美国业务利润修复。
• 中国汽车销量趋势及US/EU市场份额提升速度。
• 人民币兑美元走势及汇兑损益变化。