Pinggao拿下国家电网第二批特高压设备采购最多订单

概览

本报告是花旗对中国电力装备板块的事件点评，核心事件为国家电网公布2026年第二批用于特高压线路建设的设备采购中标结果。该批次总额Rmb9.4bn，规模显著高于第一批，并接近2025年全年五个批次总额的一半。报告重点强调Pinggao在本批上市公司中中标金额最高，同时提示中国电网资本开支快速增长和2026e更多特高压交流项目可能带来后续招标机会。

核心观点

花旗的核心观点是，特高压线路设备采购进入更强招标周期，Pinggao凭借本批最高中标额和较高GIS交付增长预期最直接受益。报告还认为，电网资本开支1Q26快速增长，2Q26e趋势有望延续；在中国电网设备板块中，花旗偏好Sieyuan Electric的快速出口增长、Pinggao的国内特高压订单优势，以及TBEA的低估值。

分析框架

报告采用订单事件驱动分析，先拆分国家电网第二批设备采购总额、产品结构和公司中标份额，再结合电网资本开支、固定资产投资改善、Pinggao在手订单与2026e交付计划，判断相关公司的订单弹性和板块景气度。

方法论与常识提炼

• 订单份额分析国家电网招标结果拆分

  以中标金额和份额衡量公司短期订单弹性

  报告比较各上市公司在Rmb9.4bn第二批采购中的中标金额和占比，用于识别本轮特高压设备采购的主要受益者。

• 资本开支跟踪电网资本开支与FAI联动

  用电网资本开支和固定资产投资改善判断需求背景

  报告引用1Q26中国电网资本开支同比增长40%至Rmb167.5bn，并说明土建支出对FAI改善贡献较大，作为设备采购后续景气度的宏观背景。

• 订单交付验证GIS交付与在手订单分析

  以交付节点和在手订单验证收入可见性

  报告列示Pinggao 2026e 1,100kV和750kV GIS交付数量、项目来源及Rmb12.6bn在手订单结构，用于支撑其特高压设备业务增长判断。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Pinggao / Henan Pinggao Electric Co (600312.SS)

  本报告主线标的和本批最大上市公司订单赢家

  优势

  本批中标Rmb2.092bn、份额22.3%；2026e 1,100kV GIS交付预计同比增长36%；2025年底在手订单Rmb12.6bn。

  劣势

  国际项目在手订单仅Rmb100m，且此前高风险合同取消后曾进行调整。

  对比

  中标份额高于China XD Electric的20.2%、TBEA的5.0%、Sieyuan Electric的2.1%和NARI的1.5%。

  风险

  后续特高压招标节奏、项目交付、铜价传导和竞争份额变化可能影响订单兑现与利润率。

• China XD Electric (601179.SS)

  未覆盖但本批第二大上市公司订单赢家

  优势

  本批中标Rmb1.899bn、份额20.2%；旗下Xian Xidian Switchgear Electric Co Ltd单体中标Rmb1.45bn。

  劣势

  报告未给予覆盖评级，也未展开目标价或盈利预测分析。

  对比

  订单金额仅次于Pinggao，显著高于TBEA、Sieyuan Electric和NARI。

  风险

  未覆盖标的缺少花旗估值框架支持，且订单持续性仍取决于后续国家电网批次。

• TBEA Co (600089.SS)

  买入评级标的和花旗板块首选之一

  优势

  本批中标Rmb473m、份额5.0%；花旗将其列为首选之一，理由是估值不贵。

  劣势

  本批订单份额明显低于Pinggao和China XD Electric。

  对比

  在本批上市公司中标额中位列Pinggao、China XD Electric之后。

  风险

  若后续特高压设备订单份额不足或估值重估催化不足，股价弹性可能低于订单领先者。

• Sieyuan Electric (002028.SZ)

  买入评级标的和花旗板块首选之一

  优势

  花旗强调其出口增长快速，超过80%同比；本批中标Rmb196m、份额2.1%。

  劣势

  本批国内国家电网特高压设备订单份额较小。

  对比

  相较Pinggao，Sieyuan Electric的投资亮点更偏向出口增长而非本批国内订单份额。

  风险

  出口高增长能否持续、海外需求和汇率变化可能影响业绩兑现。

• NARI Technology Co (600406.SS)

  买入评级标的和电网资本开支趋势观察对象

  优势

  本批中标Rmb144m、份额1.5%；报告引用NARI对电网资本开支结构和2Q26e趋势的解释。

  劣势

  本批中标金额小于Pinggao、China XD Electric、TBEA和Sieyuan Electric。

  对比

  其在报告中的作用更多是解释电网资本开支周期，而非本批订单最大受益者。

  风险

  若电网资本开支增速放缓或设备采购占比低于预期，订单弹性可能受限。

关键数据

• 第二批特高压设备采购总额Rmb9.4bn较2026年第一批Rmb4bn翻倍以上，并等于2025年五批合计Rmb22.1bn的42.6%。
• Pinggao中标金额与份额Rmb2.092bn，22.3%为本批上市公司中标额最高者；Henan Pinggao Electric Co Ltd单体中标Rmb1.94bn、占总订单20.6%。
• China XD Electric中标金额与份额Rmb1.899bn，20.2%其旗下Xian Xidian Switchgear Electric Co Ltd中标Rmb1.45bn、占总订单15.4%，为单体第二大赢家。
• TBEA、Sieyuan Electric和NARI中标情况TBEA Rmb473m/5.0%；Sieyuan Electric Rmb196m/2.1%；NARI Rmb144m/1.5%花旗仍将Sieyuan Electric、Pinggao和TBEA列为中国电网设备板块首选。
• 产品结构1,000kV GIS Rmb5.4bn/57.4%；原材料Rmb1.184m/12.6%；1,000kV reactors Rmb655m/7.0%原文中原材料金额与占比的单位存在不匹配风险，需结合原始表格核对。
• 中标主体数量79家，平均约Rmb119m/家订单集中度较高，前三大单体分别为Henan Pinggao Electric、Xian Xidian Switchgear Electric和Shandong Electric Hitachi High-Voltage Switch-gear。
• 中国电网资本开支1Q26 Rmb167.5bn，同比增长40%NARI称增量主要来自土建工程，且预计快速增长趋势在2Q26e延续。
• Pinggao 2025新订单Rmb13.9bn，同比增长12%公司预计2026e将有更多特高压线路建设设备招标，包括2025年已核准但待招标的3个交流项目，以及2026e可能新增核准至少2个交流项目。
• Pinggao 2026e GIS交付1,100kV 15间隔，同比增长36%；750kV超过100间隔，同比增长7.5%2025年对应数量分别为11间隔和93间隔；2026e 1,100kV交付包括阿坝、烟台-威海、曹州和电厂项目。
• Pinggao在手订单2025年底Rmb12.6bn其中高压项目Rmb11.3bn、配电设备Rmb1.2bn、国际项目Rmb100m；高压GIS在手包括1,100kV 34间隔和750kV 150间隔。

影响与含义

本轮招标强化了中国特高压设备景气上行的判断。对Pinggao而言，最高中标份额、较高GIS交付增长和充足在手订单提升了2026e收入可见性；对板块而言，国家电网资本开支高增和后续交流特高压项目审批/招标可能继续支撑设备商订单。投资含义上，花旗更偏好具备订单份额、出口增长或估值优势的公司。

风险

• 后续特高压线路项目审批或设备招标进度低于预期。
• 电网资本开支增量若继续偏向土建工程，设备采购节奏可能滞后。
• 铜价上涨若不能完全通过招标价格传导，可能压缩设备商利润率。
• 国家电网后续批次竞争加剧，可能导致主要公司的中标份额下降。
• 高风险国际合同取消或交付延期可能影响订单质量和收入确认。

后续跟踪

• 国家电网后续特高压设备采购批次的总金额、产品结构和公司中标份额。
• 2025年已核准的达拉特-蒙西、攀枝花-西昌、浙江环网3个交流项目的设备招标进展。
• 2026e是否新增核准至少2个交流特高压项目。
• Pinggao 1,100kV和750kV GIS交付节奏，以及Rmb12.6bn在手订单兑现情况。
• 铜价变化及其对招标价格、成本和毛利率的传导效果。
• 2Q26e中国电网资本开支增速和固定资产投资改善的持续性。