AWS Web Metrics显示Q1'26和Q2初云消费动能强劲
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AWS Web Metrics显示Q1'26和Q2初云消费动能强劲
Bernstein认为，AWS SSO参与度数据指向AWS ex-AI收入在Q1'26继续加速，Q2仍可能再加速约100bps，并对DDOG、NET、TWLO等云消费相关公司形成读穿。
- Q4'25网页指标对Q1'26收入形成“良好”领先信号，AWS ex-AI收入可能实现中高个位数环比增长并接近约20%同比增长。
- Q1'26和Q2初AWS SSO指标强于疫情后各年份，4月复活节后快速恢复并在4月第三周加速至高位。
- Bernstein维持AMZN和DDOG跑赢大市评级，目标价分别为$265和$180；维持TWLO和NET与大市同步评级，目标价分别为$126和$146。
- AWS AI服务在1Q26退出时已达到$15B+ ARR，Graviton和Trainium半导体业务年化收入超过$20B，支撑对AWS加速的建设性判断。
研报解读
概览
本报告用AWS SSO网页参与度作为云工作负载需求的领先指标，更新Q1'26末和Q2'26初的趋势。报告认为，Q1'26没有出现2023至2025年拖累IT支出的特殊负面因素，网页指标显著强于疫情后历史同期，说明AWS核心ex-AI收入和云消费相关软件公司在近期仍具备较强基本面支撑。
核心观点
核心观点是：第一，Q4'25网页指标虽然年底有所回落，但整体强度足以支持Q1'26 AWS ex-AI收入继续加速；第二，Q1'26网页指标指向Q2可能再加速约100bps；第三，AWS不仅有企业核心云消费恢复，还叠加AI服务、Trainium和Graviton相关收入快速增长；第四，AWS趋势可读穿至Datadog、Cloudflare、Twilio、MongoDB和Snowflake等云消费相关公司。
分析框架
报告将AWS SSO页面的参与访问量与AWS ex-AI收入增长进行时间错位回归，认为上一季度SSO参与度对当前季度收入确认具有约一个季度的领先性；同时结合CIO预算调查、历史假日扰动、宏观事件和云消费相关公司的收入相关性，判断2026年云支出的方向。
方法论与常识提炼
AWS SSO参与访问量领先AWS ex-AI收入约一个季度
报告认为，人类开发和运维人员与AWS SSO界面的互动代表实际云项目工作量，这些工作量随后转化为云消费并在下一季度更充分体现为收入。
AWS ex-AI趋势读穿至DDOG、NET、TWLO等云消费公司
AWS作为大型云服务商，被视为整体云工作负载的风向标；报告用AWS ex-AI收入与Datadog、Cloudflare和Twilio相关收入的历史相关性评估读穿影响。
剔除一次性折扣和数据口径切换造成的异常点
报告说明图表剔除了Q1-Q2'23因AWS一次性折扣和客户留存信用导致的异常点，也剔除了Q1-Q3'24因网页指标供应商数据采集/估算方法切换造成的不连续点。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- AMZN / Amazon Web Services核心覆盖资产与指标来源
- 优势
- AWS SSO数据强劲，AI服务ARR超过$15B，Graviton和Trainium年化收入快速扩大，OpenAI和Anthropic交易提升Trainium情绪。
- 劣势
- H2'26将面对H2'25强劲IT项目 ramp 的高基数，核心企业云支出本身更多是确认项。
- 对比
- Q1'26和Q2初网页指标强于疫情后各年；2023受云成本优化和SVB冲击，2024受AI优先级扰动，2025受DOGE和关税/宏观问题扰动。
- 风险
- AI云收入不及预期、核心云消费回落、宏观冲击或地缘政治导致IT项目暂停。
- DDOGAWS云消费读穿受益标的
- 优势
- 报告认为Datadog ex-AI收入与AWS ex-AI收入高度相关，云迁移和平台软件预算增加对其有利。
- 劣势
- 估值和收入节奏可能对云消费短期波动敏感。
- 对比
- 相比TWLO和NET，报告维持DDOG跑赢大市评级，目标价$180。
- 风险
- AWS消费趋势回落、客户云优化、AI项目挤压传统IT预算。
- NET云原生基础设施和网络安全读穿标的
- 优势
- 过去两年Cloudflare与AWS ex-AI环比收入增长呈较强相关性，强AWS趋势提供需求支撑。
- 劣势
- 报告维持与大市同步评级，目标价低于当前价，暗示估值或风险回报约束。
- 对比
- NET与AWS ex-AI的回归关系强，但评级低于AMZN和DDOG。
- 风险
- 高估值、增长回落、宏观和预算扰动。
- TWLO开发者通信基础设施读穿标的
- 优势
- 除个别季度外，Twilio有机使用收入与AWS ex-AI存在较强相关性，符合其被云原生/网页应用开发者使用的逻辑。
- 劣势
- 相关性受一次性季度扰动影响，报告维持与大市同步评级。
- 对比
- TWLO读穿逻辑弱于DDOG，且目标价$126低于当前价$145.30。
- 风险
- 用量型收入波动、一次性季度扰动、云原生应用开发放缓。
- MDB / SNOW数据库和云平台软件读穿标的
- 优势
- 数据库、平台和中间件属于CIO调查中被强调的投资方向，AWS强势可间接支持需求。
- 劣势
- 本报告主要讨论读穿关系，未给出这些公司的评级和目标价细节。
- 对比
- 报告提及MDB和SNOW由Mark Moerdler覆盖，作为云消费相关数据库名称。
- 风险
- 预算释放不及预期、AI项目改变IT优先级、云优化导致消费波动。
关键数据
- Q1'26 AWS ex-AI潜在环比增长mid-to-high 2% QoQ报告认为Q1通常较弱，但Q4'25强度和销售激励可能推动部分交易进入Q1。
- AWS ex-AI潜在同比增长约20%基于Q1收入加速信号和AI收入拆分后的核心AWS估算。
- Q2'26潜在加速约100bpsQ1网页指标指向Q2 ex-AI收入仍可能进一步加速。
- AWS AI服务ARR$15B+Amazon报告1Q26退出时AI ARR超过$15B。
- Graviton + Trainium年化收入$20B+，或包含Amazon内部使用约$50B报告称该业务同比三位数增长，明显高于4Q25电话会上披露的$10B+水平。
- OpenAI和Anthropic Trainium容量7GW报告称两家公司新交易合计锁定未来7GW Trainium容量。
- 2026 IT预算增长预期3.3%CIO调查显示2026初始IT预算增长预期为疫情外最强水平之一，与2025初始预期相近。
- AMZN评级和目标价Outperform，$265当前价$249.91，截至2026-04-21。
- DDOG评级和目标价Outperform，$180当前价$129.29，截至2026-04-21。
- TWLO评级和目标价Market-Perform，$126当前价$145.30，截至2026-04-21。
- NET评级和目标价Market-Perform，$146当前价$207.67，截至2026-04-21。
影响与含义
若AWS SSO强势延续，AWS ex-AI增长和AI云收入均可能支撑Amazon基本面继续改善，并对Datadog、Cloudflare、Twilio等云原生消费型软件公司形成正面需求信号。但报告也提示H2将面对更高基数，且伊朗战争、宏观/关税扰动或预算暂停可能使趋势转弱。
风险
- 伊朗战争相关不确定性可能使Q2后续趋势转负。
- 宏观、关税和衰退担忧可能导致企业暂停IT支出或关闭近期上线项目。
- H2'26将同比面对H2'25强劲云项目 ramp 的高基数。
- 网页指标供应商在2024年8月更改采集方法，历史桥接数据和回归结果存在口径风险。
- AWS一次性折扣、信用、销售激励或价格变化可能干扰SSO指标与收入之间的稳定关系。
- AI项目可能再次改变IT预算优先级，挤压传统云现代化或平台软件支出。
后续跟踪
- Q2'26后续AWS SSO参与度能否延续4月第三周的强度。
- AWS Q1'26和Q2'26 ex-AI收入是否验证网页指标给出的加速信号。
- AWS AI服务ARR、Trainium订单和Graviton/Trainium半导体收入的持续披露。
- 企业是否将AI带来的效率节省重新分配到H2云和平台软件支出。
- Datadog、Cloudflare、Twilio、MongoDB和Snowflake的用量型收入是否与AWS读穿趋势一致。
- 宏观、关税、DOGE相关政策和地缘政治事件是否重新压制IT项目。