亚洲工业科技景气延续： 中国工厂自动化接近峰值增速，海外复苏由日本带动增强

概览

本报告是 Bernstein 对亚洲工业科技和全球工业周期的 June/July 2026 晴雨表更新，覆盖中国工厂自动化、机床、工业机器人，以及美国、欧元区、日本等主要制造经济体的 PMI、订单和产能利用率等指标。核心结论是：中国工厂自动化仍以接近峰值的速度增长，海外复苏继续增强，其中日本动能最突出。

核心观点

报告认为，中国整体制造业 PMI 因高基数和季节性放缓回落，但更贴近工厂自动化需求的高科技制造和设备制造仍保持扩张。中国自动化产品出货、机床产量和工业机器人产量延续高增长，显示资本开支和自动化需求仍有韧性。全球层面，日本机床订单、机器人订单和出口改善，美国、欧元区、日本 PMI 均处扩张区间，指向工业科技需求的广泛复苏。

分析框架

报告采用工业晴雨表框架，将宏观 PMI、固定资产投资、流动性、工业利润、自动化产品出货、机床订单、机器人订单与出口、区域制造业景气等多组高频和月度数据交叉验证，并结合公司评级和估值更新形成投资含义。

方法论与常识提炼

• 景气跟踪Global Industrial Barometer

  工业科技晴雨表

  通过制造业 PMI、机床订单、机器人订单、自动化产品出货和产量等指标跟踪全球工业科技需求周期。

• 宏观领先指标PMI 分析

  制造业扩张/收缩判断

  PMI 高于 50 通常表示扩张，低于 50 通常表示收缩；报告区分整体制造业 PMI 与高科技制造、设备制造等更相关的分项指标。

• 产业链验证订单、出货与产量交叉验证

  需求动能确认

  报告同时观察日本机床订单、中国自动化产品销售、机床与工业机器人产量，以判断终端资本开支和自动化需求是否同步改善。

• 公司估值EV/EBITDA

  Hikvision 目标价调整

  Hikvision 目标价基于 15.0x EV/EBITDA 乘以 1 年前瞻 EBITDA RMB25,968mn，并将目标价日期滚动至 2027 年 6 月。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 亚洲工业科技板块

  报告核心覆盖资产

  优势

  中国工厂自动化增长接近峰值，海外复苏增强，多个制造业领先指标处于扩张或改善状态。

  劣势

  中国整体制造业 PMI 与新订单 PMI 回落，显示总量制造需求仍有短期压力。

  对比

  相较整体制造业，高科技制造和设备制造表现更强，工业科技链条具备结构性韧性。

  风险

  若 PMI、新订单或资本开支继续走弱，自动化产品出货增速可能放缓。

• 中国工厂自动化产业链

  关键正面敞口

  优势

  AC servo、CNC、PLC、HMI、低压 VFD 等品类在 Q2 普遍增长或加速。

  劣势

  部分增长受周期与基数影响，需验证后续订单能否持续。

  对比

  与整体制造业 PMI 回落不同，自动化相关分项仍维持扩张或高增。

  风险

  季节性放缓、高基数、制造投资回落可能削弱后续需求。

• 日本机床与机器人产业链

  全球复苏的领先观察窗口

  优势

  机床订单、机器人订单和机器人出口均录得较强同比增长，且中国和亚洲需求提供支撑。

  劣势

  部分地区和行业仍不均衡，欧盟电气和精密机械仍处下滑。

  对比

  日本动能强于其他地区，是本轮海外复苏的主要驱动。

  风险

  汇率影响、海外制造投资波动和区域需求分化可能影响订单质量。

• Hikvision

  报告中明确上调目标价的公司

  优势

  传统与创新业务表现强于预期，产品组合和创新推动利润率改善，目标价上调至 RMB45.0。

  劣势

  估值提升依赖 EBITDA 预测兑现和未来增长前景持续改善。

  对比

  在多只维持 Outperform 的标的中，Hikvision 是报告明确上调目标价的重点案例。

  风险

  若创新业务增长或利润率改善不及预期，目标估值倍数可能承压。

关键数据

• 中国 7 月官方制造业 PMI49.2，前值 50.3受高基数及部分制造行业季节性放缓影响回落。
• 中国 7 月生产 PMI49.9，前值 51.4生产分项从扩张区间回落至接近荣枯线。
• 中国 7 月新订单 PMI48.5，前值 51.2新订单走弱，是整体制造业短期压力来源之一。
• 中国高科技制造 PMI53.3，前值 53.5仍处扩张区间，与工厂自动化需求更相关。
• 中国设备制造 PMI51.4，前值 52.5虽较前值回落，但仍保持扩张。
• 日本来自中国的机床订单2026 年 6 月同比 +49.1%，5 月为 +42.7%（剔除汇率影响）增长强劲且行业分布广泛，电子和精密机械动能最强。
• 中国 Q2 AC servo 与 CNC 销售均同比 +25%分别较 1Q 的 +17% 和 +22% 加速。
• 中国 Q2 PLC、HMI 与低压 VFD中大型 PLC +14%，小型 PLC +15%，HMI +11%，低压 VFD +7%多个自动化品类录得双位数或改善增长。
• 中国 6 月金属切削机床与工业机器人产量金属切削机床 +18.1% YoY，工业机器人 +28.1% YoY5 月对应增速为 +10.7% 和 +27.9%。
• 日本 5 月机床订单+52.7% YoY，+14.9% MoM全球机床需求复苏增强。
• 日本 6 月本土机床订单增长+45.5% YoY，5 月为 +37.3%行业调查显示对 3Q 订单趋势的信心明显改善。
• 北美与欧盟机床订单北美 +29.4% YoY；欧盟 +6.7% YoY均为剔除汇率影响；欧盟由 5 月的 -13.2% 转正。
• 主要经济体 7 月制造业 PMI美国 53.8；欧元区 52.0；日本 54.7均处扩张区间。
• 日本机器人订单与出口机器人订单 +33.5% YoY；出口量 +11.2% YoY出口受亚洲需求支持，其中中国 +23.7%，Asia ex-China +15.5%。
• Hikvision 目标价RMB45.0，原 RMB40.0维持 Outperform；上调来自更高 EBITDA 预测、传统与创新业务表现强于预期、产品结构和创新带来的利润率改善。

影响与含义

数据组合对亚洲工业科技和自动化产业链偏正面。中国整体 PMI 回落提示短期制造业需求并非全面扩张，但高科技制造、设备制造和关键自动化产品仍强，说明结构性自动化需求持续。海外方面，日本、北美和欧盟机床订单改善，以及主要经济体 PMI 处扩张区间，强化了全球工业科技复苏判断。投资上，报告更偏好具备自动化、机器人、机器视觉和高端制造敞口的龙头标的。

风险

• 中国整体制造业 PMI、新订单 PMI 和生产 PMI 回落，可能预示短期总需求压力。
• 高基数和季节性放缓可能使后续同比增速回落。
• 欧盟虽然机床订单转正，但电气和精密机械仍在下降，区域复苏不均衡。
• 机床订单数据受汇率影响，需关注剔除汇率后的真实需求变化。
• 公司层面目标价和评级依赖盈利预测、估值倍数和利润率改善兑现。

后续跟踪

• 中国高科技制造 PMI、设备制造 PMI 与新订单 PMI 是否重新同步改善。
• 中国 AC servo、CNC、PLC、HMI、低压 VFD 等自动化产品出货增速能否延续。
• 中国金属切削机床和工业机器人产量的月度同比趋势。
• 日本来自中国、北美、欧盟的机床订单是否继续保持广泛增长。
• 日本机器人订单、出口量以及中国和 Asia ex-China 需求贡献。
• 美国、欧元区、日本制造业 PMI 和产能利用率变化。
• Hikvision 传统业务、创新业务、产品结构和利润率改善能否支撑 RMB45.0 目标价。